来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘安林

每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为9月9日-9月22日相关数据跟踪。

核心观点：近半月高频数据未见改善，仍是喜忧并存、忧大于喜。继续提示：根据七八月数据、九月高频和季节性推演，三四季度GDP增速大概率低于5%，指向全年“保5%”难度进一步增加，也预示近期出台增量政策的可能性大大提升、尤其是中央“放水”，可能的包括：增加预算、扩赤字，增发特别国债；再降准降息；核心城市进一步松地产（取消限购/取消普宅和非普宅区别）；降存量房贷利率；地产收储扩容；支持地方化债等。

1、基于“6大维度”，近半月高频数据：忧在， 30大中城市新房销售、18城二手房销售同比降幅分别扩大至44.8%、20.5%；上游大宗商品开工多数下降，价格持续回落，指向后续PPI可能持续偏弱。喜在，地方专项债发行相比年初以来有所加快（但相比往年仍慢）；“以旧换新”政策支撑下，乘用车销售韧性仍强。

2、具体看，近半月（9.9-9.22）高频数据特征如下：

>供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳；

>需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性；

>价格：上游大宗价格再度回落，中游小升、下游价格分化；

>库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落；

>交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升；

>流动性：央行加大OMO投放，地方专项债发行加快。

报告摘要：

一、供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳。

>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比升0.9个百分点至78.0%，相比2023年同期偏低6.3个百分点、相比2019年同期偏高8.3个百分点。焦化企业开工率环比续降0.8个百分点至66.7%，相比2023年和2019年同期分别偏低4.1、5.8个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落2.0个百分点至25.1%、续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低22.2、20.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比降4.4个百分点至46.0%，弱于2017-2023年同期季节性（均值为升1.4个百分点），同比2023年、2019年分别偏低8.5、22.9个百分点。

>下游看，近半月，由于中秋假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比小降0.9个百分点至78.1%，绝对值仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.1、16.9个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小升0.2个百分点至88.5%，同比偏高6.1个百分点、相比2019年同期仍然偏低5.2个百分点。

二、需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性。

>生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续降2.7%至234.3万吨、仍为同期最高，强于季节性（2017-2023年同期均值为降6.2%），可能仍跟南方部分地区高温天气有关；同比偏高13.1%。百城土地周均成交1482.5万㎡，环比下降4.8%，弱于2019-2023年同期均值+5.1%；同比增62.7%，相比2019-2021年同期分别-39.0%、-31.1%、-6.9%。钢材、螺纹表需先升后降、均值环比延续回升，其中：钢材、螺纹表需分别环比增1.4%、8.1%，2019-2023年同期均值分别为增0.4%、1.7%，同比分别偏低8.1%、16.0%，绝对值均仍为同期最低。

>线下消费：近半月30大中城市新房销售明显回落、均值环比续降13.9%，降幅大于2017-2023年同期均值-2.6%，同比降幅扩大至44.8%，相比2019-2021年同期分别降67.1%、71.2%、61.4%。18城二手房销售环比续降7.0%至约17.0万㎡、2017-2023年同期环比均值为升1.4%，相比2023年同期偏低20.5%。

三、价格：上游大宗价格再度回落，中游小升、下游价格分化。

>上游资源品：南华综合指数环比再度回落2.5%，同比降幅扩大至9.0%。重点商品中：布油收于74.5美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比涨2.0%，同比降8.4%；铁矿石价格均值环比跌5.5%，同比降24.8%。

>中游工业品：螺纹钢价格环比续涨0.9%，绝对值仍在低位，同比跌幅扩大至13.5%；水泥价格指数环比再度回升0.8%，同比仍然偏高9.7%。

>下游消费品：猪肉价格均值环比续降1.4%至约26.7元/公斤，同比偏高21.2%；蔬菜价格均值环比再度上涨2.0%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为-2.4%）；绝对值再创同期新高，同比仍偏高约22.3%。

四、库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落。

>能源：沿海8省电厂存煤环比降1.1%，降幅小于2017-2023年同期均值-1.2%。

>工业金属：钢材库存环比续降9.3%，绝对值续创同期新低；铝环比续降8.8%。

>建材：沥青库存环比续降27.6万吨；水泥库容比环比续降1.4个百分点至64.0%。

五、交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升。

>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续降6.1%，可能跟暑期结束+南方地区台风、降雨天气影响有关；整车货运流量指数环比降0.8%，同比偏低5.0%，其中：近1周货运物流指数明显回落，可能跟中秋假期有关。

>出口运价：BDI指数环比续涨3.8%、同比仍然偏高36.4%；CCFI指数环比续跌8.4%，同比仍然偏高106.6%、升幅进一步收窄。

六、流动性跟踪：央行加大OMO投放，地方专项债发行加快。

>货币市场流动性：近半月，央行通过OMO净投放15922亿元。货币市场利率中枢有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.1bp、6.8bp、8.2bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率分别环比微升0.3bp、0.5bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行13826亿，环比少发1236亿；地方政府专项债发行3620亿，年初以来累计发行29333亿，发行进度75.2%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落6.6bp、11.5bp，分别收于2.042%、1.392%。

