观点：经济数据不及预期、央行超预期降息，国内市场震荡磨底

8月15日，沪指微跌0.07%，报3176.18点，深成指跌0.7%，报10679.73点，创业板指跌0.74%，报2148.67点。日内板块轮动较快，在降息带动下非银、消费等板块上涨。北向资金净卖出97.73亿元。隆基绿能、招商银行、五粮液分别净卖出5.69亿元、4.94亿元、4.02亿元。比亚迪净买入额居首，金额为3.02亿元。

国内方面，7月社消、固定资产投资均不及预期，消费回归常态化增速，地产投资依旧低迷，与7月社融和货币数据保持一致，同时在暑期汛情的影响下，经济修复速率下修，内生动能仍然不足，在此背景下央行超预期下调MLF和SLF利率，应对逆周期调节和对冲流动性，同时8月LPR利率下调预期升温。预计短期政策预期托底，国内市场震荡运行的可能性较大。

投资策略：短期观望为主，等待市场情绪企稳。

观点：美国7月零售销售大超预期，贵金属价格持续承压

隔夜美国公布7月零售销售数据，环比增长0.7%，大幅超出市场预期0.4%和前值0.3%，表明美国经济韧性仍然非常强劲，数据落地后美国十年期国债收益率快速上升至4.27%，突破本来加息周期以来新高，美元指数止跌上涨，在103附近强势震荡，贵金属价格持续承压，CMX黄金价格阴跌至1930美元/盎司附近， CMX白银价格在前低22.2美元/盎司附近反复筑底。日内将公布欧元区二季度GDP、美国7月地产开工、营建许可和工业产出数据，市场预期地产行业小幅反弹，若欧元区GDP超预期表现，或令美元指数高位调整，贵金属价格有望企稳反弹。

中期来看，美联储主席鲍威尔在7月利率决议会议中不再提供利率路径指引，把复杂的问题留给数据决策，给市场带来较强的不定性，年内利率路径依赖于实际通胀走势。考虑到2022年上半年物价增速逐月扩大，下半年增速逐月下降，基数效应的影响显著，假设2023年下半年按上半年的平均月度环比增速的二分之一（0.2%-0.25%）变化，我们推演下半年通胀将震荡反弹，预判反弹高点介于4%-6%区间。若7-9月实际通胀小幅反弹，美联储政策或许以观察为主，等待货币政策滞后效应的传导，年内大概率进入平息周期。美国债务上限突破后带来的远期通胀韧性预计在2024年才能发酵，未来的通胀走势仍需根据实际情况动态跟踪。因此，我们认为年内贵金属在名义利率端的加息利空大概率已经消退，而通胀预期却保持韧性或随时可能增加，实际利率最终将逐步震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨。但是在这期间月度通胀、就业和经济等数据带来的扰动仍然会给投资者预期带来波动，贵金属价格走势预计以震荡反复为主，建议CMX黄金12月合约价格回调至1900-1950美元/盎司区间择机布局长线做多机会，CMX白银12月合约价格调整至22-23美元/盎司区间布局长线做多机会。

投资策略：黄金价格高位震荡，短期受人民币贬值新低的影响，国内贵金属震荡偏强，沪金12合约建议回调至445-450区间做多；沪银价格高位震荡，短期震荡筑底，建议12月合约回调至5500-5600区间左侧做多。也可关注空金/银比套利的机会。

钢矿

观点：部分省限产政策开始落地，钢材低位震荡

钢材日内触底反弹，但夜盘未能延续反弹态势。宏观方面，由于此前地产行业接连暴雷，且地产消费不旺，对7月地产数据的悲观预期较重，数据落地后盘面承压不明显，房企资金压力仍大，导致新开工边际改善微弱，叠加去年的低基数，新开工弱势难改。产业来看，高炉铁水产量继续回升，电炉小幅复产，供应回升空间加你逐步受到利润压制；需求方面，价跌量缩背景下，投机需求大幅下滑，终端存量仍在减弱，需求季节性也偏弱，卷板内需订单弱稳，出口报价也出现回落。综合来看，钢材边际供需双弱结构不变，宏观压力下考验成本支撑的压力加重，后期限产节奏是供需调整的关键，适当下调震荡区间。近期交易逻辑关注粗钢平控方面新的动向；地产数据是否伴随宏观托底成为最后的利空。策略方面，继续关注螺纹1-5正套，螺纹10-1反套；地产01合约待地产数据利空落地后，多单适当补仓，区间滚动操作。

