一、行情回顾

　　1．价格回顾

　　截至2023年2月24日，当月甲醇期货呈跌后反弹走势，开2753元/吨，收2671元/吨，较1月底下跌45元/吨。最高价2776元/吨，最低价2521元/吨。成交量2390.5万手，增加571.4万手；持仓量131.0万手，增加11.8万手。

　　甲醇主力合约期价走势与动力煤价格

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　　2月甲醇市场回归理性，期货价格受估值修复、煤炭走势影响而重心下移，现货市场内外盘价格因供需紧平衡支撑而稳中有升，表现为基差走强。2月运行逻辑主要由成本端走低所主导，煤炭价格止跌企稳时，甲醇价格较大幅度快速反弹。供应和需求在春节过后逐步恢复，供给端因利润不佳压制，恢复不及预期，月内出现新增计划外检修，装置降负等，开工率小幅上涨，而日均产量减少。国内需求受宏观利好支撑继续恢复，下游日均企业订单量增加，加权开工率上涨2.64%，厂家库存降低。社会样本库存总量继续下降至中性偏低位置，企业库存小幅累库，港口库存减少，到港量增加。整体产业链利润得到修复，二甲醚和MTBE因市场供给过剩而利润继续走低，其余行业利润上涨，相对而言甲醇价格涨幅更大，故利润上升力度收紧。由于运费节后震荡下行，区域间套利窗口得以打开。

　　能源端，2月煤炭走势下行后触底反弹。上半月，因气候偏暖叠加非电需求开工较晚，中下游库存维持高位，终端以去库为主，动力煤现货在长协和进口煤夹缝中求生存。后半月，煤炭需求小幅上升，供给端因意外干扰而短期缩量，煤炭价格快速上涨，后续关注内蒙古各煤矿安全检查对生产的影响。原油价格宽幅震荡，俄罗斯宣布减产，世界看到亚洲需求增长，多机构预测上调原油价格，然强劲的美国经济数据令“鹰派”加息言论再起，世界对经济危机的担忧不减。

　　⚫核心影响因素：

　　国内宏观利好消息偏多；国际鹰派言论再起；煤炭持续走弱后企稳反弹；供给端装置重启不及预期；终端需求逐步恢复；产业链利润得到修复。

　　2．价格结构

　　甲醇区域价格结构

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　　甲醇时间价格结构

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　　2月甲醇区域价格宽幅震荡，内蒙古甲醇价格受煤价波动影响变动较大。

　　期货及纸货远月预期不及近月，纸货基差暂稳。国际装置开工恢复缓慢，前期伊朗部分装置因为天气原因重启推迟，目前传闻已开始陆续准备重启，CFR中国价小幅上涨7美元/吨至328美元/吨。

　　主要地区现货价格

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　　外盘价格

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　　截止2月4日，主流地区均价2577元/吨，较1月上涨55元/吨，同比-69元/吨。

　　CFR中国月均价328美元/吨，上涨7美元/吨，同比-39美元/吨。

　　主力合约-太仓基差

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　　陕西/内蒙古-鲁南地区价差

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　　基差走强：

　　主力合约-太仓基差83元/吨，较1月增加72元/吨，同比+92元/吨。

　　跨区域价差扩大：

　　陕西-鲁南月均价差-197元/吨，环比+80元/吨，同比+111元/吨。

　　内蒙古-鲁南月均价差-357元/吨，环比60元/吨，同比215元/吨。

　　月差：MA05-MA09

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　　月差：MA09–MA01

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　　MA05-MA09月差扩大，均值54元/吨，环比+48元/吨，同比+34元/吨。

　　MA09-MA01月差缩小，均值-58元/吨，环比-67元/吨，同比+19元/吨。

　　二、供应

　　1．产能

　　装置计划表

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　　2．产量/开工率

　　因装置逐步恢复，普遍负荷不高，开工率小幅提高，产量减少。

　　2月中国甲醇产量604.15万吨，较1月减少66.07万吨，同比-20.99万吨。日均产量21.58万吨/日，较1月减少0.04万吨/日，同比-0.75万吨/日。开工率73.60%，环比+0.28%，同比-4.01%。

