宏观｜美国7月通胀数据点评：重估通胀的降息“份量”

宏观｜2024年7月经济数据点评：应对分化如何出招？

策略｜世界之窗系列（一）：出口的三种竞争力

固收｜可转债打新系列：万凯转债：国内瓶级PET行业头部供应商

固收｜利率专题：“过山车”行情下的市场关切

金工｜基金分析报告：长期成长基金池202408：大盘高盈利

金工｜基金分析报告：周期成长基金池202408：选股持续贡献超额

汽车｜继峰股份（603997.SH）系列点评十：Q2业绩符合预期 乘用车座椅实现盈利

汽车｜北特科技（维权）（603009.SH）系列点评一：盈利能力显著提升 丝杠产线全面推进

通信｜工业富联（601138.SH）2024半年报业绩点评：AI服务器收入高速增长，算力时代弄潮儿

电子｜中科蓝讯（688332.SH）2024年中报点评：业绩稳健增长，高端产品迭代加速

军工｜智明达（688636.SH）2024年中报点评：存货较年初增长19%；Q2毛利率水平有所提升

公用事业｜中国核电（601985.SH）深度报告：发轫之初，走硬“核”之路

食品饮料｜双汇发展（000895.SZ）2024年中报点评：Q2业绩承压，延续高分红

食品饮料｜重庆啤酒（600132.SH）2024年半年报点评：销量跑赢行业，毛销差阶段性承压

商社｜伟星股份（002003.SZ）2024年半年报点评：产能利用率提升明显，24Q2收入与利润增长亮眼

▍美国7月通胀数据点评：重估通胀的降息“份量”

当“拉跨”的非农就业和大幅波动的资产价格已经让市场向9月降息50bp靠拢，今天的通胀数据可能更多提供的是“情绪价值”。

今晚公布的美国7月通胀数据继续保持温和下降的态势——核心通胀持稳，整体通胀略降，而且0.2%左右的环比增速，确实可以给9月降息吃上一颗“定心丸”，但25bp还是50bp，能够“一锤定音”的可能是9月初公布的8月非农数据。而且以7月为“分水岭”，今年剩余的时间内，美国通胀的降息“份量”将让位于就业，这可能是本次数据公布背后最大的市场含义。

通胀“份量”下降，除了美联储在7月会议纪要中的转向外，可能更重要的一点是数据本身的纠结：

商品通胀降温明确，服务通胀有波动风险。年初至今，美国商品通胀上半年对CPI环比维持负贡献。7月核心商品环比增速下降至-0.3%，同比持平在-1.7%的低位，其中机动车分项的同比增速继续下行至-4.2%。Manheim美国二手车价格指数仍在低位波动，机动车零售商的库销比仍在上行。

今年上半年美国CPI经历了一轮的“过山车”，1-3月CPI超预期、4月CPI持平预期、5-6月CPI低于预期。核心原因在于服务通胀的波动，以及能源价格阶段性反弹。粘性较强、权重较高的住房通胀在6月环比增速降至0.2%，而本期环比增速反弹至0.4%。住房CPI增速的滞后效应，可能是未来半年通胀走势的主要风险。

整体来看，当前美国通胀走弱的趋势不变，但大多被市场预期，而向2%回归的这“最后一英里”，注定会因为服务业和工资而充满坎坷。

推而广之，这种数据的分化和“上蹿下跳”并不少见，这一点在PMI等软数据中尤其突出，例如制造业数据当前全方位走弱 。

无论是Markit口径还是ISM口径，7月读数均为年内新低。尤其是ISM口径下 PMI生产指数是四年多以来的最低点；就业指数自2020年6月以来的最低水平，如果剔除新冠疫情期间的数据，就业指数更是自2009年以来最糟糕的表现。当前从数据上看，美国制造业景气度下滑，制造业生产、新订单及相关就业热度均下降。

相较而言，美国劳动力市场持续降温，就业数据持续走弱的趋势是确定的。

年初以来，美国劳动力市场降温的趋势一直在延续。无论是7月新增非农就业人数环比大跌至11.4万人，失业率超预期升至4.3%，还是初请失业金数据趋势性向上，都指向美国劳动力市场走弱，这一点毋庸置疑。而可能更加具有趋势意义的是，当前美国劳动市场的供需缺口已经越来越窄。

