铜： 震荡走弱

　　1、宏观。美联储主席鲍威尔出席IMF活动时表示经济仍十分强劲，未来降低通胀的进展可能更大一部分必须来自抑制总需求增长的紧缩货币政策，并表示如果合适美联储将毫不迟疑地加息，鲍威尔指出了未来美联储加息的可能性，虽然从市场预期来看美联储本轮加息周期已经结束，但通胀韧性下，美联储仍会维系货币紧缩政策不变，这可能更多的体现在美联储资产负债表的收缩上，另外结合当前及未来美债的发售情况，流动性紧张的阴霾难彻底解除，市场也担心流动性风险。国内方面，经济数据显示，10月CPI由平转跌，PPI同比降幅扩大，带动市场情绪偏弱，不过政策期待信心并未下降，中美缓和预期也依然存在。

　　2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。精铜产量方面，11月冶炼企业检修力度减弱，精炼铜产量有望再次冲击百万吨大关。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降7.97%至30.98万吨，累计同比减少9.09%；9月废铜进口量环比增加9.1%至13.62万金属吨，同比增长1.97%。库存方面来看，截止11月10日全球铜显性库存较上周统计减少1万吨至27万吨，其中LME库存下降600吨至180000吨；Comex库存减少222吨至20402吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.74万吨至5.63万吨，保税区库存下降0.13万吨至1.53万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从74.03 %降至77.83%，再生铜制杆开工率从38.19 %升至42.88% ，铜价上涨以及精炼铜库存紧张下升水快速走高再次令下游企业保持谨慎，新增订单有所降温。

　　3、观点。当前市场突然走弱，笔者认为与海外宏观担心美债不断抽取金融市场流动性从而引发潜在风险有关，但12月发售规模有较大下滑，所以预计持续性不长，对市场的抑制作用目前来看比较有限，后期关心何时回到国内稳增长以及中美缓和预期的节奏中来。但四季度需求确定性的由强转弱，因此市场过于关注宏观的指引，宏观的分歧从当下来看也较大，因此铜价实际也难有趋势性及超预期表现。

　　镍&不锈钢：基本面供强需弱，价格低位震荡

　　1、供给：上周镍矿到港环比增加95%至176万吨，港口库存环比增2.4%至949万湿吨；11月预计电解镍产量环比增加9%至2.4万吨；镍铁产量环比下降0.3%至3.36万吨，印尼下降2.5%至11.29万吨；MHP产量环比增加4%至1.81万镍吨，高冰镍产量环比增加18%至1.95万镍吨；硫酸镍产量环比减少4.8%至3.67万金吨

　　2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.71万吨，周环比下降1.47%，各个系别均与不同程度的消化，仍处在较高水平。生产端来看，11月预计不锈钢产量环比降低5%至299万吨，其中200系降6%至92万吨，300系降3%至142万吨，400系降4%至66万吨，印尼不锈钢产量环比增加28%至46万吨。新能源汽车方面，11月预计三元前驱体产量环比降1%至7.26万吨；三元材料产量环比增加2%至5.69万吨；10月新能源乘用车生产达到91.9万辆，同比增长27.5%，环比增长13.8%；批发销量达到88.3万辆，同比增长30.1%，环比增长5.7%；零售76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%

　　3、库存：本周LME库存增加1632吨至42534吨；沪镍库存增加1190吨至10957吨，社会库存增加1220吨至14398吨，保税区库存减少200吨至4900吨

　　4、观点：纯镍供应供强需弱，价格震荡下行。不锈钢方面，供应减产，需求疲软，库存仍出较高水平，成本端受镍铁产量供应增加，叠加库存压力，价格下行，对不锈钢的成本支撑减弱。新能源汽车方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，11月正极材料产量预计环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，较一级镍仍处溢价但有所收窄，但短期内硫酸镍制备电积镍理论数值或仍处亏损。纯镍基本面供强需弱，成本支撑趋弱，价格跌至低位或有一定韧性。

　　氧化铝&电解铝：降速累库，窄幅盘整

　　本周氧化铝期货震荡偏弱，10日主力收至2963元/吨，周度跌幅2.4%。沪铝弱势整理，10日主力收至19100元/吨，周度跌幅0.5%。

　　1、供给：氧化铝方面，广西恢复供应、河南三门峡一带矿山暂无复采预期，山东环保减产和山西企业检修结束，但复产后大幅提产可能性低。据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨6.3%；电解铝方面，云南近期会议商讨枯水期行业用电情况，当地电解铝预计再度面临减产，省内电解铝企业存在减产22%预期，四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行，总减产规模或达到115万吨。预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。

