来源：广金期货

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡偏强    

中期观点：偏强

参考策略：IF2312轻仓短多

核心逻辑：

1、央行、金融监管总局、证监会三部门召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资等。监管部门拟定房企“白名单”，要求各行自身房地产增速不低于银行行业平均房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。“白名单”对处在出险边缘、被银行拒贷的房企益处更明显，地产行业迎来实质性利好。

2、人民币汇率呈现连续上行走势，接连突破多个关口后升破7.14上方。美联储加息尾声，就业等指标预示美国经济前景趋缓，而从美元长周期看，美元目前处于或接近弱周期中。国内数据反映经济活动修复动能明显增强，经济向潜在增长水平回归，对人民币汇率形成强劲支撑。海外紧缩压制缓和，全球配置资金回流，风险偏好进一步回升。美元指数冲顶回落初期，A股的估值提振效应最为显著。

3、10月主要经济数据疲弱，基本面改善遇阻，宏观政策基调偏积极。10月经济复苏较9月边际放缓，制造业PMI回落至荣枯线下方、国内CPI同比增速再度转负、PPI同比跌幅扩大、金融数据总量超预期但信贷结构偏弱。政策层面，近期金融机构座谈会强调“跨周期和逆周期调节”，国家发改委表示加快组织实施新增万亿国债项目建设，尽早形成实物工作量。财政部表示将提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度等，当下各部门正部署做好明年政策靠前发力的各项准备工作，宏观政策基调偏积极。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：震荡偏弱

中期观点：偏弱

参考策略：多TS2403空TL2403对冲组合谨慎操作

核心逻辑：

1、央行公开市场逆回购转为净回笼，银行间市场隔夜、可跨月的14天期等资金价格整体变化不大，后续逆回购到期量依旧不小，若央行持续净回笼资金，或会影响市场情绪，不过出现极端波动概率亦不高。中长期资金坚挺，同业存单利率仍未见明显松动，1年国股同存二级成交价在2.57%附近，变动不大。

2、11月LPR中标利率连续两个月按兵不动，符合市场预期。央行开展14500亿元MLF操作，实现净投放6000亿元，市场降准预期有所下行。数量层面，11月MLF投放量是历史最高的单月投放规模，同时净投放规模为2017年以来单月最高水准。公告中新增“对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币”的表述，降准或推迟。

3、多家房企处确认，一份根据资产规模排序、仍处于正常经营中的房地产企业名单正在被拟定，监管机构强调对名单上企业的正常融资需求应当满足，地产行业迎来显著利好，宽信用的忧虑升温，对债市带来较大压力。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：67400-68500区间波动

中期观点：62000-72000区间波动

参考策略：日内震荡操作思路

核心逻辑：

宏观方面，美国财政部长耶伦表示，美国在降低通胀上取得相当大的进展。欧央行管委表示未来几个季度内利率将保持稳定。

供给方面，秘鲁拉斯邦巴斯铜矿工人将从下周开始进行“无限期”罢工。加拿大矿业公司第一量子发出警告，如果封锁港口物流的问题持续存在，干扰到该公司的关键供应，该公司将于本周稍晚被迫关闭位于巴拿马的铜矿矿场。中国10月废铜（铜废碎料）进口量为155,359.10吨，环比减少8.76%，同比增加37.75%。

需求方面，现货方面，除上海地区进口货源流入令现货升水回落外，全国多地电解铜现货升水持续高企，抑制下游需求。废铜价格跟涨电解铜价格，成交活跃。精废价差走扩后，再生铜杆交易热度增加，精铜杆交易冷清。欧洲10月汽车销量同比增14%至104万辆，电动汽车占比近15%。据wind，南非国家电力公司正在努力扩大输电线路，并尽快释放未来发电能力。到2032年南非需要将输电网络增加约14200公里，以确保该国能源安全。

