观点：美国Markit制造业PMI不及预期，十年期美债收益率回落

8月23日，沪指跌1.34%报3078.4点，深成指跌2.14%报10152.6点，创业板指跌2.3%报2038.98点。航天航空、光伏、能源金属、证券板块跌幅居前，煤炭、环保板块逆市走强。北上资金净流出104.61亿元。贵州茅台、招商银行、宁德时代分别净卖出8.51亿元、5.64亿元、5.43亿元。药明康德净买入额居首，金额为2.8亿元。

隔夜外盘，一方面英伟达第二财季营收和业绩展望均远高于预期，这意味着人工智能狂潮有望延续下去，美股高开高走；另一方面，美国8月Markit制造业PMI不及市场预期，经济不及预期的担忧减缓了鹰派预期、十年期美债收益率下行，令市场情绪升温、风险偏好略有修复。

国内方面，市场消息面偏向清淡，风险事件担忧仍然存在，北上资金延续大幅流出，市场继续探底。随着十年期美债收益率下行、利率端传导至人民币汇率的压力或有一定程度的缓解，同时鲍威尔发言的落地或推动风偏修复，短期在不确定性因素落地之前继续震荡磨底的可能性较大，预计日内高开震荡运行。

投资策略：等待企稳之后择机参与超跌反弹的行情。

观点：欧美8月PMI纷纷弱于预期，贵金属价格大幅反弹

隔夜欧洲公布欧元区8月PMI数据，制造业PMI小幅反弹，延续收缩区间，服务业PMI大幅弱于预期，跌入荣枯线水平以下，同时，美国8月Markit制造业PMI初值录得47，大幅低于市场预期值49，8月Markit服务业PMI初值录得51，低于市场预期值52，双双走弱的欧美PMI数据令市场对进一步加息预期走弱，美元指数高位跳水，贵金属价格大幅反弹，CMX黄金价格一步反弹至1950美元/盎司附近的阻力位，涨幅0.97%， CMX白银价格相对强劲，大幅上涨3.83%，有望进一步挑战25美元/盎司的技术性阻力，金/银比值持续回落。日内将公布美国7月耐用品订单和周度失业救济申请人数数据，同时，2023年杰克逊霍尔全球央行年会将于今日举行，美联储主席鲍威尔的讲话令全球市场关注，预计给贵金属市场带来一定波动。

短期来看，最近两周美债利率持续上行的驱动主要来源于美国财政部超预期发债计划，根据美国财政部7月31日公布的季度更新一次的市场性筹资计划，预计7-9月期间筹资10070亿美元，10-12月期间筹资8520亿美元，三季度的筹资额较5月初的计划向上修正2740亿美元，增幅近37%。同时，美国财政部表示，由于预期的中长期借款需求，财政部计划逐步增加债券发行规模，并且时隔两年半首次提高了较长期债券的季度发行规模，令长端利率上行幅度大于短端，美债实际利率被动抬升，给贵金属价格带来一定压力。中期来看，美债利率走势取决于实体经济融资需求和联储货币政策供给之间的矛盾，美国政府债务上限突破后政府部门融资需求边际上大幅增加，而货币政策在供给层面延续收紧态势，美债市场雪上加霜。但是，我们认为，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国居民和企业部门融资需求将会持续减弱，同时美国通胀抑制的效果表现乐观，我们推演下半年通胀将小幅反弹，预判反弹高点介于4%-6%区间，美联储政策年内大概率进入平息周期，货币供给的压力边际减弱，因此，美国财政部超预期发债的融资需求对名义利率推动的持续性不强。叠加远期通胀表现出一定韧性，我们认为年内实际利率最终将从高位震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨，建议CMX黄金价格回调至1900美元/盎司附近布局中长线做多机会，CMX白银价格调整至22-23美元/盎司区间布局中长线做多机会。

投资策略：黄金价格再度走强，沪金12合约建议持有多单，震荡区间上沿465附近建议止盈；沪银价格短期走强，建议12月合约涨至6000-6100区间减仓止盈，也可关注空黄金多白银套利机会。