不过我们依旧认为，当前市场可能过于高估就业数据背后的衰退信号。

新增非农就业人数大起大落，数据指示的信息有限。例如，22年12月新增就业13.6万人，23年1月大幅反弹至48.2万人；今年3月至5月新增就业人口也呈“V”字转折。

7月失业率升至4.3%亦有“虚高”。暂时性失业人口了贡献60%的失业增幅。飓风“贝里尔”(Beryl)的影响结束后，这些暂时性失业人口重返工作岗位，或将反映在下个月的数据中。

此外，当前初请失业金人数仍围绕趋势值窄幅波动，上一期初请失业金人数低于预期，市场对此也有积极回应，反映当前对劳动力市场过于悲观的情绪在修正。

就业数据差的风险在于，与居民债务问题形成自我加速的负向循环

历史上的经济衰退，往往对应着前期私人部门的高杠杆。而当前居民和企业部门的资产负债表均相对健康。但随着劳动力市场逐步走弱，居民可支配收入和支出增速也将下滑。

对居民部门来说，高利率环境没有传导至他们的房贷压力上（居民在2020-2021年锁定了低利率成本，2022年以来高利率环境中没有加杠杆），抵押贷款债务的风险较低。然而，消费贷（尤其是信用卡）的风险更显著。消费贷的还贷支出占可支配收入比例持续上升，信用卡的拖欠率也已经高于疫情之前的水平。

如果美联储不降息、令高利率环境持续，居民消费贷的压力进一步上升，同比可支配收入增速放缓，那么居民消费支出将被压制，加快美国经济走弱的节奏，形成劳动力市场走弱-私人部门债务问题恶化的负向循环。

当前美联储降息几成定局，就业数据的成色决定了降息的幅度

我们认为当下来看，只要通胀同比增速不反弹，就业数据在当下重要性就仍高于通胀，如果“贝里尔”飓风的影响结束后，新增非农就业人数仍继续大幅下降、失业率继续上升，裁员人数转向进入上行通道，且通胀没有反弹，那么将加大一次降息50BP的可能性。

风险提示：

海外货币政策超预期、地缘因素超预期。

▍2024年7月经济数据点评：应对分化如何出招？

事件：

国家统计局公布7月经济数据，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%、1-7月固定资产投资累计增长3.6%，7月社会消费品零售总额增长2.7%。

今天发布的7月经济数据总体上好于6月，根据我们结合工业、投资和服务业的估算，7月对应的GDP增速在4.8%左右，表明三季度初经济增速相较二季度（4.7%）正在企稳回升。然而结构上正如7月政治局会议所述，“经济运行出现分化”，目前“外需好于内需，生产强消费淡”的现象并未明显改观。从7月经济数据来看，开始出现了一些政策应对的积极信号，但一些问题仍有待政策破局：

一是7月广义基建投资增速回升了0.5个百分点至10.7%，反映出中央主导的公用事业领域投资的发力，但狭义基建投资增速回落了2.6个百分点至2.0%，一定程度上反映地方政府投资意愿的不足。

二是7月社零和服务业生产指数双双回升，其中汽车和家电同比受益于消费品以旧换新补贴降幅有所收窄，而文旅出行和体育娱乐类消费增速的回升则主要受暑期旺季的带动。

三是7月工业增加值增速的回落一定程度上反映了出口放缓的初步迹象，而房地产投资和销售的延续调整表明此前的宽松措施效果减弱，仍是国内有效需求不足的主要拖累。

往后来看，我们认为“宏观政策要持续用力、更加给力”在三季度主要体现在如下两方面：

一是财政政策从稳投资转向促消费。今年尚未使用的存量资金（近2万亿专项债和6000多亿元特别国债）在落地基建项目的同时，有望更多向消费尤其是服务消费倾斜。

二是货币政策仍有进一步宽松的空间。在美联储降息大概率将兑现的背景下，8-9月是观察央行择机降准降息的窗口期，但两者可能不会叠加。7月经济数据具体来看：

工业：高技术产业仍是工业生产的核心竞争力。不同于7月工业增加值同比增速整体下滑（从6月的5.3%降至7月的5.1%），高技术产业工增同比却在进一步上升（从6月的8.8%升至7月的10.0%）。透过不同行业对工增同比的拉动来看，7月工业增加值整体主要由计算机电子设备拉动，这也与高技术产业工增同比的走强相对应。