库存方面，11月21日，上期所铜仓单下跌1377吨至3582吨。

综上所述，铜精矿供应缩减预期主导近期铜价走势，料铜价走势偏强。

品种：工业硅

日内观点：震荡运行，运行区间：14000-14300

中期观点：回暖，运行区间：13800-15500

参考策略：逢低做多

核心逻辑：

1、供应方面，云南进入枯水期，水电价格上涨，当地硅企减产，支硅价。

2、社会库存方面，上海有色网统计，11月17日金属硅三地社会库存合计36.1万吨，社会库存高企，利空工业硅价格。

3、云南减产利好工业硅价格，但库存高企，压制价格。

品种：铝

日内观点：震荡偏强 ，运行区间：18800-19100

中期观点：震荡偏强，运行区间：18800-19800

参考策略：在18800附近逢低做多，或卖出虚值看跌期权

核心逻辑：

1、供应方面，10月30日云南各电解铝厂陆续接到负荷管控通知，省内电解铝企业或减产9%-40%，初步涉及减产年产能115万吨左右，占目前云南省运行产能20.3%，并将于当日起执行。西南地区进入枯水期，当地电解铝产能下降，利好铝价格。

2、需求方面，10月，汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，同比分别增长11.2%和13.8%。产销均创同期历史新高。

3、社会库存方面，截至11月16日，SMM统计的5地电解铝社会库存为67.5万吨。去年同期库存为57.7万吨。当前库存处于5年同期的第三高位。

4、综上所述，供应减少，需求尚可，铝基本面偏多，隔夜美元指数回落，利好铝价。

品种：碳酸锂

日内观点：续跌，运行区间：13万-.5万

中期观点：承压运行，运行区间：12.5万-16万

参考策略：逢高沽空

核心逻辑：

1、供应方面，据Mysteel，2023年10月国内碳酸锂产量为3.42万吨，环比下降9.2%。十一节后江西及四川地区相继减产，江西部分锂盐冶炼厂及四川个别冶炼厂对产线设备检修，部分厂家减少代工产量，青海地区由于季节因素，产量有一定减少，回收端由于碳酸锂行情下行，部分企业出现减产，总体来看，10月产量下滑依旧明显。国内碳酸锂产量减少，支撑价格。

2、现货方面，上海有色网最新报价显示，11月21日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌2540.0元报14.39万元/吨，创逾2年新低，连跌23日，近5日累计跌6060.0元，近30日累计跌25040.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌1460.0元报13.2万元/吨，创逾2年新低，连跌22日，近5日累计跌7980.0元，近30日累计跌25920.0元。现货价格续跌，利空期货价格。

3、生产成本方面，截止11月17日，外购锂云母精矿的碳酸锂生产成本为128876元/吨，生产成本持续下降，对碳酸锂价格支撑减弱。

4、短期国内碳酸锂供应减少对价格形成提振，但市场对碳酸锂今年供应过剩预期比较一致，中期碳酸锂价格承受下行压力。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷

日内观点：短期偏强  

中期观点：近月驱动改善

参考策略：做多热卷1-5价差（多HC2401空HC2405）

核心逻辑：

1、成品钢材下游企业补库，库存压力继续缓解，据钢联统计，上周，钢材总库存量1336.86万吨，环比降31.25万吨，连续6周下降。其中，钢厂库存量413.82万吨，环比降5.71万吨；社会库存量923.04万吨，环比降25.54万吨。

2、在国内货币宽松刺激下，行业资金状况有所改善，9月企业中长期投资仍相对较高，10月份汽车、造船订单增长对卷板消费均有支撑作用，热卷库存有所下降。同时，1月临近下游厂商冬储，出现供需错配可能性增加，从而利于热卷1-5价差正套。从往年四季度历史数据看，热卷期货合约整体维持期货贴水、近强远弱结构，即热卷1-5价差大于0，目前热卷1-5价差处于低位，预计下方空间有限，策略易于设置止损。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：窄幅震荡

中期观点：中期仍以弱势运行为主

参考策略：养殖企业逢高进行套保

核心逻辑：

1、供应方面，从养殖端出栏节奏来看，据钢联数据统计，10月份规模场商品出栏量为875.01万头，环比增加0.27%，增量不明显。但根据部分上市猪企公布的2023年生猪出栏计划，11、12月份出栏量较1-10月出栏量增量明显，供应压力有所后移，预计11、12月生猪供应压力仍存。

