一、主要观点：

　　我们认为，虽然二月份第一周工业品与原油价格都出现了回调，但是原油的看涨逻辑并没有出现变化，原油的基本面也没有改变。主要逻辑还是，美国加息放缓以及中国旅客出行增长提振原油需求，原油价格看涨。目前原油价格主要的驱动逻辑在宏观和需求端。宏观上，美国主导的加息政策力度放缓已经是比较明确的，在加息放缓乃至今年降息的预期下，全球金融环境边际转向宽松，利好整体大宗商品，原油在此宏观背景下仍有上涨空间。需求端上，主要边际变化在于中国防疫政策的全面放松，春节长假期间的国内出行数据已经验证了需求端复苏的推测，国内经济活动恢复活力，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，中国原油消费有望全面复苏。

　　二、基本面分析

　　1．库存

　　1月末美国原油和成品油库存增加至2021年6月以来最高水准，因需求依然疲弱。截至1月27日当周，美国原油库存增加410万桶，至4.527亿桶，市场之前预估为增加40万桶。这标志着库存连续第六周增加，因炼厂产能利用率下滑，净进口量攀升。1月末在俄克拉荷马库欣仓库的原油库存增加230万桶。美国汽油库存增加260万桶，至2.346亿桶，市场预期增加140万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存增加230万桶，至1.176亿桶，市场预期为减少130万桶。当周美国原油净进口量增加259万桶/日。

　　图 美国原油库存（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国成品油库存（千桶）

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　　图 中国原油库存增量（万吨）

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　　图 中国原油库存增量（万吨）

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　　图 INE库存仓单（分地区）（桶）

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　　图 INE库存仓单（分油种）（桶）

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　　2．供应

　　1月末美国原油产量维持在1，220万桶/日水平不变。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。一项调查显示，OPEC一月的原油产量有所减少，这与他们此前的减产政策表现一直，市场等待本月公布的OPEC官方数据，来印证减产政策的执行力度。俄罗斯的原油供应是个不确定因素，因为欧美对俄罗斯的石油出口制裁在持续影响俄罗斯的原油出口，但是从近期俄罗斯港口海运原油的情况来看，俄罗斯供应暂时没有收到制裁的影响，但是出口结构出现变化，俄罗斯海运出口从欧洲转移偏向亚太地区，后期需要持续关注。

　　图 OPEC产量（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 OPEC产量（千桶）

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　　图 美国产量（千桶）

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　　图 美国产量（千桶）

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　　图 美国钻井数量（个）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国钻井数量（个）

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　　3．需求

　　1月末炼厂原油加工量下滑20，000桶/日，同时产能利用率下滑0.4个百分点，至85.7%。由于12月底冬季风暴造成的持续停产，以及季节性维护的开始，炼厂活动保持迟滞。但是代表美国成品油需求的石油终端销售供应有所回升，说明成品油消费在严寒风暴后有所回升。从去年四季度开始中国需求有所好转，一方面是国内防疫政策逐渐放松，深圳、上海等城市交通运输流星出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升；另一方面，为缓解产品库存压力，国内调整政策，重新加大了成品油出口，9月决定额外发放1500万吨成品油出口配额，原油加工量随之不断回升。从春节假期的旅客出行数据可以看出，国内出行大致恢复至疫情前80%左右的水平，经济活动恢复的趋势十分明朗，我们预测随着国内防疫政策的全面放松，国内经济活动恢复活力，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将得到明显提振。

　　中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。从原油加工量数据来看，2022年原油消费的高峰期主要出现在前3个月和下半年。原油需求上涨的主要原因是炼厂炼油成本降低、炼油利润的增加和炼厂产能的扩大。3月与4月之间的炼厂加工量数据趋势出现了明显转变，从3月的5859万吨下降至4月的5185万吨，下降幅度高达11.56%，这是全年炼厂加工量的最低点。4月份是炼厂集中检修期，加之国内继续坚持疫情防控的零容忍政策，社会经济活动受到影响，抑制原料与下游需求，导致炼厂加工量从3月的5859万吨降至4月的5185万吨，下降幅度达11.56%，这是全年炼厂加工量的最低点。下半年中国需求有所好转。一方面是国内防疫政策逐渐放松，深圳、上海等城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升；另一方面，为缓解产品库存压力，国内调整政策，重新加大了成品油出口，9月决定额外发放1500万吨成品油出口配额，原油加工量随之不断回升。

　　图 中国原油需求（吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国原油需求（吨）

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　　中国海关公布的数据显示，尽管四季度原油进口增加，但中国2022年全年原油进口量连续第二年下滑。数据显示，2022年全年，中国原油进口量为50，827.6万吨，较2021年的51，292.2万吨减少0.9%，为连续第二年下滑。2021年中国原油进口量也曾下降，当时为20年来首次年进口量减少。2020年日均进口量创下1，080万桶/日的纪录高位．由于炼企利润欠佳以及燃料需求不振，2022年多数时间进口都较为缓慢，但10月进口开始增多，因燃料出口上升。海关数据显示，中国12月原油进口量同比增长4.2%，为4.806.5万吨，相当于1，130万桶日，为2022年内第三高的月份，因国有炼油企业以较低的官方价格购买沙特原油，同时独立炼油企业急于使用配额。随着沙特原油官方售价较11月有所下调，中国国有炼企加大对沙特原油的采购力度，同时独立炼企则采购折扣较大的伊朗原油，以试图在年底前消耗配额。

　　图 中国原油进口（万吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国原油进口（万吨）

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　　海关数据还显示，12月包括汽油、柴油、航空燃料和船用燃料油在内的成品油出口达到770.1万吨，创2020年4月以来最高，高于11月出口的614.4万吨。但2022年全年成品油出口量为5，368.9万吨，较2021年的6，030.4万吨减少11%，因2022年初出口大幅减少。中国12月天然气进口量为1，027.7万吨，同比下降12%；2022年全年天然气进口量为10，924.8万吨，较2021年的12，126.9万吨减少9.9%。天然气进口下降是因为对液化天然气（LNG）的采购量大幅减少。由于国际价格飙升抑制需求，LNG进口预计将创下26年以来最大幅度的下降。

　　图 中国成品油出口（万吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国成品油出口（万吨）

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　　1月末炼厂原油加工量下滑20，000桶/日，同时产能利用率下滑0.4个百分点，至85.7%。由于12月底冬季风暴造成的持续停产，以及季节性维护的开始，炼厂活动保持迟滞。但是代表美国成品油需求的石油终端销售供应有所回升，说明成品油消费在严寒风暴后有所回升。

　　图 美国炼厂开工率（%）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国炼厂开工率（%）

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　　图 美国原油需求（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国原油需求（千桶）

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　　三、操作建议：

　　建议逢低买多SC2304，分批买入价位参考540/530/520/510，止损位490。

　　四、重点关注：

　　美联储加息政策调整；中国经济活动恢复情况；俄罗斯原油供应变化；欧美冬天温度变化。

　　华联期货 黄秀仕