铁矿低位横盘震荡，日内波动较大。主流矿发运小幅修复，巴西发运快速回补，澳洲对中国发运也有明显恢复。目前北方和四川钢厂出现阶段性的复产，铁水产量增幅加大。各省平控方案多为传言，实际落地有限，由于利润已开始承压，限制进一步增产空间，但铁水仍将保持高位运行，对应钢厂烧结矿日耗仍有强支撑，生矿库存维持在底部，叠加到港超预期下降，港口库存持续降库。除限产预期压制外，铁矿近端基本面仍然非常健康，但由于宏观大环境偏弱，限制铁矿上涨动力，短期以低位震荡为主。

焦煤焦炭

观点：多空交织，双焦震荡运行

15日双焦震荡运行，7月地产数据继续拉垮，多地粗钢平控逐步落地，但央行降息，市场多空交织。焦炭方面，现货五轮提涨开启，尚未落地，入炉煤成本略有回落，焦企利润继续改善，部分有提产现象。需求端，钢厂开工维持偏高水平，铁水增至243万吨，焦炭刚需支撑仍存。炼焦煤方面，产地前期因事故停产煤矿逐步恢复生产。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数在1000车左右。需求端，焦企利润修复，原料煤需求仍有支撑，但煤价涨至高位，市场恐高情绪已现，近期线上竞拍涨跌互现，流拍现象增加。短期钢厂减产仍不足，双焦需求仍有支撑。但近期钢价走弱，下游在经过阶段性补库后对高价原料接受度减弱，加之多地粗钢压减逐步落地，双焦需求将逐步承压。预计盘面延续震荡偏弱走势，但在宏观利好刺激下，下方空间也有限。策略双焦01轻仓短空操作为主。

玻璃

昨日，玻璃主力01合约收盘价1562元/吨（以收盘价看，较上一交易日-16元/吨，或-1.01%），夜盘小幅震荡。现货方面，沙河安全报价1840元/吨（较上一交易日+0元/吨）。产销有所回落，玻璃短期承压。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.66吨，环比+0.61%。浮法玻璃熔量116.09吨，环比-0.36%，同比-1.77%。浮法玻璃开工率为80.98%，环比+0.18%，产能利用率为81.1%，环比-0.3%。8月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产1条产线（600吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4163.4万重箱，环比-8.93%，同比-41.3%。折库存天数18.1天，较上期-1.7天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润412元/吨（+38）；天然气制浮法玻璃利润382元/吨（+84）；以石油焦制浮法玻璃利润668元/吨（+70）。行业利润仍处于高位。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销由强转弱，下游需求略有放缓，目前整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，近月09合约相对偏强，主力01合约在短期下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性，若不计预期，01或有阶段性空配机会。

工业硅

昨日，工业硅主力10合约日内震荡，收盘价13635元/吨（以收盘价对比，-25元/吨；-0.18%）。现货参考价格13665元/吨（+0元/吨）。近期市场成交有所好转，西北大厂现货再次小幅调涨，实单交易增加，现货有一定支撑。

基本面方面：工业硅产量70695吨，环比+3.47%；总库存243100吨，环比-2.29%；行业平均成本新疆地区13226.5元/吨，四川地区13130.34元/吨；综合毛利新疆地区459.5元/吨，四川地区300元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。厂家去库幅度不大，近期期价震荡反弹后，与现货价差缩小，后期关注原料及电价变动情况。

策略：盘面在14000-14500以上或达到无风险套利区间上沿，继续上行或将吸引套保盘。在基本面没有持续去库或者下游大幅投产前，趋势性上行较难发生。短期仍在成本区间下沿附近震荡为主。

4

有色金属

观点：经济担忧加剧，铜价承压运行

铜

昨日日内铜价反弹走势，夜盘价格低开低走，价格承压于68000下方，LME 铜破位下跌。现货回归高升水，成交僵持。从宏观层面来看，美元指数偏强运行格局没有变，尽管美国7月CPI反弹不及预期，核心通胀继续回落，但衰退忧虑并未因此释放，欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，并且目前尚不能给出加息止步的完全判断；国内市场今日短端利率下调10BP，市场预期后续LPR或将出现跟随下调，但7月经济运行情况不容乐观，地产市场流动性风险仍存，弱现实与强预期的博弈阶段。产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口铜增量市场消化困难，国产铜预计将逐渐增加。综合来看，海内外宏观利空因素发酵能否形成合力是价格能否有趋势性下跌的主驱动；产业端的边际变化是库存增加，目前现货给出的升水和期限结构仍对价格有支撑，预计铜价延续承压运行特征。