2、产能去化方面，虽然养殖端经历了较长时间的亏损，但产能去化幅度仍然较小。2022年12月到2023年9月，能繁母猪累计降幅3.4%。从历史复盘来看，每轮能繁去化幅度均在8%以上，8%~10%的去化足以支撑新的一轮周期开始。若不出现大幅去产能的情况，那么猪价难以持续性大幅反弹。

3、需求方面，短期需求端回暖预期较强，南方由于气温下降，消费出现好转，部分地区腌腊开始启动，对市场存在一定的支撑。且由于盘面价格前期已大幅下跌，当前存在超跌反弹趋势。

4、综合来看，短期由于消费端在腌腊行情启动、养殖端部分压栏的情况下，猪价存在上涨趋势，而中期供应宽松格局并未改变，短期上涨幅度有限，短暂上涨后仍有弱势运行的风险。

品种：白糖

日内观点：偏弱震荡  

中期观点：先抑后扬

参考策略：糖企逢高套保，可考虑使用累销期权

核心逻辑：

海外方面，巴西制糖前景广阔，其在食糖市场的占有份额将保持遥遥领先，然而由于出口运输压力较大，使巴西库存高企；印度新榨季主产区陆续开榨，但由于食糖出口至少要在明年6月份开放后才有可能打开，使印度对海外糖市的供应“无能为力”，泰国政府也将糖列入出品管制商品，两大出口国的出口形势与政策均对国际糖价提供支撑。

国内方面，10月份成品糖数据崭露“丰产”头角。近期新糖陆续上市，价格下调反应市场情绪偏冷淡，叠加外糖高位回落，使郑糖弱势运行。陈糖继续保持较高的价格，但陈糖量少，影响不大。随着11月下旬糖厂集中开榨，短期将有套保压力，预计糖市重心将缓慢下移。

总的来说，国内年前聚焦自身供应改善，新糖上市，糖价弱势运行。

品种：油脂

日内观点：中性震荡  

中期观点：豆粕中性偏强

参考策略：反套-空m2401多m2405

核心逻辑：

豆粕方面，美国大豆收割率为95%基本完成；出口到中国的订单销售进度慢于历史同期。截至上周五，巴西2023/24年度大豆种植率为68.93%，落后于去年同期时的80.16%以及过去五年的同期平均水平79.66%。目前，USDA官方维持1.63亿吨不变；巴西企业AgRural巴西本年度大豆产量从1.646亿吨下调至1.635亿吨。该公司称，本月底之前，还可能因为天气问题而进一步下调。11 月 13 日，Pro Farmer 表示，将23/24 年度巴西大豆产量预估下修 200 万吨至 1.58亿吨。

菜粕方面，中国农业部宣布各大品种秋粮顺利收割完毕，今年整体丰收。最新数据显示国内压榨厂商业库存42.1万吨，比上一周37.9万吨继续增加。11月USDA和10月底加农业部报告称，加拿大的油菜籽产量维持不变。四季度是水产养殖淡季，油菜籽对应的隐形库存非常充足。

棕油方面，AmSpec和ITS数据录得马棕油11月1-20日出口环比下降，且继续观察季节性减产迹象。

策略方面，1.目前继续持有多m2405空m2401博弈豆粕的跨期价差出现反转。2.或者棕油季节性减产、豆菜系短期供应增加的行情。

能化板块

品种：原油

日内观点：震荡偏强

中期观点：弱势运行

参考策略：SC空单暂时离场观望

核心逻辑：

1、供应端，OPEC+产油国可能在11月26日会议上宣布进一步减产，市场调查显示沙特减产政策将延长至明年一季度，给予油价较强底部支撑。尽管美国放松对委内瑞拉石油制裁，但由于投资及设备老化等问题，预计委内瑞拉产量回归较为缓慢，市场预计2024年委内瑞拉将有20-30万桶/日产量回归。另一方面，OPEC月报显示，2023年10月，OPEC原油产量在2790万桶/日，环比增加8万桶/日，已经是连续第三个月增加，增量主要由伊朗、安哥拉、尼日利亚贡献。即便如此，尼日利亚、安哥拉产量仍未达到减产限额。

