铜： 预期乐观 铜价偏强

　　1、宏观。美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，接近预期的2倍，工资同比增速达到4.5%，创2022年3月以来最高，美国1月ISM制造业指数49.1，显著高于预期的47.2，12月前值下修至47.1，数据显示美国经济韧性与就业强劲，这也就意味着美联储并不急于降息，另外从美联储2月议息会议上可以看出，美联储态度转向中立立场，且在通胀前景方面，美联储继续寻求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀率，美联储认为当前利率环境下在实现就业和通胀目标的风险方面正在趋于平衡。国内方面，稳增长依然是市场期待，但金融市场表现不佳影响了市场情绪，关注后续政策以及金融市场表现。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降至20美元/吨左右，说明铜精矿在年尾出现异常紧张情绪，这也加深了对供给端的担心。精铜产量方面，1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；； 12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。库存方面来看，截止2月1日全球铜显性库存较上周统计增仓1.1万吨至27.9万吨，其中LME库存下降5925吨至145425吨；Comex库存下降691吨至23674吨；国内精炼铜社会库存周度增仓1.71万吨至10.23万吨，保税区库存维持在1万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从75.45%降至62.02%，再生铜制杆从41.9%降至35.51% ，临近春节，开工率快速下滑。

　　3、观点。1月下旬开始，随着海外逐渐消化降息退潮预期，美股走高带动市场风险偏好，铜价迎来快速回暖，且国内股市与铜价一度出现共振，这意味着市场也在期待国内稳增长政策继续深入加码。进入2月份，随着国内春节到来，市场对节后开工预期将成为交易的主要矛盾，从当前的市场情绪看比较难预料，这段期间海外偏暖国内偏冷的结构使得多空分歧会加重，因此这段期间宜观望，重节奏而非预判趋势。

　　镍&不锈钢：多因素推动价格重心抬升

　　1、供给：镍矿审批进度不及预期，据smm印尼镍矿RKAB的矿山企业不及40家；精炼镍供强需弱格局依旧；镍铁需求仍然偏弱，国内外印尼2月产量环比有降，但价格多受镍矿事件影响；硫酸镍供应复工缓慢，需求环比预计向好，成本上涨抬升价格重心

　　2、需求：不锈钢方面，截止2.22日，社会库存111.47万吨，周环比下降0.7%，节后需求仍为明显显现；2月节日因素影响整体开工放缓，据mysteel数据统计，2月不锈钢粗钢排产250.4万吨，环比减少30万吨，减幅10.7%，同比减少10.8%；原材料价格和不锈钢价格均有不同程度上涨；据产业在线，2024年2月空冰洗排产总量合计为2332万台，较去年同期生产实绩下降9.9%；具体来看，2月份家用空调排产1203万台，较去年同期实绩下降15.9%；冰箱排产535万台，较去年同期实绩下降13.3%；洗衣机排产594万台，较去年同期生产实绩增长9.7%。新能源汽车方面，据乘联会，2月狭义乘用车零售市场约为115.0万辆左右，环比-43.5%，呈常规季节性走势。新能源零售预计38.0万辆左右，环比-43.0%，渗透率约33.0%。

　　3、库存：周内LME库存减少30吨至70308吨；沪镍库存增加1793吨至17758吨，社会库存增加2822吨至24891吨，保税区库存维持3500吨

　　4、观点：印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，镍铁价格有所上涨，同时，硫酸镍也受到成本支撑及需求预计边际改善价格有所上涨，叠加海外宏观因素，期货价格走强，后市看诸多因素难以快速消化，但基本面格局仍然偏弱，关注逢高沽空机会。

　　氧化铝&电解铝：内外联动，预期支撑

　　氧化铝期货震荡走强，23日主力收至3307元/吨，周度涨幅5.9%；沪铝震荡走强，23日主力收至18850元/吨，周度涨幅0.4%。

　　1、供给：氧化铝方面，据SMM预计2月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7934万吨，产量616万吨，同比上涨0.7%。山西河南矿山仍未复采，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，山东因环保问题停产企业已恢复焙烧；电解铝方面，预计2月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量333万吨，同比增长7.7%。云南省内风光火供应出现小幅增量，电力供应暂无突出矛盾，未出现减产动向。