铝

沪铝主力09合约价格触底反弹，日内重心继续向上，收盘价为18475，涨幅0.93%，隔夜在此震荡。现货成交方面，华东现货到货仍较少，流通偏紧，加之临近交割，部分大户入场收货，持货商挺价意愿强劲，现货升水回升，随着盘中铝价涨势不减，持货商灵活调整价格出货，终端刚需备库为主。短期来看，受宏观利空释放及基本面低库存利好的支撑，市场情绪稍有好转，叠加交割换月，铝现货成交也有所改善，或维持小升水状态，铝价表现较为坚挺，建议波段操作，不追涨杀跌，预计沪铝09价格区间为18200-18700。

锌

受外盘带动，隔夜锌价继续小幅走弱。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，展现温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，基建、汽车、家电均保持一定增速，但地产拖累较多，考虑到上半年专项债发行速度偏慢，下半年基建预计难有更多的增幅，7月底的政策定调偏积极，但具体政策何时落地及落地后的效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、叠加炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内7月社融数据显著不及预期，宏观情绪有所转弱，预计本周锌价将继续下行。

5

化工品种

原油

隔夜油价继续走弱，一方面惠誉可能全面下调美国银行业评级，市场风险偏好回落，另一方面油价连续上涨面临调整压力，交易获利回吐。美国8月11日当周API原油库存-619.5万桶，库欣原油库存-100万桶，汽油库存+70.0万桶，馏分油库存-80.0万桶。供应方面，由于沙特与俄罗斯减产，全球对美国出口石油和天然气的需求有增无减，连接美国二叠纪页岩油气盆地与得克萨斯州港口的输油管的使用费用将上涨0.65至1.10美元不等。需求方面，中国7月份原油加工量6313万吨（前值6095万吨），同比增长17.4%（前值+10.2%）。原油产量小幅增加，进口保持较快增长。宏观方面，惠誉警告称可能会下调包括摩根大通在内的数十家美国银行评级，VIX指数大涨，美股三大股指全线收跌。美国银行全球研究：将2024年布伦特原油价格预测保持在每桶90美元，因为更高的价格需要更大的供应削减、供应中断或更强劲的需求。能源需求必须显著改善，才能持续推动布伦特原油价格超过100美元/桶。

策略：宏观避险带动原油盘面下跌，API原油库存大幅下降，基本面并未出现恶化，沙特和俄罗斯联手护盘之下，油价大幅下跌存在难度。操作上，前期油价连续上涨面临调整压力，市场缺乏进一步利好指引，油价展开调整行情，关注下方支撑。由于人民币汇率走弱、仓单偏低的影响，国内加工量上行，共同推动SC走势明显强于外盘。

PTA

供需与成本博弈加剧，PTA短期仍受供需压制。现货方面，成本尚存支撑，但供应充足，买盘刚需，日内基差走疲，价格窄幅上探。8月15日PTA现货价格收涨10至5855元/吨，现货均基差收跌4至2309+9。8月主港交割09升水10、12、5附近均有成交及商谈，9月中主港交割01升水85附近成交及商谈。加工费方面，PX收1058.58美元/吨，PTA加工费至119.46元/吨。

8月15日，中泰重启，PTA开工负荷提升至83.41%，聚酯开工提升至90.93%。截至8月10日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。当前国内外冬季面料并未批量下达，且原料价格坚挺，导致部分中小企业生产积极性下降。目前，需求未有明显实质性好转，下游厂商原料备货谨慎，多消耗手内库存为主，预计下周织造开工将持稳运行。

库存方面，低加工费下PTA装置意外检修增加，供应减量，聚酯开机负荷维持高位，短期供需尚可，但后期供应增量预期较强，且需求端有缩量预期，供需累库预期难改。

策略：短期成本支撑仍存，聚酯低库、负荷稳健，但PX及PTA重启较多，供应增量拖累供需。供应与成本博弈，但远端矛盾突出，预计短期反弹有限，关注成本支撑及装置计划外减停预期。

MEG

乙二醇成本端保持高位，海外装置停车消息影响下短期乙二醇企稳，但供需结构短期难以改善，乙二醇反弹受限。现货方面，张家港现货在3915附近低开，上午买盘气氛低迷，下探到3900附近，午后沙特装置故障的影响下，商谈重心上移，下午收盘时现货价格在3950附近商谈。8月15日张家港乙二醇收盘价格下跌28至3918元/吨，华南市场收盘送到价格上涨20至4100元/吨。基差方面，基差在09-20附近运行。

沙特延布年产91万吨MEG装置近日因故停车；通辽金煤30万吨/年MEG装置近日停车检修，计划停车15-25天。8月15日国内乙二醇总开工58.04%（降0.23%)，一体化63.81%（升0.33%)，煤化工47.28%(降1.26%)。截至8月14日，华东主港地区MEG港口库存总量105.13吨，较8月10日增加5.04万吨。下游聚酯端维持高负荷，港口发货良好，然近期到港增多，本周华东主港库存持续累积。