2、需求端，主营和地方炼厂加工利润低位徘徊，国内原油加工需求边际回落。截止11月16日，主营炼厂加工利润在114.03元/吨，下滑107.31元/吨，开工率位于五年同期偏低位置。截止11月16日，地方炼厂加工利润在419.34元/吨，地方炼厂开工率连续七周下降，目前位于五年同期偏低水平。近期数据显示，美国经济数据不佳，或进一步压制石油消费。

3、库存端，美国商业原油库存季节性累库，EIA数据显示，美国商业原油库存量4.394亿桶，比两周前增加1750.7万桶。关注今年剩余时间美国商业原油库存情况，若超预期累库，压制油价上方空间。

4、展望后市，OPEC+可能延长减产，油价短期震荡偏强运行。中长期来看，石油消费淡季叠加美国经济数据转弱，国内加工需求边际回落，油代气需求低迷，供需双弱的形势下，欧美原油期货价格偏弱运行。

品种：PTA

日内观点：偏弱运行，区间（5750-5950）  

中期观点：偏弱运行

参考策略：空单持有

核心逻辑：

1、供应方面，宁波逸盛220万吨/年的装置重启，PTA开工率回升至76.7%，前期PTA行业集中降负，供应持续收缩，截至11月16日，PTA周度产量为119.57万吨，环比减少2.0万吨，产量已连续3周下降，但后续PTA供应有回升的预期，仪征化纤65万吨/年的装置计划近期重启，海南逸盛2期一线125万吨/年的新装置已产出合格品，且当前PTA加工费已经回升至500元/吨的水平，创近半年以来的新高，工厂开工意愿将有所提高，预计进入12月PTA行业供应将逐步恢复。

2、需求方面，聚酯行业开工率在88%附近，截至11月16日，聚酯周度产量为132.89万吨，环比减少0.37万吨，大连恒力30万吨/年的聚酯切片装置已经投产，聚酯端对PTA的需求尚可；近期天气转冷，保暖服装和家纺面料销售量有所提升，订单好转，支撑织造开机率提高，截至11月16日，江浙地区织机开工率提高3个百分点至82%，印染机开工率提高3个百分点至79%，冬季产品需求较好，但其他类型产品需求依旧季节性回落，“双十一”结束后，部分面料订单有所走弱，后期织造环节开机率仍有下滑的可能性。

3、成本方面，市场普遍预计OPEC+将在本周会议上进一步减产，加之美元走弱支撑油价，国际原油延续上行，布伦特原油期货价格涨至81美元/桶；PX方面，彭州石化75万吨/年和威联石化200万吨/年的装置于上周末重启，PX行业开工率提升至83%，截至11月21日，PX报收1010美元/吨，环比下跌17美元/吨。

4、展望后市，前期检修的PTA装置陆续重启，叠加新装置投产，PTA供应将逐步回升，而下游纺服行业需求季节性转弱，可能会对聚酯端形成拖累，总体看后期供需格局对PTA的支撑有限。

品种：天然橡胶

日内观点：14000-14500区间震荡

中期观点：年底前或小幅走强

参考策略：RU逼近14000点位逢低试多

核心逻辑：

中国和东南亚部分产区开始进入减产期，尤其是云南地区因降温，停割时间也略早于预期。使得橡胶在供给收紧的驱动下行情表现偏强。但从下游数据表现不佳，周内开工率开始回落并处于历史低点，主因为高库存压力，半钢胎则在出口的支撑下暂时能维持高点。下游轮胎企业开工数据回落或是周五橡胶突然走弱的主因。

回归到天然橡胶基本面的情况上。目前11月是正常的橡胶供应增量期，虽然各大主产国均表示产量有不同程度的下降，但整个供给情况还是比较充足的。近期需要关注的11月中下旬各大植胶区的停割计划。供给端较难出现强驱动。需求端开始转弱，主要原因系部分订单已经交付，新增订单情况较为平淡，尤其是全钢胎的产销压力开始增大，对开工率形成了拖拽。同时，由于炭黑、钢丝等辅料成本也有所提升，轮胎企业于本月初先后宣布上调价格，使得汽车企业及替换胎市场的态度转为谨慎。受此影响，近期橡胶板块将出现震荡偏弱的行情，12月后在国内产区停割的支撑下则有小幅度走强的可能。