　　2、需求：节后上下游节后复工有序推进，国内铝下游加工龙头企业周度上调4.3%至57%。其中铝型材开工率上调8%至42%，铝线缆开工率上调4%至58%，铝板带开工率上调1%至74.4%，铝箔开工率上调0.7%至76.3%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂持稳，新疆无锡广东包头下调20-60元/吨；铝杆加工费全线上调50元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度累库2.2万吨至56.07万吨；沪铝周度累库6.87万吨至17.35万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.5万吨至47.2万吨；铝棒周度累库7.7万吨至24.57万吨。

　　4、观点：氧化铝方面，几内亚工会发起无限期总罢工，实际落实时间以及是否会波及相关产业存疑，盘面整体涨势反馈有限。前期盘面大幅贴水格局，消化02和03合约到期仓单集中注销压力，随着市场消化不良以及现货由升转贴，后续仍存新增仓单积压可能。消息面利多影响基本尽出，国内供需仍有宽松预期，氧化铝仍存下行区间。电解铝方面，近期国内外均出现利好驱动，内外联动、宏微共振给予铝价较强支撑。美经济数据继续扩张，降息预期降温，国内多家银行下调存款利率。但目前宏观反馈力度有限，供需矛盾不突出，低预期累库仍隐含着极端天气下发运受限和到货延迟等因素，市场仍缺乏实质上涨推力，重点关注市场传出美制裁俄铝计划等新消息，近期盘面仍存在较大异动可能，不宜过分追多。

　　锌：累库不及预期 月差走强

　　一、供应：

　　上周盘面低位震荡，国内锌冶炼企业生产亏损，但目前国内中大型锌冶炼企业生产平稳，预计3月仅部分工厂检修停产，国内锌冶炼产量仍维持较高水平。进口方面，锌进口窗口打开，但由于保税区锌锭库存较低，导致上周市场进口锌流入量较少，预计进口量流入时间集中在3月中旬以后。锌矿方面，据SMM调研3月国内锌矿加工费预计在4，000元/金属吨，环比下调100元/金属吨；进口锌矿加工费维持上月水平。国内矿供应目前呈现季节性紧张，预计进入4月以后，随着火烧云铅锌矿及北方地区矿山复产后，国内锌矿供应将逐步宽松。

　　二、需求：

　　春节后第一周，国内下游企业陆续复工，但市场交投情绪一般，低价仅部分大厂刚需备货，多数企业以消耗节前原料库存为主。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存周环比增加6.40万吨至16.23万吨，同比减少6.78%；上期所库存周环比增加5.50万吨至8.86万吨，同比减少26.75%； LME库存环比增加0.38万吨至26.86万吨，同比增加776.35% 。

　　四、策略观点：

　　国内库存累库幅度不及市场预期，国内月间back逐步扩大，但由于海外LME春节累库量较大并且锌锭进口窗口已经打开，后续预计进口锌锭会补足国内现货缺口，国内锌月差预计上行空间相对有限。目前进口窗口已经打开，有进口现货渠道企业可关注内外正套的交易机会。

　　锡：春节累库超预期

　　一、供应：

　　上周缅甸佤邦地区传出财政部抛售库存的消息，据了解量级在2，000金属吨附近，将在近两周内销售。短期来看，或较难看到国内冶炼企业减产。进口方面，由于印尼冶炼RKAB仍未得到妥善解决，而非免税下进口窗口关闭，预计国内锡进口将以秘鲁锡锭为主，量级较为有限。

　　二、需求：

　　上周锡价格高位震荡，下游企业采购情绪一般，并且大部分焊料企业尚未复产，整体成交偏弱。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比减少388吨至1.28万吨，同比增加26.40%；上期所库存环比增加0.14万吨至1.04万吨，同比增加20.07%；LME库存周环比减少5吨至0.59万吨，同比增加88.73%。