聚酯开工提升至90.93%，截至8月10日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。当前国内外冬季面料并未批量下达，且原料价格坚挺，导致部分中小企业生产积极性下降。目前，需求未有明显实质性好转，下游厂商原料备货谨慎，多消耗手内库存为主，预计下周织造开工将持稳运行。

综合来看，随着部分装置检修，开工率再度下滑，供应压力趋缓，但港口库存增加，需求端向上空间有限，短期乙二醇供需结构偏空。

策略：成本压力较大，部分工厂减产转产意向再度增加，且海外装置意外，乙二醇供应短期利好，但供需偏空结构难改，乙二醇短期反弹受限。

PVC

昨日PVC期货区间震荡，部分点价货源有价格优势，下游采购积极性不高，现货市场整体交投气氛略有转淡。PVC生产企业出货为主，部分出厂价格下调，目前山东出厂6040-6110元/吨；内蒙出厂5700-5800元/吨；河南出厂5900-6000元/吨；山西出厂5880-5960元/吨；河北出厂6000-6100元/吨。华东乙烯法报价在6700-6900元/吨。

供应端：电石开工略增但对供应贡献有限，下游电石到货不足，整体仍有缺口。本周PVC行业仍有新增检修企业，整体开工或小幅下降。目前多数生产企业销售压力不大，中游华东/华南仓库到货稳定，社会库存虽小幅去化但延续高位。成本端：昨日乌海、宁夏电石出厂价再度上涨50元/吨，采购价多数维持稳定，在电石市场需求向好下，短期电石价格预计稳中小涨。外采电石PVC企业延续亏损，氯碱一体化企业由于烧碱液氯价格上行亏损较前期好转。需求端：目前PVC国内需求表现仍然偏弱，仅个别前期促销接单的企业开工略有提升。下游制品企业追涨积极性不高，逢低刚需补货为主。而出口方面，随着国内企业出口报价上涨后多数接单随之转弱，短期来看，整体需求难有明显改善。

策略：昨日在降息政策下，宏观利空情绪有所消化。然后出口需求放缓，国内实际刚需表现一般，PVC基本面市场缺乏足够支撑，，短期预计PVC区间震荡。

纯碱

昨日纯碱盘面走势分化，近月上涨，远月收跌，现货市场价格震荡偏强，企业出货顺畅。昨日主要区域重碱价格：东北送到2300（+0），华北送到2250（+0），华东送到2250（+0），华中送到2250（+0），华南送到2300（+0），西南送到2300（+0），西北出厂1950（+0）。供给端：短期行业运行相对稳定，个别装置负荷波动，开工环比增加，8月持续关注远兴1-2线出产以及其他产能投放进度。目前碱厂待发订单基本至月底，市场货源较紧，个别出货较快，预计本周碱厂库存延续去化趋势，维持低位水平。需求端：下游需求稳定，市场采购情绪尚可，近期部分有补库维持安全用量，目前下游整体原料纯碱库存不高，不过基于四季度新产能投放预期，多数采购行为仍较为谨慎。昨日全国玻璃均价2029元/吨，环比+4元/吨。华北个别价格上涨，市场整体成交一般。华东价格整体持稳，产销略有走弱。华中价格多持稳运行，多厂库存低位，走货一般。华南价格维稳操作下，厂家整体出货尚可，但下游采购略有放缓。

策略：短期碱厂库存延续去化趋势，待发订单充足，货源紧张局势暂不能有效改善，现货价格较为坚挺。近期盘面近月合约表现好于远月，说明纯碱强现实弱预期格局依旧存在，大方向向下趋势并未改变，而目前市场仍是博弈现货偏紧与新产能投放进度。预计仍需等到开工回升/上游库存增加/远兴一二线满产等指标出现，空头行情才能较为顺畅，稳健者新增空单选择仍以远月合约为主，可暂时观望等待前高位置再入场。

白糖

观点：现货坚挺成交一般，郑糖高位震荡运行

国际方面，当下为巴西压榨高峰期，且巴西大丰年压榨高峰生产进度较快，双周糖产量不断超预期。7月下半月中南部双周糖产量368.1万吨，同比增加11.29%。从全球白糖供应的季节性来看，巴西出口高峰将延续到11月，届时，巴西进入压榨尾声，出口高峰将由印度和泰国续上。