工增整体转弱的背后，产能出清问题仍值得重视。二季度工业产能利用率仍低于过去四年的产能利用率均值，说明工业供强需弱的问题仍在延续，这可能会在一定程度上抑制厂商的生产动能。目前制造业PMI生产指数已连续3个月呈现下降趋势，7月50.1%的PMI生产指数说明很有必要改善工业端“生产持续强于需求”的局面。

基建：如何看待广义与狭义基建增速的再次“撇叉”？7月再续了6月“广义基建上、狭义基建下”的分化——7月广义基建增速为10.7%（6月为10.2%）、而狭义基建增速仅为2.0%（6月为4.6%）。广义与狭义基建增速“撇叉”的背后仍说明基建主要由中央投资主导的电、热、水供应拉动，但基建内生动能依旧偏弱。

狭义基建增速的下行拐点如何显现？近几个月广义基建主要是由中央投资主导的公用事业板块支撑，不过结合领先于基建投资3个月左右的新增专项债发行量偏少、城投净融资表现不佳，这就说明基建发展的持续性或不强。Mysteel数据显示，今年以来项目开工投资额不及去年同期，往后看，基建回升的动能可能主要倚靠超长期特别国债对基建投资的撬动作用。

制造业：投资延续强势。在三大投资分项中，制造业投资保持高增，同比8.3%，高于地产投资和狭义口径的基建投资。在设备更新的大背景下，制造业投资起到了支撑，对冲了地产投资下降的作用，比如费用端中，设备工器具的投资增速持续高于其他分项。简单的以绝对值来计算，制造业投资在固定资产投资中的份额比重持续上升，也在接近历史高点。但同时，部分制造业行业对出口的依赖度较高，如果后续外需回落或者加征关税，将导致这些行业的出口受到影响，比如汽车制造业投资在7月转负。

社零：暑期给消费添了“一把火”。7月社零同比增速较6月走阔0.7pct至2.7%，背后是暑期、高温天气下的出行娱乐、家电需求——边际上看，体育娱乐用品类、通讯器材类同比涨幅分别大步走阔至10.7%、12.7%，家电、汽车类同比降幅收窄。

消费反弹的背后仍有价格的“隐忧”。结合7月核心CPI来看，部分可选消费、服务价格同比仍待提振：7月燃油小汽车价格降幅扩大至6.3%，家用器具、通信工具价格同比降幅继续分别走阔至1.8%和2.1%；同时7月限额以上餐饮收入同比转负至0.7%，背后可能是餐饮“价格战”的扰动。

地产：投资仍待企稳。7月地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%。新开工、施工和竣工的同比降幅与6月接近。此外，需要持续关注政策对销售端的提振。5.17新政之后，居民成交意愿在6月有所释放；7月Wind50城口径新房与18城口径二手房的成交量环比均小幅回落；进入8月，部分钢材等建筑链高频指标边际回落，可能指向地产投资及施工仍处于波动阶段。

风险提示：

基本面变化超预期；政策出台节奏超预期。

▍世界之窗系列（一）：出口的三种竞争力

2022年后全球经贸周期下行，但中国在全球出口份额逆势增长，原因在于中国产商有三种应对之策：产业链向上突破、“以价换量”、开辟新市场和转口贸易；

当前相对2017-2019年的上一次贸易摩擦而言，中国具有更多的部门向上游延伸，避免卡脖子；仍有超过4成商品可以出口时“以价换量”；虽然“出海”更加困难，但一些行业内部比较时，“出海”对个股选择有意义。

考虑外在贸易壁垒和上述三种策略的潜力，行业比较上，电气设备、轻工的出口突围能力较强；就出口型行业的稳定性来看，纺服好于家电。

风险提示：

1）国内产业升级不及预期的风险；2）国内企业经营效率下降的先；3）海外环境变化超预期的风险。

▍可转债打新系列：万凯转债：国内瓶级PET行业头部供应商

万凯转债发行规模27.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.45元，若全部转股对总股本的摊薄压力为45.78%，对流通股本的摊薄压力为82.83%，摊薄压力较大。

万凯转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内转债，综合审慎考虑，我们给予万凯转债上市首日15%的溢价，预计上市价格为111元左右。