钢矿

观点：成本端压制力仍强，钢材高位横盘整理

钢材日内冲高回落，收上影线，夜盘再度小幅反弹。宏观方面，地产数据偏弱且风险不断，政策托而不举，降息的刺激效果有限。产业方面，高炉铁水产量继续回升，供应量维持高位，检修钢厂开始增多，铁水临近见顶；电炉复产受制于利润较差，复产恐难持续；需求方面，随着北方进入灾后重建，螺纹刚需有小幅好转，卷板仍然稳健。综合来看，钢材供应端在利润转负的背景下，边际改善空间不大，需求也偏稳，进入旺季前基本面数据较为健康，原料拉涨抬高成材价格底部，顺畅的上行动力还有待累积。近期继续关注粗钢平控政策的落地情况，以及高炉、电炉主动检修比例增加的情况，同时关注宏观政策方面最新动向。策略方面，继续持有螺纹1-5正套，螺纹10-1反套；单边低位多单继续持有。

铁矿仍然强势运行，回调幅度有限。主流矿发运继续小增，增量集中在澳洲方面，澳洲发运重回高位，巴西发运持稳。高炉铁水产量重回245顶部区间，向上进一步增量空间有限，钢厂目前受铁矿强势的压制增大，对焦炭加强施压，但总体看原料成本坚挺，缺乏让利空间，钢厂利润能否好转取决于后期的限产力度。钢厂烧结矿日耗和配比仍高位持稳，复产周期钢厂刚需补库已比较紧张，高矿价更压制主动累库意愿，厂库继续保持低位运行，港口主流矿种货源仍偏紧，且货源较为集中。铁矿01合约受高铁水的提振，且贴水幅度也已反映部分限产预期，总体仍易涨难跌，继续领涨黑色系，多单可继续持有，但右侧加仓难度较大。

焦煤焦炭

观点：焦炭首轮提降遇阻，双焦夜盘震荡运行

23日双焦保持强势上行，午后小幅回落，夜盘震荡运行。焦炭方面，现货首轮提降未完全落地，山西部分焦企因近期煤矿事故原料煤偏紧抵制焦炭降价。焦企开工正常。需求端，多地粗钢压减政策落地，部分钢厂开始控量，焦企出货节奏放缓，但短期钢厂减产力度不足，焦炭刚需仍存。炼焦煤方面，煤矿事故多发，多地煤矿停产整顿，产地供应偏紧。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回升至1200车以上。需求端，焦炭提降开启，下游钢焦企业多放缓原料采购，中间环节也多积极出货为主。双焦下游刚需采购为主，现货进入降价周期，加之粗钢平控的压力仍在，盘面依旧承压，上涨驱动力并不足。估值方面，经过快速拉涨后，双焦01贴水得到较大修复，盘面估值趋于中性。预计短期盘面保持震荡运行，等待现货降价落地。

玻璃

昨日，玻璃主力01合约收盘价1618元/吨（以收盘价看，较上一交易日+5元/吨，或+0.31%），夜盘小幅上涨。现货方面，沙河安全报价1860元/吨（较上一交易日+0元/吨）。原料持续逼仓，带动玻璃主力上行。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.8吨，环比+0.87%。浮法玻璃熔量117.13吨，环比+0.89%，同比-1.08%。浮法玻璃开工率为80.98%，环比+0%，产能利用率为81.83%，环比+0.73%。8月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产1条产线（600吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4106.8万重箱，环比-1.36%，同比-40.04%。折库存天数20.1天，较上期+2.8天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润455元/吨（+43）；天然气制浮法玻璃利润425元/吨（+43）；以石油焦制浮法玻璃利润709元/吨（+41）。行业利润仍处于高位。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销由强转弱，下游需求略有放缓，目前整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，短期下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性，若不计预期，01或有阶段性空配机会。

