核心观点

■铜市场分析

期货行情：

11月15日，沪铜主力合约开于67,400元/吨，收于67,590元/吨，较前一交易日收盘上涨0.51%。当日成交量为40,415手，持仓量为119,638手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,940元/吨，收于67,910元/吨，较昨日午后收盘下降0.28%。

现货情况：

据SMM讯，昨日早盘盘初，隔月BACK月差380-410元/吨，持货商对沪期铜2312合约报价主流平水铜升水400-410元/吨附近，好铜升水420-450元/吨，湿法铜如MV、MB、RT、ESOX等升水330-350元/吨；此时对沪期铜2311合约报价主流平水铜贴水10-升水30元/吨，好铜升水30-50元/吨，湿法铜贴水70-贴水50元/吨。随着月差进一步走高至BACK430元/吨，持货商对沪期铜2312合约报价亦上调，主流平水铜升水420-430元/吨，好铜升水450元/吨。上午十点四十后，隔月BACK月差骤然拉涨至500元/吨以上甚至触及600元/吨，市场对次月合约报价上调但并未过多追随月差，主流平水铜升水450元/吨，好铜升水480元/吨以上；按月差变化来看，对沪期铜2311合约理应呈现贴水报价，但持货商均不愿对当月贴水出货，故隔月BACK430元/吨以上月差并未纳入考虑范围。

观点：

宏观方面，美国10月零售销售月率强于预期，录得-0.1%，为7个月来首次下降，预期为-0.3%，前值为0.9%。美国10月PPI指数月率弱于预期，录得-0.5%，为2020年4月以来最大跌幅。国家统计局称：下阶段，我国价格低位运行的状况将会逐步缓解，不会出现通货紧缩。房地产开发投资、商品房销售额等指标出现了一定的边际改善迹象。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC稳定在80美元中低位，市场仍延续前几周的情况，主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。市场参与者更多的关注在Benchmark谈判和各自的长协谈判上。海外供应基本维持稳定，非洲新一轮的干扰整体为有限影响，市场继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.6万吨，环比减少0.5万吨。周内产量减少，11月份有部分冶炼企业检修，对产量产生一定影响，加之部分冶炼企业原料开始出现紧张，产量不及预期。其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。

消费方面，上周多数时间铜价重心变化幅度相对有限，加之现货升水高位坚挺，下游入市接货积极性不高，日内多以按需采购为主；且部分加工企业反馈新增订单继续减少，因此采购补库意愿相对谨慎，整体下游消费并未有明显提振。此外，商务部相关官员发言称，将持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费。工信部称，当前中国光伏行业确实存在一定阶段性和结构性过剩风险，但总体属于行业发展正常范围。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.43万吨，较前一交易日上涨0.49万吨，SHFE仓单较前一交易日上涨0.13吨至0.23万吨。SMM社会库存下降0.57万吨至5.45万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.27，较前一交易日下降0.34%。

总体而言，此前铜价呈现震荡回落，不过这在很大程度上提振了下游采购积极性，叠加目前宏观情绪略有向好，因此操作上仍可以谨慎偏多为主，但仓位需要严格控制，谨防流动性风险的发生。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■风险

需求持续偏弱

美元持续走高