企业定位：国内瓶级PET行业头部供应商。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

▍利率专题：“过山车”行情下的市场关切

我们预计赎回潮再现的可能性较低。当前理财破净率整体仍处低位，近期理财产品也未出现大幅赎回；对比2022年理财赎回潮当前市场或不具备大幅调整的基础，经济基本面呈波浪式修复，货币政策维持稳健宽松，理财产品主要投资于信用债，当前信用利差仍稳于较低区间运行，因而触发负反馈机制的可能性相对较低。

但也仍需适度防范理财赎回风险，有几点关注：货币政策整体平稳向宽，不等同于央行对于长端风险的关注有所弱化；资金面边际收敛，关注政府债放量和税期扰动；关注超预期政策尤其是财政发力情况。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

▍基金分析报告：长期成长基金池202408：大盘高盈利

长期成长投资策略在于配置能够实现盈利持续稳定增长的行业。当前选出的长期成长赛道主要集中于医药、食品饮料和基础化工等行业。

长期成长型基金池：历史超额收益稳健，但短期受到消费板块影响。

行业配置和选股均贡献高超（金麒麟分析师）额收益。偏好高流动性、高动量、成长属性突出，最新一期更偏大盘、且持仓股质量有所提升。板块上以消费为主，但其中医药板块占比明显降低，近期周期板块的配置比例有所增加。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。

▍基金分析报告：周期成长基金池202408：选股持续贡献超额

周期成长投资策略是在周期行业中挖掘能够脱离行业周期性，实现自身持续成长的个股。当前选出的周期成长赛道主要分散在机械、基础化工、计算机等行业。

周期成长型基金池：受市场风格切换影响较为明显。2014年2月7日至2024年8月12日，基金池年化收益率为13.20%，相对于偏股基金指数年化超额收益为6.62%，年化波动为24.40%，年化夏普为0.54，整体弹性较高。在2019-2021年成长占优、和2023年较偏中小盘的市场中更容易获得alpha。

行业配置、选股和动态均贡献了较高超额。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。

▍继峰股份（603997.SH）系列点评十：Q2业绩符合预期 乘用车座椅实现盈利

事件：

公司披露2024半年报：2024H1实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-74.31%；其中2024Q2实现营收57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润0.34亿元，同比+55.00%，环比+79.47%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-72.50%，环比-31.25%。

业绩符合预期 座椅扭亏为盈。

公司2024H1营收同比+5.47%，我们判断收入同比增长主要系公司战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入：1）座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现营收8.97亿元，去年同期收入为1.08亿元，同比实现数倍增长；2）出风口产品2024H1实现营收1.66亿元，去年同期收入为0.95亿元，同比+74.74%；3）隐藏式门把手2024H1实现营收0.22亿元，去年同期尚未贡献收入。

公司2024H1归母净利润0.53亿元，同比-35.56%，其中继峰分部实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，同比增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入高增带动利润增长，同时乘用车座椅业务大幅减亏，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元；格拉默分部实现归母净利润-0.35元，2023年同期为-0.02亿元，盈利大幅下降主要系收入端受海外部分汽车市场产量下滑导致下降，而固定成本缺乏弹性，销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动，以及不同毛利产品的结构性销售差异，均对盈利水平造成影响。

公司2024H1毛利率达14.52%，同比+0.32pct，其中2024Q2毛利率14.37%，同比-0.15pct，环比-1.06pct；其中继峰分部毛利率22.02%，同比-4.50pct，我们判断主要系战略性新兴业务毛利率低于传统业务所致；格拉默分部毛利率12.30%，同比+0.07pct波动不大。费用方面，2024H1研发费用达2.39亿元，同比+14.43%，对应研发费用率同比+0.17pct至2.17%，研发费用增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投入。2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、-0.57pct至1.31%、8.90%、1.31%。

智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。

公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；

2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年7月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，生命周期总金额达840-887亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入140-148亿元，为继峰本部2023年收入的349%-368%，收入增量显著。

全面协同 剑指全球智能座舱龙头。

公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。

投资建议：

整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年8月14日11.12元/股的收盘价，PE分别为42/17/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

▍北特科技（603009.SH）系列点评一：盈利能力显著提升 丝杠产线全面推进

事件概述：

公司发布2024年半年度报告，2024H1营收9.70亿元，同比+14.06%；归母净利润0.38亿元，同比+101.60%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+143.72%；其中2024Q2营收4.81亿元，同比+4.04%，环比-1.80%；归母净利润0.21亿元，同比+65.19%，环比+30.58%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+86.52%，环比+18.13%。