工业硅

昨日，工业硅主力10合约日内震荡，收盘价13665元/吨（以收盘价对比，-30元/吨；-0.22%）。现货参考价格13767元/吨（+35元/吨）。近期市场成交有所好转，西北大厂现货再次小幅调涨，实单交易增加，现货有一定支撑。

基本面方面：工业硅产量71905吨，环比+1.71%；总库存232600吨，环比-4.32%；行业平均成本新疆地区13279元/吨，四川地区13188元/吨；综合毛利新疆地区622元/吨，四川地区258元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。厂家小幅去库，近期期价震荡反弹后，波动有所收敛，后期关注原料及电价变动情况。

策略：盘面在14000-14500以上或达到无风险套利区间上沿，继续上行或将吸引套保盘。在基本面没有持续去库或者下游大幅投产前，趋势性上行较难发生。短期仍在成本区间下沿附近震荡为主。

4

有色金属

观点：欧美制造业收缩，铜价震荡偏强

铜

昨日铜价震荡向上，价格运行于69000上方附近，短期偏强走势，现货升水300，成交情况下降。从宏观层面来看，美元依然表现为高位震荡走势，欧元区制造业PMI略有回升，但主要国家服务业和综合指标全面下行至收缩区间，欧洲经济收缩情况并未好转，美国制造业拐头，降息预期有所抬头，美元压制仍存；国内整体仍处在强预期弱现实的政策博弈中，风险情绪反复无常。从产业端来看，进口货源与国产铜补充的情况暂不明显，但增量预期仍存；现货升水300附近僵持，下游随着铜价走高交投走弱，国内仓单库存降库放缓，国内升水与期限结构对价格仍有较强支撑；海外目前交仓放缓，现货深度贴水，仍以区间运行对待铜价，短期走势偏强，关注69500一线压力

铝

沪铝主力09合约价格周三震荡偏强，夜盘高开后震荡，开盘价18700，日内维持震荡，收盘价为18725，涨幅0.64%。盘中市场看多情绪继续发酵，工业品价格继续上涨，沪铝在低库存下的价格向上弹性较大，叠加现货近段时间持续偏紧，价格维持在前期高点附近震荡，建议关注现货运力改善情况及下游开工情况。盘后欧洲PMI数据公布，延续颓势，市场出现降息预期，工业品夜盘表现偏强。现货成交方面，临近长单结算日，现货市场收货增加，叠加华东地区到货较少，市场货源紧张，挺价意愿强劲，维持高升水。短期来看，目前主流消费地现货铝锭到货有所好转，但铝锭社会库存水平仍维持较低状态，市场等待更多的现货补充，但高居不下的铝水比例的原因，国内铸锭量依然不高，市场短期难以有大量集中到货的情况，下游消费有所好转、补库走好的情况下，短期现货升水获得支撑，关注沪铝09在18700-19000区间的压力情况。

锌

受商品整体估值带动，近期锌价有所上行。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，展现温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，汽车、家电均保持一定增速，地产拖累较多，7月基建增速亦有一定的回落，考虑到上半年专项债发行速度偏慢，下半年基建预计也难有更多的增幅。7月底的政策定调偏积极，但具体政策何时落地及落地后的效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、叠加炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，近期商品指数明显走强，铜铝升至高位，带动锌价上行，建议暂时观望。

5

化工品种

原油

油价继续下跌，欧元区经济加速下滑加剧了人们对经济增长的担忧。前期的支撑位逐步转变成压力位，由于即将到来的美联储会议讲话，市场避险情绪较重。

供应方面，产油国供应端收缩的大环境继续支撑油价，但伊朗产量回归的预期形成一定利空。伊朗石油部长：到9月底，原油产量将达到340万桶/日。需求方面，美国汽柴油单周需求下滑，汽油需求减少反映夏季旅行旺季接近尾声。国内降息政策落空，但由于仓单下降叠加人民币贬值，SC表现强势。