　　四、策略观点：

　　国内库存春节期间超预期季节性累库，且攀至近5年最高位，国内锡月差压力较大。内外方面，由于印尼的出口尚未恢复，海外供应转紧下，预计比价维持当前水平。元宵节后，下周大部分下游企业均将复工，从目前调研情况来看，光伏、镀锡板和化工订单均较好，关注下周电子焊料厂复产后现货成交情况。

　　硅：市场冷清，弱稳整理

　　工业硅期货震荡偏弱，23日主力2404收于13405元/吨，较节前最后一个交易日下跌0.52%。现货价格弱稳调整，百川参考均价为14852元/吨，其中不通氧下跌100元/吨至14500元/吨，通氧553下跌100元/吨至14700元/吨，421#下跌200元/吨至15250元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比上涨600吨至7.85万吨，周度开炉数量增加1台至308台，开炉率上涨0.13%至41.07%。西南生产开工变化不大，云南部分企业为完成订单少量增加开炉。西北地区内蒙限负荷力度有所缓解，新疆限负荷管理解除，目前进行原料采购、人员招募和炉况安全检查等前期准备，计划复产仍将推迟进行，预计在月底或有部分落实。

　　2、需求：节后有机硅继续回暖，DMC周度价格上涨200元/吨至15200-15600元/吨，DMC周度产量环比增长100吨至3.95万吨。下游节前完成阶段性备货，节后开始急中交付前期预售单，单体厂库存压力已经不大。但除部分大厂订单有相对优势，新签订单节奏仍然偏弱。多晶硅继续企稳，周度价格在5.9万元/吨附近，多晶硅周度产量持稳在4.51万吨。节前大单基本落地，节后需求整体偏弱，2月份订单签订价格和量均有好转。下周大部分企业将开始洽谈3月新定单，同时大厂存在招标计划，但价格仍待商议。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库0.63万吨至24.1万吨。工业硅社会库存周度累库2500吨至16.2万吨，其中厂库累库5490吨至8.9万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至2.3万吨。

　　4．观点：节后产量及开工整体变动不大，但前期囤货待销和节内赶工不停产的硅厂，受到当前下游采购低迷，以及极端天气带来的发运难题所困，出现较为明显的厂库货物堆积压力。目前阶段市场仍延续节内休市状态，出货压力较大，短期硅价弱稳调整为主。下游多数企业元宵节后大面积复工，届时可观望行情回暖空间。

　　碳酸锂：供应端扰动价格偏强，然需求仍为拖累

　　1、供应：周度产量环比下降6.2%至7084吨，其中盐湖增加维持1639吨，云母下降1.7%至1684吨，锂辉石下降12.6%至3001吨

　　2、需求：2月订单前置导致生产放缓，3月订单重回正常水平，但亮眼增量难寻；据乘联会，2月狭义乘用车零售市场约为115.0万辆左右，环比-43.5%，呈常规季节性走势。新能源零售预计38.0万辆左右，环比-43.0%，渗透率约33.0%

　　3、库存：截止2.22日碳酸锂库存增加4.3%至约7.99万吨，下游库存减少5.9%至约1.68万吨，其他环节减少11.1%至约1.79万吨，冶炼厂增加17%至约4.53万吨；截止2.23仓单库存15709吨。

　　4、观点：周内价格波动较大，主要受到消息面扰动，此前传闻已被证明消息不实。继第一家澳洲矿山宣布停产后，2.23日据SMM报道，锂生产商Arcadium Lithium财报中显示，因受成本压力影响，Mt Cattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期将从2023年的20.5万吨下降至13万吨（减产约9500吨LCE）。价格方面，锂矿价格依旧表现平稳，周度碳酸锂现货报价。供应方面，3月国内碳酸锂总产量预期为44，048吨，环比增加30%，供应端仍有待复工复产。需求方面，中间生产环节2月订单部分提前生产，预计3月订单恢复正常，因此环比增速或较为两眼，但实际难有明显增量。新能源汽车方面，产销双双环比放缓，库存压力有所缓解，2月销售数据表现平平。矿端减产+环保问题可能会导致价格短期内偏强，且仓单库存在周内出现连续消化，但仍有不小的库存和远期现货流通量增加的压力，且基本面未出现明显改善，需求依旧维弱，关注逢高沽空机会，谨防资金扰动。