营收稳健增长 盈利能力提升显著。

1）收入端：2024Q2营收4.81亿元，同比+4.04%，环比-1.80%，同比增长主要系底盘零部件业务稳步增长；2）利润端：2024Q2归母净利0.21亿元，同比+65.19%，环比+30.58%，扣非0.17亿元，同比+86.52%，环比+18.13%。2024Q2毛利率达19.37%，同比+1.25pct，环比+0.33pct，归母净利率达4.46%，同比+1.65pct，环比+1.10pct。公司盈利能力大幅提升，主要系规模效应逐步释放、内部降本增效成果显现；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/4.65%/5.59%/1.63%，同比分别+0.94/-0.21/+0.90/-0.03pct，环比分别+0.19/-1.21/+0.94/+0.27pct。销售、研发费用率同比提升，主要系公司为拓展业务而发生的推广及服务费用增加，为支持新项目持续投入研发人员、材料成本增长。

底盘零部件业务保持稳健 新产品量产爬坡带来订单增量。

公司深耕汽车底盘领域二十余载，在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业，连续多年保持细分市场主导地位。2024H1，公司转向器类零部件销量达1,374.34万件，同比+13.50%，减振器类零部件销量达2,114.63万件，同比+9.94%，底盘零部件业务保持稳健。部分新产品陆续实现量产爬坡，为公司带来订单增量，包括博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件、耐世特齿轮、齿条等。

重点建设人形机器人用丝杠产线 丝杠零部件样件生产持续推进。

公司重点进行人形机器人用丝杠产线建设，已形成完备的工序设备配置，包括粗车设备、硬车设备、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备、实验分析仪器等，能够实现全工序均由公司独立完成生产，且能够实现单工序自动化方案。公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件的样件生产，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统。

投资建议：

底盘细分赛道龙头，新产品、客户不断开拓；轻量化+机器人打造二、三成长曲线，预计2024-2026年收入分别21.41/25.07/29.85亿元，归母净利润分别0.85/1.22/1.79亿元，EPS分别0.24/0.34/0.50元，对应2024年8月14日15.99元/股收盘价，PE分别为68/47/32倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格波动超出预期，人形机器人量产节奏不及预期，客户定点情况不及预期。

▍工业富联（601138.SH）2024半年报业绩点评：AI服务器收入高速增长，算力时代弄潮儿

工业富联发布2024年半年度业绩。

公司1H24实现收入2261亿元，同比增长28.7%；归母净利润87亿元，同比增长22.0%；扣非净利润85亿元，同比增长13.2%。单季度看，2Q24实现收入1474亿元，同比增长46.1%，环比增长24.2%；归母净利润45.5亿元，同比增长12.9%，环比增长8.8%。

受益云基础设施需求增加，AI服务器业务增长强劲。

头部云服务商加码AI相关投入，AI服务器需求持续成长。公司提供完整解决方案，拥有全球多元产能布局，下游订单能见度高。1H24，云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，同比提升5pct；服务器营收中AI服务器占比逐季提升至43%，收入同比增长超230%。

得益AI需求提振，高速交换机快速增长。

数据中心基础设施快速增长，推动交换机性能迭代需求。公司凭借智能制造、响应速度的优势，市场份额不断提升。通信及移动网络设备业务Q2同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。

紧抓数字经济与AI发展机遇，积极投入技术研发。

公司深入布局数字经济核心技术，在云、网、端、工业互联网核心业务上稳居全球领先。秉承“数据驱动，绿色发展”理念，携手全球顶尖客户，积极加大AI研发投入。1H24，公司研发投入达48.76亿元，研发技术人员超3.5万人。

工业互联网加速赋能，“灯塔工厂”引领制造业转型。

我国工业互联网进入全面推进的快速增长期。作为全球领先的工业互联网整体解决方案服务商，公司累计打造9座灯塔工厂，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。

“2+2”战略持续布局，打造工业AI领域新优势。

公司积极通过策略投资并购上下游优质创新型企业，通过战略合作联合细分领域市场头部机构，推动AI领域及核心产品发展创新，持续增强“智能制造+AI”双引擎驱动力。公司通过策略投资强化云计算，增加“大数据+机器人”的场景深度；通过AI服务器、半导体、机器人、新能源、医疗器械等领域的并购业务，拓展“大数据+机器人”的场景广度，在工业AI领域打造多场景、广应用的新竞争优势。