　　国内甲醇产能/产量/开工率

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　　国外甲醇产能/产量/开工率

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　　国内产能产量同比

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　　国内开工率

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　　3．进出口

　　海关数据统计，2022年1-12月，国内甲醇进口量累计1219.29万吨，同比上涨8.88%。

　　海关数据统计，2022年1-12月，国内甲醇出口量累计17.29万吨，同比下跌56.01%。

　　进口数量

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　　净进口量

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　　进口洲际分布占比

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　　进口贸易方式占比

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　　2月预估进口船货到港量约94.78万吨，受伊朗区域装置重启不及预期等影响下，初步预估3月进口船货计划量或参考93-98万吨附近水平，仍需关注后续实际卸货速度。

　　从到港区域来看，到港量短线或难有大幅上升，但非伊货源供应充足以及港口基差持续维持较高水平，部分贸易商亦有持货意愿，近期美金固定价格报盘亦显惜售情绪，终端工厂到货维持高位，近两月多维持在53-59%附近，社会库则主要以太仓区域为主，初步预估3月份到货环比或有小幅增加，但仍需关注后续终端工厂补货以及美金套利情况。

　　三、需求

　　1．消费概览

　　国内消费受宏观利好支撑逐步恢复，日均企业订单量增加，下游厂家库存降低。

　　2月甲醇企业订单量116.43万吨，较1月跌4.61万吨，同比-24.84万吨。日均订单量4.16万吨/日，较1月增加0.25万吨/日，同比-0.89万吨/日。

　　甲醇下游样本厂家库存13.97万吨，较1月减少1.88万吨，同比-0.09万吨。

　　国内待发订单量

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　　甲醇传统下游厂家库存（周/万吨）

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　　下游样本企业采购量

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　　表观消费量

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　　2．下游产业链

　　2月下游加权开工率上涨2.64%，MTBE开工率持稳，其余下游行业开工率均有上涨。

　　下游加权开工率

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　　2.1 MTO

　　MTO月均开工率82.56%，环比+0.89%，同比-8.44%。烯烃企业采购量99.75万吨，较1月跌0.13万吨，同比+9.83万吨。日均采购量3.56万吨/日，较1月增加0.34万吨/日，同比+0.35万吨/日。

　　CTO/MTO开工率

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　　CTO/MTO采购量

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　　2.2 甲醛

　　甲醛月均市场价格1181元/吨，较1月上涨37元/吨，同比-118元/吨。

　　月均开工率33.46%，环比+88.36%，同比+38.45%。甲醛产量27.96万吨，较1月增加13.28万吨，同比+17.37万吨。日均产量1.00万吨/日，较1月增加0.52万吨/日，同比+0.62万吨/日。

　　山东甲醛市场价

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　　甲醛开工率

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　　甲醛产量

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　　2.3 醋酸

　　醋酸月均市场价格2992元/吨，较1月上涨81元/吨，同比-169元/吨。

　　月均开工率79.24%，环比+0.63%，同比-9.21%。醋酸产量24.12万吨，较1月减少2.79万吨，同比-2.5万吨。日均产量2.65万吨/日，较1月增加0.17万吨/日，同比-0.09万吨/日。

　　醋酸企业库存18.04万吨，较1月增加0.36万吨，同比+0.84万吨。

　　江苏醋酸市场价

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　　醋酸开工率

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　　醋酸产量

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　　醋酸库存

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　　2.4 二甲醚

　　二甲醚月均市场价格3904元/吨，较1月下跌125元/吨，同比+119元/吨。

　　月均开工率14.52%，环比+24.74%，同比+34.76%。

　　河南二甲醚市场价

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　　二甲醚开工率

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　　2.5 MTBE

　　MTBE月均市场价格6994元/吨，较1月上涨225元/吨，同比-122元/吨。

　　月均开工率61.01%，环比-1.11%，同比+42.52%。MTBE产量54.03万吨，较1月增加19.32万吨，同比+33.48万吨。日均产量1.93万吨/日，较1月增加0.81万吨/日，同比+1.20万吨/日。