　　2、需求：淡季效应初显，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.6%至63.7%。其中铝型材开工率下滑0.9%至57.9%，铝线缆开工率下滑1.2%至66.8%，铝板带开工率下滑0.6%至77.2%，铝箔开工率下滑1%至78%。铝棒加工费涨跌不一，包头无锡河南临沂上调10-60元/吨，新疆广东小幅下调30元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东河南上调50元/吨；铝合金ADC12、A380及ZLD102/104持稳，A356下调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.16万吨至45.91万吨；沪铝累库1.17万吨至12.64万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.1至68.8万吨；铝棒周度去库0.66万吨至9.86万吨。

　　4、观点：云南减产落地，枯水期水电限产目前整体进度符合预期；累库增速开始放缓，下旬出现去库的可能性有所增加，旺季落空后需求难有过高期待，预计现阶段铝价仍以窄幅盘整为主。后续国内政策端释放提振经济信号，淡季消费冲刺预期增加，同时进入采暖季煤化工原料提供成本支撑，引发隐性库存释放。因此中长期价格存在上调空间但涨幅不会过大，仍需紧密关注去库拐点出现节点对淡季不淡的佐证。

　　锌：沪伦比下跌至进口矿亏损

　　一、供应：

　　10月SMM中国精炼锌产量为60.46万吨，环比增加11.14%，同比增加17.6%。11月预计国内精炼锌产量环比下降0.6万吨至59.86万吨，主要考虑云南一家冶炼厂年检以及当地冶炼厂收到限电限产通知。进口方面，本周上海及宁波多个港口均有进口锌锭到货，导致市场短期货源供应充足，现货升水持续低迷。本周国内锌矿加工费环比继续小幅滑落，国内锌矿供应偏紧，预计随着进口矿亏损后，预计后续进口矿流入量将进一步减少。

　　二、需求：

　　上周锌加工材需求环比小幅回升，开工率保持平稳。目前高价下游拿货仅刚需为主，备货意愿低迷，开工方面本周北方环保限产结束，镀锌开工率环比有所走高，成品库存受经销商投机囤货影响小幅下降。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比周环比增加0.30万吨至9.80万吨，同比增加61.98%；上期所库存周环比增加0.20万吨至3.56万吨，同比增加53.78%；LME库存周环比减少0.84万吨至7.02万吨，同比增加60.80%。。

　　四、策略观点：

　　上周俄罗斯OZ矿区一栋闲置建筑内存放的装修材料发生大火，本次事故对矿区建设产生了负面影响，需关注后续建设进度，若OZ矿投产时间推迟，将加剧明年上半年的锌矿短缺。近两周矿端频繁突发事故，价格下方底部夯实。而因冶炼端高供应量和进口的集中到港，近期沪伦比下跌至进口矿亏损，随着南方投产对精矿需求的增加和冬储备库的需求，将加快国产矿加工费下跌。

　　锡：海外供应过剩格局未改

　　一、供应 ：

　　据SMM调研，10月份国内精炼锡产量为15523吨，较9月份环比0.6%，较去年同比-7.3%。进入11月份，云南某冶炼企业由于近期锡矿供应相对紧张，预计产量将小幅减少；进入11月份，国内锡锭产量预计在15880吨，环比2.3%，同比-1.98%。主因部分炼厂因锡矿紧缺导致小幅减产检修。二、需求：

　　锡价低位震荡回升，下游采购也以刚需备注，少量企业因看好价格做了少量补库，本周下游整体采购较好。

　　三、库存：

　　上期所库存周环比减少261吨至6，310吨，同比增加187% ；LME库存周环比增加50吨至7，485吨，同比增加96.71% 。

　　四、策略观点：

　　锡短期以震荡为主，基本面矛盾较小。国内虽有炼厂11月减产，但减量较小，并且存在进口锡补充，供应仍可以维持较高水平。海外由于欧洲一带需求崩塌，即使国内已经开始大量从东南亚交割库出库进口但LME库存仍在持续入库，海外供应过剩格局未改，短期预计比价维持当前水平，下行空间有限。