>汇率&海外市场：美元指数均值续降0.1%、收于100.7；美元兑人民币（央行中间价）均值贬值0.2%。截止9.20，10Y美债收益率均值续降13.6bp、收于3.73%。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

正文如下：

一、供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳

上游开工仍然多数回落，高炉开工率小幅反弹。近半月来（9.9-9.22），全国247家样本高炉开工率有所反弹，均值环比回升0.9个百分点至78.0%，相比2023年同期偏低6.3个百分点、相比2019年同期偏高8.3个百分点。焦化企业开工率均值环比续降0.8个百分点至66.7%，相比2023年和2019年同期分别偏低4.1、5.8个百分点，降幅进一步扩大。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落2.0个百分点至25.1%，绝对值续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低22.2、20.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比下降4.4个百分点至46.0%，显著弱于2017-2023年同期季节规律（均值为环比上升1.4个百分点），可能跟中秋假期影响有关，绝对值续创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低8.5、22.9个百分点。

中下游开工仍然保持平稳。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比小降0.9个百分点至78.1%，可能跟中秋假期有关；绝对值仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高6.1、16.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比小升0.2个百分点至88.5%，相比2023年同期偏高6.1个百分点、相比2019年同期仍然偏低5.2个百分点。

二、需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性

1.生产复工：发电耗煤、土地成交再度回落，钢材环比续升、但仍弱

沿海8省发电耗煤续降、强于季节规律，绝对值仍为同期最高。近半月来（9.6-9.19），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降2.7%至约234.3万吨，仍为同期最高、强于季节规律（2017-2023年同期均值为降6.2%），可能仍跟南方部分地区高温、居民用电偏高有关；近半月均值同比偏高13.1%、相比2019年同期偏高18.8%。

百城土地成交环比再度回落。近半月来（数据截至9.15），百城土地周均成交面积先降后升，录得均值1482.5万㎡；环比下降4.8%，弱于近年同期均值（2019-2023年同期均值为5.1%）；相比2023年同期增加62.7%，相比2019-2021年同期分别同比-39.0%、-31.1%、-6.9%。年初以来周均成交面积1288.5万㎡，同比下降15.6%。

近半月钢材、螺纹表需先升后降，均值环比有所回升、强于季节规律。近半月来，钢材表需先升后降、均值环比续增1.4%至约867.9万吨，仍然强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增0.4%）；绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低8.1%、23.5%。其中，螺纹钢表需同样先升后降、均值环比增加8.1%至约236.2万吨，同样强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增1.7%），绝对值仍为同期最低；相比2023年、2019年同期分别偏低16.0%、41.6%。

挖掘机销售环比有所回升，绝对值仍偏低；使用时长同样有所回升。8月挖掘机销量环比回升7.0%，强于往年同期均值（2019-2023年同期均值为升6.1%），绝对值仍在同期偏低水平。其中：国内销售6694台，环比增加7.4%；同比2023年仍然偏高18.1%。8月挖掘机平均开工时长环比增4.8小时至93.0小时/月，仍为近年同期次低（高于2023年同期）；相比2023年同期偏高3.0小时/月、相比2019年同期偏低36.2小时/月。

2.线下消费：地产销售进一步走弱，汽车销售仍有韧性

30大中城市新房销售面积明显回落、弱于季节规律，同比降幅进一步扩大，地产景气走弱之外，中秋假期也有影响。近半月来，30大中城市新房日均成交面积明显回落、均值环比下降13.9%，降幅显著大于2017-2023年同期均值-2.6%，地产本身景气走弱的同时，可能也有中秋假期影响；相比2023年同期降幅扩大至44.8%，相比2019-2021年同期分别下降67.1%、71.2%、61.4%。

由于地产景气进一步下行、中秋假期影响，18城二手房销售进一步走弱。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降7.0%至约17.0万㎡，环比仍然显著弱于往年同期季节均值（2017-2023年同期环比均值为增1.4%），相比2023年同期偏低20.5%、相比2019年同期偏低13.3%。

汽车销售仍有韧性。据乘联会，9月前半月乘用车日均销售5.52万辆，环比8月前半月增加11.6%，相比2023年同期增加18.3%；此外，8月乘用车日均销售6.16万辆，环比7月增加10.5%，相比2023年同期小升0.8%，指向乘用车销售仍有韧性，背后可能跟汽车“以旧换新”等支持政策有关。全年看，年初以来乘用车日均销售5.43万辆，相比2023年同期下降2.2%，降幅进一步收窄。