库存方面，美国至8月18日当周EIA原油库存 -613.4万桶，预期-285万桶，前值-596万桶。原油库存下降超预期，但同时美国原油产量继续创新高，整体数据提振有限。

策略：原油短期供需矛盾不大，宏观方面存在一定风险，美联储一年一度的杰克逊霍尔年会将在周四至周六期间举行，其中最受关注的是周五早晨（北京时间周五晚22点05分）的鲍威尔讲话。短期国际油价支撑位产压力位，但由于国内SC注册仓单和库存大幅减少，短期难以有大幅度回调，操作上正套买近卖远为主，密集成交区可考虑继续参与卖权。

PTA

成本走弱且供应充裕，预计PTA高位整理。现货方面，成本及需求良好叠加资金助力，PTA盘面稳健，尾盘原油拖累，日内贸易商及供应商正常出货，现货维持刚需，日内基差持稳，价格连续上涨。8月23日PTA现货价格收涨38至6085元/吨，现货均基差收稳2309+12。8月主港及仓单交割09升水10-15或01升水45附近成交及商谈，9月主港交割01升水35、45附近成交。加工费方面，PX收1057.67美元/吨，PTA加工费至336.82元/吨。

8月23日，PTA开工负荷80.87%，聚酯开工90.38%。截至8月17日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.02%，较上周开工上升0.19%。近期内贸冬季纺服询单气氛升温，订单有所增加。即将进入9月，亚运会临近，局部物流运输或将受到影响，且海外市场需求端能否回升，都将进一步影响终端织造负荷，短期来看织造开工负荷持稳运行。

库存方面，检修装置重启，供应增量预期较强，聚酯开机负荷维持高位，短期供需宽平衡，但后期需求端有缩量预期，供需累库矛盾突出。

策略：近端供需松平衡，远端供需矛盾锐化。成本走弱及供应充足下，预计短期PTA高位整理为主，关注原油表现及装置计划外减停预期。

MEG

成本端持续高位运行，乙二醇工厂现金流压力偏大，短期来看乙二醇或有一定的估值修复要求。现货方面，张家港现货在4025附近开盘，盘中震荡向上，全天大部分时间内在4050附近运行，下午收盘时现货商谈价格在4040-4045区间。8月23日张家港乙二醇收盘价格上涨58至4045元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4150元/吨。基差方面，现货基差在01-140至01-135商谈。

8月23日国内乙二醇总开工59.47%（升2.79%)，一体化62.01%（升0.55%)，煤化工54.48%(升7.20%)。截至8月21日，华东主港地区MEG港口库存总量106.25吨，较8月17日增加0.07万吨。近期港口到港减少，然终端驱动不足，下游多按需采购为主，本周华东主港库存微幅累积。

聚酯开工90.38%，截至8月17日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.02%，较上周开工上升0.19%。近期内贸冬季纺服询单气氛升温，订单有所增加。即将进入9月，亚运会临近，局部物流运输或将受到影响，且海外市场需求端能否回升，都将进一步影响终端织造负荷，短期来看织造开工负荷持稳运行。

综合来看，随着几套产能较大的装置开车，乙二醇供应端压力增大，港口库存增加，需求端向上空间有限，短期乙二醇供需结构偏空。

策略：成本端持续高位运行，乙二醇工厂现金流压力偏大下，或影响后期开工情况，短期来看乙二醇或有一定的估值修复要求，但供需压力仍存，预计短期整理为主。

PVC

昨日PVC期货震荡收涨，现货一口价成交居多，偏高报盘普遍难成交，下游采购积极性不高。5型电石料，华东自提6200-6280元/吨，华南自提6250-6340元/吨，河北送到6160-6200元/吨，山东送到6170-6250元/吨。供应端：电石货源本身偏紧叠加个别电石企业临时停车，市场货源缺口增加。本周有2家PVC企业计划检修，但部分前期检修开工逐步恢复，预计整体开工略提升。近期生产企业整体预售水平仍在高位，短期PVC生产端暂无压力。在出口交付下，中游华东/华南仓库库存仍会有小幅去化，但整体库存绝对量仍在高位。成本端：昨日电石整体价格重心小幅上移，考虑到部分PVC企业自身成本压力，短期电石价格预计调整较为谨慎。受益于短期现货上行，外采电石PVC企业与氯碱一体化企业环比减亏，成本端支撑暂作用不强。需求端：目前国内PVC需求变化不大，下游制品企业整体开工基本维持前期水平，仅个别前期促销接单企业开工小幅提升，低价货源时下游补货积极性略有提升。出口方面，外盘购买积极性不佳，新增出口接单短期延续弱势。