投资建议：

受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/365/419亿元；对应2024年08月14日收盘价，P/E分别为16x/12x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

▍中科蓝讯（688332.SH）2024年中报点评：业绩稳健增长，高端产品迭代加速

事件：

8月14日，中科蓝讯发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长21.11%；归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比增长 19.83%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.09亿元，同比增长31.10%。其中第二季度营业收入4.28亿元，同比增长23.71%，第二季度归母净利润0.80亿元，同比增长26.70%。

下游需求回暖，业绩稳步增长。

伴随着消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强，公司产品种类日益丰富，1H24实现营收同比增长21.11%，利润方面，2Q24实现归母净利润0.80亿元，同比增长26.70%。盈利能力来看，公司营收增长及备货放缓导致盈利能力持续向好，2Q24单季度毛利率为23.35%，环比增长2.92pct。

重视技术研发，高端产品迭代速度快。

公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。蓝牙耳机芯片方面，公司推出优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输，目前已应用于多款高阶降噪产品。蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度的小度添添智能音箱中，实现AI语音交互功能。智能穿戴方面，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，特别是AB568X及AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。

深挖现有市场潜力，持续向终端客户渗透。

在巩固现有白牌市场的基础上，近年来公司加大力度拓展终端品牌客户，已进入小米、realme真我、漫步者、腾讯QQ音乐、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系，大量终端消费群体的产品体验及用户反馈，便于公司获取下游市场动态信息，提前布局产品研发和设计。公司牢牢把握市场态势，在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。随着公司募集资金投资项目的持续顺利推进，未来公司的产品线将进一步横纵向拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大。

投资建议：

考虑到下游需求放缓，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.14/3.95/4.89亿元，同比增长24.7%/25.7%/23.8%，对应现价PE为20/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

▍智明达（688636.SH）2024年中报点评：存货较年初增长19%；Q2毛利率水平有所提升

事件：

公司2024年8月14日发布了2024年中报，1H24年实现营收1.6亿元，YoY-47.8%；归母净利润170万元，YoY-95.8%；扣非归母净利润-127万元，上年同期为0.3亿元。公司业绩下降主要是因为受行业环境影响，多型号订单延后，报告期内新增订单不及预期，导致交付减少。我们综合点评如下：

Q2毛利率水平有所提升。

单季度看，公司2Q24实现营收1.1亿元，同比减少53.4%，环比增长125.5%；归母净利润0.1亿元，同比减少69.1%，环比改善明显（1Q24为-0.1亿元）。利润率方面，2Q24毛利率同比增加8.69ppt至51.5%；净利率同比减少5.90ppt至11.6%。2024年上半年综合毛利率同比增加5.23ppt至50.0%，净利率同比减少12.09ppt至1.1%。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响，但我们观察到公司23Q2~24Q2连续五个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%，毛利率水平已经整体稳定在一定区间。

持续重视技术研发，24H1新研项目数同比增长18%至120个。

费用方面，24H1公司期间费用率为55.1%，同比增加23.59ppt。其中：1）销售费用率8.5%，同比增加3.04ppt；2）管理费用率12.3%，同比增加5.87ppt；3）财务费用率1.1%，同比增加0.80ppt；4）研发费用率33.2%，同比增加13.88ppt；研发费用0.5亿元，同比减少10.3%。主要有2点原因：一是受材料成本及领料管控影响，研发领料同比减少；二是研发人员较去年同期人数减少，员工薪酬减少。研发项目方面，公司依托新技术、国产化、低成本等优势，在2024年上半年获得新项目120个，较上年同期增加17.65%。同时在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。

存货较年初增长19%，或说明需求仍在增长。

截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初减少了7.4%，主要是应收票据到期承兑；2）存货2.7亿元，较年初增长了18.7%。公司Q2收入同比下降但存货较年初增加，或反应下游需求较旺盛；3）货币资金0.2亿元，较年初减少了80.3%，主要是支付生产厂房等款项以及归还了部分借款；4）经营活动净现金流为-0.02亿元，上年同期为-0.55亿元，主要是应收票据到期承兑同比年同期有所增加。

投资建议：

公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.12亿元、1.52亿元、2.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；合同签订不及预期等。