　　硅：供给扰动，僵持盘整

　　本周工业硅期货震荡偏弱，10日主力2401收于14090元/吨，周度跌幅0.2%。现货价格延续回调，百川参考价格在14980元/吨，周度下调125元/吨。其中不通氧553#下调100元/吨至14250元/吨，通氧553#下调200元/吨至14800元/吨，421#下调100元/吨至15600元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少370吨至9.27万吨，周度开炉数量减少19台至415台，开炉率下滑2.61%至56.93%。西南电价开始上调，云南降负荷通知已经下达，德宏实行保温两日生产七日制度，为保证炉况安全多家硅厂停炉；文山实行固定限电份额分配制。四川暂未限电但企业利润微薄开始减炉生产。北方供给趋稳，新疆大厂复产进度较预期偏缓，暂无法弥补西南减量。

　　2、需求：本周有机硅延续弱势，DMC周度价格下调200元至14500-14800元/吨。DMC周度产量环比下滑500吨至3.83万吨。工业硅下调给予部分单体厂成本减压，随着前期订单陆续交付，下游观望心态偏重，DMC订单和行情无大改善。多晶周度价格继续下调3000元至6.4万元/吨附近。晶硅周度产量持稳在3.26万吨，组件累库减产压力仍存，下游压价力度偏高，硅料价格逼近新投产能成本线，下游对晶硅需求偏少，但较前期出现部分改善，晶硅仍处供大于求格局之中。

　　3、库存：交易所库存周度累库8835吨至17.77万吨。工业硅社会库存周度累库1.18万吨至15.31万吨，其中厂库累库1800吨至6.71万吨；三大港口库存，黄埔港累库5000吨至3.1万吨，天津港累库1000吨至3.7万吨，昆明港累库4000吨至1.8万吨。

　　4．观点：西南开始大幅减产，随着仓单注销释出以及西北复产补充供应减量不大。后续来看，港口低价货源待销，晶硅产能过剩压力，对需求反馈空间不大，在市场谨慎观望的主基调下，下游买涨不买跌。同时南北枯水和采暖季电煤价格存在支撑，预计硅价短弱长稳逻辑不变，关注仓单注销进程。

　　碳酸锂：近端博弈明显，远端仍然偏空

　　1、供应：11月预计碳酸锂产量环比增加8.8%至4.39万吨，其中盐湖环比降9.3%至0.8万吨，回收环比降2.2%至0.86万吨，锂云母环比增26.7%至1.28万吨，锂辉石环比增14.6%至1.46万吨；11月预计氢氧化锂产量环比增加1.9%至2.23万吨，增量主要在四川地区，减量主要在浙江和山东地区；预计六氟磷酸锂产量环比减少1.1%至1.28万吨；11月预计回收率环比减少8%至4.28万吨，各类别均有不同程度降幅。本周库存增加4.3%至6.23吨，其中下游增加14.3%至1.22吨，其他环节增加0.7%至1.25吨，冶炼厂增加2.6%至3.75吨。

　　2、需求：11月预计三元前驱体产量环比降1%至7.26万吨，其中低镍系环比不变，中高镍系多数环比有降，811环比增2%至2.2万吨；11月预计三元材料产量环比增加2%至5.69万吨，其中中镍系环比增加，高内系环比有降；11月预计磷酸铁锂产量环比降低10%至11.45万吨；11月预计钴酸锂产量环比降2%至0.78万吨，锰酸锂产量环比降15%至0.72万吨。10月新能源乘用车生产达到91.9万辆，同比增长27.5%，环比增长13.8%；批发销量达到88.3万辆，同比增长30.1%，环比增长5.7%；零售76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%

　　3、观点：期货市场多空博弈明显，本周在15万元/吨附近震荡，截止10日收盘，持仓量9.8万手，较周内最高有所减少。现货市场来看，交投活跃度仍然一般，据悉青海地区有少量放货。供应端来看，青海地区受气候影响出现小幅下滑，回收料小幅下滑，而江西地区部分复工，但多为代工，四川锂盐厂复产，进而使得11月总产量预计环比有所增加。需求方面来看，整体需求不及预期已经得到共识，终端销售速度放缓，且传导速度较慢，11月正极材料排产也出现环比走弱。短期内价格或仍在当前价格中枢内震荡，但据悉受采购矿成本下移，低价矿即将到港，远期价格仍偏空对待。