核心观点摘要：2月PTA呈震荡偏强走势，3-4月是PTA装置检修高峰期，虹港石化1#150万吨、英力士125万吨、恒力石化1#220万吨有检修计划。而海外汽油偏强，PX高位震荡，对PTA形成成本支撑。3月聚酯开工负荷将逐步提升，叠加PTA消费量上升。总体来说或将对PTA价格有提振作用。

　　一、PTA产业链基本概述

　　从原油方面看，俄罗斯3月份原油有减产计划使得原油市场存在较强支撑，但随着美联储继续处于加息周期以及美国原油库存连续累库，原油价格始终维持宽幅震荡走势。近期三大机构均调升全球原油需求，主要基于对国内经济恢复偏强的预期。PX方面，山东一条100万吨PX装置已重启，目前其两条共200万吨PX装置负荷在85%附近；华南新投炼厂二号重整已顺利开车，260万吨PX装置目前负荷升至50~55%附近。PX一季度继续累库预期下，PXN偏高估，但原油价格反弹，成本支撑PX。PTA供应端：受经济性影响，恒力石化220万吨PTA1#计划于3月3日起停车检修，预计时间30天；据悉东北一套375万吨PTA装置降负运行，预计维持5-7天；西北一套120万吨PTA装置重启中，预计近日出料，该装置1.20附近停车检修；西南一套100万吨PTA装置昨晚计划外停车，预计7-10天附近。PTA需求方面：上周聚酯负荷继续提升，截至2月24日，聚酯负荷85.9%，周度提升2.9%，聚酯企业原材料库存7.33天，周度提升0.56天，PTA工厂库存6.34天，周度增加0.03天，聚酯企业继续存在补库行为；上周织造订单在11.00天，小幅提升0.89天，内销订单小幅提升，外贸新单下达依然不畅，织造厂商订单小幅提升，但较去年同期依然较低。

　　二、行情回顾

　　数据来源：wind资讯

　　原料PX方面，2月亚洲PX市场价格先扬后抑。CFR中国PX均价为1035.1元/吨，较1月均价上涨3.09%。2月上旬PX广东石化及宁波大榭新增产能推迟投产消息提振，以及第二季度PX国内装置集中检修预期，同时需求端PTA多套装置重启，供需改善预期增强，PX价格偏强整理，高位突破1080美元/吨；但进入中下旬国际油价回落，对PX成本支撑减弱，叠加国内PX累库周期延续，PX价格伴随性进入弱势整理通道。2月PX的生产利润转弱。2月中上旬PXN理性回落，主要原因为前期现货偏多问题体现，叠加PTA三房巷装置故障，PX长约取消一部分，以及部分PTA企业降负荷，叠加PX新装置产量增加明显，PXN持续下跌。2月下旬PXN持续上涨，最直接的原因是下游PTA期现货、基差持续上涨的带动，PTA市场向好预期助力PXN从底部向上修复。下游的复苏仍然利好PXN走势，预计PXN短期走扩为主。

　　三、PTA供需分析

　　数据来源：wind资讯

　　整体来看，近期宏观氛围转暖，PTA供需格局有所转好，适宜作为多配思路对待。低加工费下近期检修陆续开启，供应缩减下加工费有进一步修复预期，估值有望继续向上修复。聚酯端以及终端开工恢复程度良好，但订单整体偏弱，等待消费恢复的进一步落地。

　　四、后市展望

　　短期震荡市，短线多MEG空PTA对冲。3-4月份中期头寸多PTA空PF，5-9正套操作，现货正套操作。近期PTA加工费回暖，在现货加工费300-400元/吨区间，工厂对这个加工费水平比较满意，近期点价及锁定加工费的意愿强。然而即使是300-400元/吨加工费，仍有较多企业处于亏损状态，PTA企业开工积极性一般，2月末PTA装置开工率75.9%。恒力惠州装置预计3月10日左右投产，供应阶段性存宽松预期，3月份存去库预期，刚需方面聚酯开工提升至87.5%。当前聚酯开工水平之下，长丝环节产销一般，权益库存去化，但更多是投机性备库，实物库存仍然比较高，如果仍没有需求支撑，那么聚酯长丝环节库存压力将进一步显现，聚酯工厂开工提升的意愿不高。织造工厂月底阶段性备库，加上聚酯促销，带动产销阶段性好转，这种现象持续性较差，因此对于原料端的成本驱动并不强。因此PTA上方空间短期或有限，反而可关注多MEG空PTA的短期对冲头寸。中期短纤加工费3-4月份季节性下降，加上终端订单不足，产销疲软，建议多PTA空PF继续持有。

　　风险因素：原油大幅走低及国内甲流进一步演化，下游需求持续疲软。

　　国金期货 何宁 武吟秋