▍中国核电（601985.SH）深度报告：发轫之初，走硬“核”之路

中国核能协会预计到2035年核电发电量占比将达10%，当前中国核电渗透率不到5%，发电量需求将继续保持快速增长。

核电迎来密集核准期，2022和2023年核准数量合计20台，处于历史高位。

在运及在建机组装机容量大幅增长，叠加核电机组发电利用小时数稳定，有望带动上网电量增加。

公司近几年ROE一直保持在10%以上，随着核电项目折旧期和偿贷期结束，有望进一步提升。

投资建议：

公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，近期引入社保基金会作为战略投资者，为公司战略发展提供有力的资金支持。根据上网电量、电价以及成本变化对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为112.01/122.80/134.19亿元，各年度EPS分别为0.59/0.65/0.71元。对应8月15日收盘价PE分别为19/17/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险；核电机组运行风险；新能源业务发展不及预期风险。

▍双汇发展（000895.SZ）2024年中报点评：Q2业绩承压，延续高分红

事件：

公司发布2024年中报，24H1实现营业收入276.72亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96亿元，同比-19.05%；扣非净利润22.31亿元，同比-16.32%。单季度看，24Q2实现营业收入133.64亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86亿元，同比-22.09%。公司发布24年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6.60元（含税），共计派发现金红利22.87亿元，股利支付率99.58%。

肉制品需求承压，成本下行吨利提升。

24H1肉制品业务实现收入123.7亿元，同比-9.6%。分拆量价，1）量：24H1包装肉制品销量70.4万吨，同比-9.5%，预计主要系市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显，新渠道和线上渠道增速较快但体量较小；2）价：24H1吨价同比-0.15%，同比略有下降预计系产品结构变动影响。24H1吨利约为4700元，同比明显提升，主要得益于原辅包成本下降。

冻品出库下屠宰业务盈利改善，养殖业务承压。

24H1屠宰业务实现收入133.3亿元，同比-16.14%。分拆量价，1）量：24H屠宰业务销量61.9万吨，同比-14.2%，屠宰量同比有所下滑，主要系去年同期公司抓住生猪低价期进行冻品储备，今年二季度进行冻品出库，同时公司控制了在部分低价竞争渠道的销售；2）价：24H1吨价同比-2.2%。24H1经营利润同比-43.8%，主要系一季度冻品价格低迷、利润下降明显，二季度伴随随着猪价上涨，生鲜品业务盈利明显改善，由降转增。24H1其他业务营盈利表现较差、同比下降较多，主要系禽产业规模持续提升，养殖成绩稳步改善，养殖成本明显下降，但因毛鸡价格降幅较大，经营同比增亏。

投资建议：

展望24H2，公司将深入落实“以消费者为中心”的理念，顺应消费形势和竞争形势变化，大力推进网点开拓，加快构建专业化、立体化的客户体系，开发新渠道、培育新的大单品，完善产能布局和产业链条，提升数字化应用、加强产业协同、提高运营效率、提升企业竞争力。通过各项措施落实，努力实现全年稳步发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574.4/610.5/645.4亿元，同比-4.4/+6.3/+5.7%；归母净利润分别为48.2/51.3/54.3亿元，同比-4.7%/+6.5%/+5.8%，当前股价对应P/E分别为16/15/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：

猪价大幅波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

▍重庆啤酒（600132.SH）2024年半年报点评：销量跑赢行业，毛销差阶段性承压

事件：

2024年8月14日，公司发布2024年半年报。24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.61/9.01/8.88亿元，分别同比增加4.18%/4.19%/3.91%，归母净利率为10.17%，与去年同期基本持平，扣非归母净利率为10.02%，同比-0.03pct。经测算，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.68/4.49/4.42亿元，分别同比+1.54%/-5.99%/-6.58%，归母净利率为9.84%，同比-0.79pct，扣非归母净利率为9.67%，同比-0.84pct。

销量跑赢行业，Q2结构有所回落。

24H1/Q2公司销量同比+3.30/+1.53%至178.38/91.70万千升，24H1中国规模以上企业累计啤酒产量同比+0.1%，公司销量跑赢行业大盘。24H1/Q2吨价同比+0.25%/-0.66%至4834/4848元，Q2吨价降速主要系结构承压，其中高档/主流/经济啤酒营收分别达26.92/16.54/0.99亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，占啤酒营收比重同比-1.71/+1.51/+0.20pct。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持稳健增速，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。区域端，24H1西北区/中区/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83%。