　　华东MTBE市场价

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　　MTBE开工率

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　　四、库存

　　1．社会库存/企业库存

　　因产量减少，消费稳步增加，社会库存总量下降至中性偏低位，厂内库存小幅累库。

　　2月末甲醇社会库存样本总量117.21万吨，较1月末降1.40万吨，同比-11.30万吨。厂内库存45.62万吨，较1月末增加3.15万吨，同比-7.73万吨。

　　社会库存

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　　厂内库存

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　　2．港口库存/到港量

　　2月卸货速度正常，港口主流区域提货情况好转，国际装置开工率小幅恢复，月均到港量增加，港口库存减少。

　　2月季甲醇港口库存量71.59万吨，较1月减少4.55万吨，同比-3.57万吨。月均到港量28.95万吨，增加6.63万吨，同比+8.67万吨。

　　港口库存

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　　甲醇到港量

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　　五、利润

　　1．甲醇利润

　　2月煤炭市场价格触底后反弹，甲醇企业价格上涨成本压力得到缓解，煤制甲醇企业利润继续上涨。因天然气价格稳定，天然气制甲醇企业利润随着价格上行小幅上涨。焦炉气制甲醇利润上涨。

　　不同工艺路线理论利润

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　　煤制甲醇理论利润-内蒙古

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　　天然气制甲醇利润-重庆

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　　焦炉气制甲醇利润-河北

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　　煤制甲醇-内蒙古利润-713.38元/吨，较1月增加279.71元/吨，同比-304.50元/吨。天然气制甲醇-重庆利润176.47元/吨，较1月增加72.72元/吨，同比-130.00元/吨。焦炉气制甲醇-河北利润-65.88元/吨，较1月增加80.88元/吨，同比-266.00元/吨。

　　2．下游利润

　　2月产业链利润整体得到修复，二甲醚和MTBE因市场供给过剩而利润继续走低，其余下游行业利润均有不同程度上涨。

　　MTO月均利润（华东）-1654.13元/吨，较1月增加326.12元/吨，同比-823.71元/吨；

　　甲醛月均利润（山东）-80.14元/吨，较1月增加14.14元/吨，同比-79.86元/吨；

　　醋酸月均利润（江苏）33.46元/吨，较1月增加67.99元/吨，同比-173元/吨；

　　二甲醚月均利润（河南）85.25元/吨，较1月减少262.49元/吨，同比+112.65元/吨；

　　MTBE月均利润（传统法）30.29元/吨，较1月减少41.08元/吨，同比-238.49元/吨。

　　甲醇制烯利润-华东

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　　甲醛利润-山东

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　　醋酸利润-江苏

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　　二甲醚利润-河南

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　　MTBE利润-传统法

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　　MTBE利润-异构醚化法

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　　六、分析与展望

　　甲醇月度平衡表

　　*注：蓝色为预估数据；期末企业库存及社会总库存为样本数据反推

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　　国内宏观面预期偏强。美联储会议纪要公布后，鹰派言论数量增加，进一步支撑较长的高利率周期，市场大幅下调对今年年内降息的可能性预测，俄乌冲突继续升级，俄罗斯将面临美国及欧盟的新一轮经济制裁，中线原油承压，关注俄罗斯三月实际减产情况。

　　整体来看，煤炭因供给端受到意外干扰，走势企稳反弹，然当前中下游库存高位，在短干扰因素消失后，不排除先涨后跌的可能，关注3月非电需求端恢复情况。甲醇供需延续双增态势。下月计划装置恢复与检修产能基本持平，产量或小幅变动，节奏大于趋势，关注久泰200万吨装置启动情况。需求或继续回升，回升力度受到原材料甲醇价格限制，等待甲醇价格下调后让利下游，或终端需求的实质性恢复，后者关注国家政策驱动力度。目前库存处于近五年偏低位，内地调价后出货好转，或企稳整理，下月到港量预期量增加，港口或小幅累库。因甲醇供需矛盾不大，短期装置消息面的影响或大于需求端的影响。

　　策略推荐：基于库存中性偏低，周内基差高位震荡，内地成交氛围好转，短期或延续反弹趋势，然中长线成本支撑或不足，进口边际预期增加，甲醇或宽幅震荡，不排除后期下跌的可能，重点关注装置变动情况。

　　风险提示：关注春检节奏、装置动态、能源端价格走势、需求恢复等。

　　国联期货 林菁