策略：上游暂无库存压力，内需表现一般，出口新接单转弱，社会库存在前期出口交付下仍有小幅去化预期，整体看PVC基本面暂难以提供足够支撑。短期市场对于煤炭事故影响情绪有所消化，预计PVC盘面延续区间震荡，持续性驱动仍需关注国内实际需求恢复状况

纯碱

昨日纯碱盘面冲高回落，近月合约振幅较大，现货市场延续偏紧，整体价格走势坚挺，大部分企业封单暂不报价，昨日主要区域重碱价格：东北送到2500（+0），华北送到2450（+0），华东送到2550（+0），华中送到2500（+0），华南送到2550（+0），西南送到2500（+0），西北出厂2100（+0）。供给端：青海昆仑进入检修，发投低负荷运行，短期开工重心环比小幅下降，持续关注远兴、金山出产进度以及前期检修装置恢复情况。碱厂待发订单大部分至月底，市场货源紧张，部分厂家计划下月初涨价所以暂时封单，当前碱厂库存较低，本周库存或延续窄幅下跌趋势。需求端：纯碱需求表现良好，下游采购情绪积极，贸易商近期询单较多，部分低库存企业补库维持安全用量。昨日全国玻璃均价2033元/吨，环比-1元/吨。华北市场不温不火，沙河成交偏淡，价格灵活。华东安徽价格下调，区域产销有回升，其他价格持稳。华中近日产销多不能做平，个别为促进出货价格下调2元/重箱。华南交投氛围一般，价格维稳，下游观望情绪浓郁。

策略：短期低库存下现货延续偏紧，虽然近月09-10合约或仍面临货源紧缺状况，但情绪推动的连续上涨后开始面临监管，短时波动较大，暂时观望。中期看，纯碱强现实弱预期格局依旧存在，后期仍会逐月博弈现货偏紧与新产能投放带来的增量，但预计仍需等到开工回升/上游库存增加趋势/远兴一二线满产等指标出现，供给端紧张情绪才能得到边际改善，届时或才能转势。 

白糖

观点：印度天气炒作升温，内外糖强势上涨

国际方面，丰厚利润驱使下，巴西开足马力，牺牲一定ATR的情况下，将制糖比直接推到了50.65%的历史高位。CONAB发布报告预估巴西23/24榨季食糖产量达4089万吨，增幅11%，此前预估为3877万吨。近月原糖合约在巴西充裕的供应压力之下，承压调整。出口方面，同样增速，8月日军出口同比增加17%。

北半球方面，印度炒作天气减产，政府消息人士称，由于降雨不足导致甘蔗减产，印度预计将在10月开始的2023/24年度禁止糖厂出口，这将是七年来首次停止出口。

策略：高糖价刺激巴西满负荷生产，对近月原糖施压，但是印度天气炒作升温，内外盘糖价再度回顾涨势之中。

鸡蛋

观点：各环节按需补货为主，近期蛋价稳中调整

鸡蛋价格止跌小涨，产区涨价区域逐渐扩大。中小学食堂备货开启提振产区内销，终端走货加快，而生产环节对中秋预期偏高有惜售情绪，蛋价偏强调整。考虑到目前需求端偏强预期，多数有价格回落采购的意向。8月底多地中小学及高校将做开学前准备，预计本周需求面或先减后增。当前食品厂中秋备货力度较弱，蛋价之前回调在意料之中。但随着中秋需求进入高峰期，月底蛋价或继续上涨。操作上，不追高，依旧逢低做多为主。