成本回升+投入增加，毛销差阶段性承压。

24H1/Q2公司吨成本同比-0.57%/+2.06%，单Q2成本压力较Q1回升预计主要系1）Q2起佛山工厂计提折旧摊销；2）产能利用率提升摊薄固定成本的贡献回落。结构回落+成本承压综合导致24Q2公司毛利率同比-1.00pct至50.45%。费用端，Q2公司销售费用率同比+1.26pct，预计系市场投入增加，其余费用整体管控良好。毛销差阶段性承压导致Q2公司扣非归母净利率同比-0.84pct。

24年积极应对，期待需求景气复苏。

公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司积极应对，大城市计划落地有望更加精细化，同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入，且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。

投资建议：

我们预计 2024-2026年公司营收154.82/161.16/167.29亿元，分别同比增长 4.5%/4.1%/3.8%；归母净利润分别为14.11/14.82/15.46亿元，分别同比增长5.6%/5.0%/4.3%；当前市值对应PE分别为21/20/19X，公司历史维持高分红（21-23年股利支付率83%/100%/101%），维持“推荐”评级。

风险提示：

现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。

▍伟星股份（002003.SZ）2024年半年报点评：产能利用率提升明显，24Q2收入与利润增长亮眼

事件概述。

伟星股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收22.96亿元，同比+25.57%，归母净利润为4.16亿元，同比+37.79%，扣非归母净利润为4.01亿元，同比+33.65%。24Q2，营收为14.96亿元，同比+32.20%，归母净利为3.38亿元，同比+36.17%，扣非归母净利为3.25亿元，同比+31.06%。因24H1存在1449万政府补助，而23H1为762万，归母净利增速快于扣非。

钮扣与拉链产品收入增速较快，产能利用率同比提升。

1）收入拆分：钮扣产品收入增速领先，国际地区收入增速快。分产品看，24H1，钮扣收入9.27亿元，同比+27.13%，占收入比重为40.39%，同比+0.50 pct；拉链收入12.59亿元，同比+24.02%，占收入比重为54.82%；其他服饰辅料收入0.76亿元，同比+23.23%，占收入比重为3.32%。分地区看，24H1，国内地区收入15.36亿元，同比+24.81%，占收入比重为66.91%；国际地区收入7.60亿元，同比+27.15%。2）产能利用率：24H1订单增长明显，带动产能利用率实现较大提升。24H1，钮扣总产能59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率为70.73%（23H1为57.11%），主要因下游品牌服装客户去库存效果明显，纺服行业稳定向好，制造端表现良好；而且伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场知名度与客户满意度持续提升，带动订单增长，促进产能利用率提升。截至24H1末，公司境内产能占比82.07%，主要分布在浙江市临海市、广东省深圳市等，产能利用率达75.49%，境外产能占比17.93%，主要分布在孟加拉及越南，产能利用率达49.59%。

费用控制良好，净利率持续提升。

1）毛利率端：24H1，毛利率为41.80%，同比+0.58 pct，其中，钮扣产品毛利率为42.09%，同比+0.27 pct，拉链产品毛利率为42.89%，同比+0.34 pct；国内、国际地区毛利率为41.28%与42.85%，分别同比+1.85、-2.05 pct。24Q2，毛利率为43.87%，同比+0.49 pct。2）费率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.97%、9.07%、3.61%、-0.59%，分别同比+0.12、-0.68、-0.25、-0.14 pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.17%、7.00%、3.11%、-0.68%，分别同比+0.54、-1.08、-0.60、+1.55 pct。其中，24H1，销售费率同比提升主要系销售人员职工薪酬同比+36.5%；管理费率与研发费率下行主要系收入增长的摊薄影响。3）净利率端：24H1，净利率为18.27%，同比+1.80 pct；24Q2，净利率为22.77%，同比+0.84 pct。

发布2024年中期现金分红方案，现金分红比例达56.22%。

24H1归母净利润为4.16亿元，公司决定以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发2.34亿元，现金分红比例达56.22%。

投资建议：

我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.26、59.11亿元，分别同比+20.4%、+13.3%、+11.0%；归母净利润分别为7.04、8.10、9.13亿元，同比+26.2%、+15.0%、+12.7%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。

风险提示：

国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

重要提示与免责声明

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