中秋假期影响，观影人次阶段性回升。近半月全国电影日均观影人次环比增加25.3%，相比2023年同期增加9.0%、相比2019年同期仍然下降36.9%。

三、价格：上游大宗价格再度回落，中游小升、下游价格分化

上游资源品：南华综合指数再度回落，上游大宗价格多数明显下跌。近半月来，南华综合指数均值环比再度回落2.5%，相比2023年同期降幅扩大至9.0%。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于74.5美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%，相比2023年同期降幅扩大至22.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续涨2.0%，收于876元/吨，相比2023年同期仍然偏低8.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于699元/吨，近半月均值环比续跌5.5%，相比2023年同期均值降幅扩大至24.8%。

中游工业品：钢铁、水泥价格再度小升。近半月来，螺纹钢现货价格环比续涨0.9%，绝对值仍在低位；相比2023年同期跌幅扩大至13.5%。水泥价格指数均值环比再度回升0.8%，收于115.57，相比2023年同期偏高9.7%。

下游消费品：猪肉价格环比有所回落，蔬菜价格再创同期新高。近半月来，猪肉价格均值环比回落1.4%至约26.7元/公斤，相比2023年同期仍然偏高21.2%。蔬菜价格均值环比再度上涨2.0%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为-2.4%），绝对值再创同期新高，相比2023年同期偏高约22.3%。

四、库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落

1.能源库存

电厂存煤环比续降、绝对值仍在高位；全美原油及石油产品库存有所回升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3395.5万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）；环比续降1.1%，降幅仍略小于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值降1.2%），相比2023年同期偏低7.8%、相比2019年同期仍然偏高33.1%。截至2024年9月13日，全美原油及石油产品库存环比再度增加1328.3万桶，绝对值约为16.63亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝库存均明显回落。近半月来，钢材库存环比续降9.3%，录得1172.1万吨，续创近年同期新低。电解铝库存环比进一步下降8.8%，2017-2023年同期均值为增加0.3%，相比2023年同期水平仍然偏高47.8%。

3.建材库存

沥青持续快速去库，水泥库存延续小降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降27.6万吨至约232.9万吨，延续快速去库，库存相比2023年同期偏高14.9万吨。水泥库容比均值环比回落1.4个百分点至64.0%，相比2023年同期仍偏低10.5个百分点。

五、交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升

人员流动：商业航班数量环比延续明显回落。近半月来，由于暑期结束+南方地区台风、降雨天气影响，商业航班执飞数量延续明显回落，均值环比续降6.1%至约14463架次/日，相比2023年同期仍然偏高约2.8%，约为2019年同期的98.7%。

货物运输：全国整车货运流量指数再度回落。近半月来，全国整车货运流量指数再度回落，均值环比下降0.8%至约111.6，相比2023年同期仍然偏低5.0%；其中：近1周货运流量指数明显回落，可能跟中秋假期有关。

出口运价：BDI指数环比续涨，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续涨3.8%，相比2023年同期仍然偏高36.4%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续跌8.4%，相比2023年同期仍然偏高106.6%，升幅继续收窄。

六、流动性跟踪：央行加大OMO投放，地方专项债发行加快

1.货币市场流动性

流动性投放：由于缴税等因素影响，央行加大投放，流动性总体合理充裕。近半月来，央行通过OMO实现货币投放26869亿元，到期回笼10947亿元，净投放15922亿元。

货币市场利率：货币市场利率中枢有所回升。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比分别回升3.1bp、6.8bp、8.2bp，DR007绝对值持续高于7天逆回购利率；R007、DR007利差进一步回落、并阶段性转负，指向当前流动性合理充裕、分层现象并不明显。同业存单到期收益率环比微升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期分别回升0.3bp、0.5bp。

整体看，参考8月经济、金融、价格等数据，指向近期经济压力仍在加剧，全年“保5%”亟待政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松还是大方向，美联储超预期降息也进一步打开国内宽松空间，后续大概率会再降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行13825.7亿元，环比上期少发1235.6亿元。其中：国债发行6503.1亿元，环比少发919.1亿元；地方政府债发行5192.6亿元，环比多发123.5亿；地方专项债发行3619.5亿元，年初以来合计发行29333.8亿元；按照全年3.9万亿额度计算，发行进度约75.2%，近期发行速度相比此前有所加快、但相比往年仍然偏慢。政策性银行债发行2130亿元，环比少发390亿元。

二级市场：近半月来，国债到期收益率进一步回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值环比分别回落6.6bp、11.5bp，分别收于2.042%、1.392%，主要跟近期国内经济、社融、物价等高频数据走弱有关。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数环比下跌0.1%、收于100.7，主要美联储超预期降息、美国经济衰退预期仍存、就业数据不及预期等有关。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值贬值0.2%。10年期美债收益率均值环比续降13.6bp、收于3.73%，节奏上先降后升；截至9月20日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值加深5.4bp、收于168.8bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年9月22日发布的报告《高频半月观—近期有望出台一批增量政策》，具体内容请详见相关报告。

刘安林     S0680523020002        liuanlin@gszq.com

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