玉米

观点：美玉米低位反弹，国内玉米整体震荡

隔夜玉米震荡走高。

国外，瓦格纳所有高层坠机遇难，引发市场对俄罗斯局势担忧，全球谷物小幅反弹；Pro Farmer第二日巡查显示美玉米生长状况一般，其中印第安纳州玉米单产预估为180.89蒲/英亩，内布拉斯加州玉米单产预估为167.22蒲/英亩，均高于去年但低于三年均值和预期，从而美玉米盘面低位反弹。

国内，供应方面，定向稻谷持续拍卖已持续3周，共投放600万吨，成交530万吨，到港价与玉米基本相当；南方春玉米部分上市，不过对行情影响不大；小麦-玉米价差回升，不过饲用领域小麦替代玉米仍偏多，且近期小麦价格涨跌互现，玉米价格整体稳定。

需求方面，玉米下游需求总体偏弱，7月饲料产量2713万吨，同比增7.6%，不过配合料中玉米占25.2%，同比降5.6%，小麦替代性仍强使玉米饲料需求有所降低，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存出现回落；受前期检修时间较长的企业恢复性开工影响，玉米淀粉行业开机率小幅升高，玉米加工消耗增加，加工企业库存保持低位。

总的来说，第二日田间巡查玉米长势一般，美玉米盘面低位反弹；国内玉米渠道库存偏低，且新季玉米尚未大量上市，短期市场贸易偏淡，玉米盘面整体震荡。

豆粕

观点：美豆震荡走高，国内豆粕高位震荡

隔夜豆粕高位震荡。

成本端，Pro Farmer第二日调查显示，印第安纳州和内布拉斯加州大豆结荚数均高于去年，不过印第安纳州出现较为严重的黑痣病，内布拉斯加州则仍面临持续干旱的问题，从而美豆回落后反弹。

国内，近期进口大豆到港大幅减少，部分油厂断豆停机使开机率保持低位；当前下游豆粕成交大幅萎缩，不过豆粕提货量整体偏高，从而油厂豆粕库存累库艰难。

总的来说，田间调查显示美豆生长同比偏好，但病害与干旱仍存，美豆回落后反弹；国内豆粕供需均有减弱，油厂库存保持低位且累库艰难，后续豆粕仍以偏多对待，不过上行动力或将减弱，谨慎追涨。

棕榈油

观点：马棕反弹，国内棕榈油震荡偏强

隔夜棕榈油小幅拉涨。

产地，高频数据显示8月1-20日马棕产量小幅增加，马币持续走软，不过受Pro Farmer第二日田间巡查结果不及预期影响，美豆带动美豆油走升，叠加瓦格纳所有高层坠机遇难，全球油脂走升，从而支撑BMD棕榈油反弹。

国内，棕榈油进口总体偏多，临近9月开学国内油脂消费持续提升，棕榈油库存再次回升；不过受油厂开机率下降及下游消费偏多，豆油库存继续减少，从而油脂总库存小幅回升，短期国内油脂盘面压力仍存。

总的来说，国内近期棕榈油供需两旺下库存仍有回升，同时油脂总库存依旧偏高；不过受美豆油走升支撑，BMD棕榈油反弹，短期国内棕榈油跟随震荡偏强。

生猪

观点：盘面预期先行，等待现货跟进

开学预期带动现货段时走强，尽管产能基础充裕，但体重错配若难以彻底解决，现货价格仍存走强基础。下半年整体供给充裕，尽管价格上行空间有限，但跟随季节性消费恢复下方支撑逐渐明显。期货预期相对谨慎，目前已经较好将利空反馈。目前行情呈现震荡走势，如果买多需要考虑仓位控制问题且注意及时止盈，产能充裕上行空间相对有限，沽空建议等待均重提升大猪问题缓解，情绪退散过热预期形成后高位进场。