ISMA近日发布消息称，由于主要产糖邦的降雨量减少可能会影响单产，23/24榨季年度印度糖产量预计下降3.3%，预计产糖仅为3170万吨。若糖产量继续下滑，那么有理由认为印度或将进一步下调其出口量，这无疑在四季度将造成全球贸易流偏紧。

国内方面，白糖进入纯消费阶段，广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，旺季支撑叠加进口利润依旧严重倒挂，配额外进口通道仍无法打开，卖方主导定价。扭转国内供需格局的关键仍在配额外进口利润上。

策略：高糖价刺激巴西满负荷生产，但是对于北半球新榨季的减产预期刺激远月白糖走强，国内糖厂清库加速，贸易商报价坚挺，不过一定程度上也抑制了下游需求，预计2401郑糖合约仍将维持高位震荡格局。

鸡蛋

观点：供应压力增加，但交投氛围较为积极，等待新的驱动

近期新开产蛋鸡数量增加，部分供应压力增加，鸡蛋价格全面回调。蛋价涨速过快抑制终端消费者采购情绪，产销区走货节奏转慢，市场炒涨情绪降温。因9月份有中秋需求提振，食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。当前食品厂中秋备货力度较弱，蛋价回调在意料之中，但随着中旬中秋需求增长，蛋价或继续上涨。操作上，先观望一些，等跌势放缓之后，依旧逢低做多为主。

玉米

观点：美玉米破位下跌，国内玉米高位回落

隔夜玉米大幅走低。

国外，美玉米生长状况转好，且巴西玉米集中上市压制美玉米出口，从而盘面承压大幅下行，并创超两年以来新低。

国内，供应方面，国内小麦-玉米价差回升，不过饲用领域小麦替代玉米仍偏多，目前小麦市场价格互有涨跌，对玉米价格支撑减弱；且东北洪涝灾害引发的天气升水被证伪，国内玉米价格高位回落。

需求方面，玉米下游需求总体偏弱，小麦替代性仍强使玉米饲料需求有所降低，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存出现回落；华北加工企业检修结束，开机率大幅提升，玉米加工消耗增加，加工企业库存再次走低。

总的来说，多因素利空，美玉米破位下跌并打开下方空间；国内小麦价格互有涨跌，东北天气升水被证伪，玉米价格承压大幅走低。

豆粕

观点：美豆震荡走低，国内豆粕跟随回落

隔夜豆粕高位回落。

成本端，自6月美国油厂检修结束之后，美豆压榨再次回升，NOPA显示7月大豆压榨量为1.733亿蒲，环比与同比皆有提升，且高于市场预期的1.71337亿蒲；叠加近期美豆出口旺盛，美豆总体需求较高；不过上周美豆优良率超预期回升，且已超过去年同期，使市场对美豆减产担忧减弱，多空交织下美豆震荡收跌。

国内，近期进口大豆到港小幅减少，油厂开机率略降，下游豆粕成交量尚可，豆粕提货量部分回落，不过当前油厂豆粕库存仍处同期低位，总体对盘面存在支撑。

总的来说，国内豆粕库存仍偏低，对盘面仍有支撑；报告成本端多空交织，美豆震荡走低，国内豆粕跟随回落。

棕榈油

观点：出口支撑BMD棕榈油大涨，国内棕榈油跟随走升

隔夜棕榈油大涨。

产地，昨日印度表示7月棕榈油进口调增59%，并创下七个月最高水平；高频数据显示8月1-15日马棕出口环比大幅增加，出口强势不改支撑BMD棕榈油大幅上涨；另外NOPA显示美豆7月压榨量为1.733亿蒲超预期，并创同期高位，且豆油库存15.27亿磅低于市场预期，或支撑美豆油继续上涨。

国内，15日豆油消费大量增加，压制棕榈油消费减弱，不过临近9月国内棕榈油消费总体提升，从而棕榈油库存高位回落；同时豆油和菜油库存下降明显，短期对油脂存在支撑。

总的来说，马棕出口强势且竞品油脂偏多支撑BMD棕榈油大幅上涨；国内棕榈油库存仍偏高，但油脂总库存走低，短期棕榈油或震荡偏强。

生猪

观点：等待市场变化，期现暂时偏弱调整

消费淡季背景下供需双弱，现货缺乏指引，近期价格震荡整体变化幅度有限。尽管产能基础充裕，但气温和降水状况改善前体重错配难以彻底解决，现货价格仍存走强基础。气温和降水问题解决后，期现状况可能回归弱势。下半年整体供给充裕，价格上行空间有限，预期跟随季节性消费恢复猪价走强。期货预期相对谨慎，目前已经较好将利空反馈。暂时建议观望，等待均重提升大猪问题缓解，情绪退散过热预期形成后高位进场。