铜： 高位震荡

　　1、宏观。美国10月非农就业人数增加15万人，低于市场普遍预期的18万人，美国10月失业率升至3.9%，创2022年1月以来最高水平；美国10月ISM制造业指数46.7，预期49，前值49，单月降幅为一年多来最大，创下三个月新低。经济和就业双弱也令美联储产生较大压力，美联储11月议息会议继续保持利率不变，但鲍威尔在会后发布会上表示，美国的经济和劳动力市场仍十分强劲，可能还需要让经济进一步放缓、劳动力市场疲软，这也意味着美联储货币政策将维系紧缩，但后期是否加息并未有明确表述，从市场预期来看，美联储已经完成本轮加息周期，12月和来年首次议息会议上再次加息的概率均不高。国内方面，万亿级别的特别国债的发行，稳增长政策的不断加码也鼓舞市场信心，中美缓和预期也逐渐成为影响市场情绪和交易的重要因素。

　　2、基本面。铜精矿方面，9月进口量同比下降0.87%至224.1万吨，累计同比增加7.9%，近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。精铜产量方面，国内10月受冶炼企业长假压负荷运行影响，电解铜预估产量99.6万吨，同比上升9.57%，11月份影响将进一步减弱产量或继续冲击百万大关。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降7.97%至30.98万吨，累计同比减少9.09%；9月废铜进口量环比增加9.1%至13.62万金属吨，同比增长1.97%。库存方面来看，截止11月3日全球铜显性库存较上周统计减少1.9万吨至27.3万吨，其中LME库存维持在180600吨；Comex库存增加2053吨至24774吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.43万吨至6.37万吨，保税区库存下降0.64万吨至1.66万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从87.16%快速降至74.03%，再生铜制杆开工率从38.43%小幅降至38.19%，铜价上涨以及精炼铜库存紧张下升水快速走高再次令下游企业保持谨慎，新增订单出现降温。

　　3、观点。需求在四季度很难有超预期的表现，所以市场更加关注在供给方面存在问题的品种以及经济修复预期方面可能有较好预期的品种，这也是有色目前偏强的逻辑，但价格上涨幅度在没有强基本面的支撑下，实际是在透支未来涨幅，所以涨幅会比较有限。价格偏强走势持续性，关注宏观两个方面，一是中美缓和预期，二是国内稳增长政策加码预期，何时会出现情绪拐点来去判断。

　　镍&不锈钢：基本面供强需弱，支撑或将走弱

　　1、供给：截至10月27日，镍矿到港量90.34万吨，环比减少近50%，港口库存微降2.6%至926.51万湿吨；精炼镍新增产能预期落地，LME交割品牌增加；10.26-11.1印尼镍铁发往中国发货17.46万吨，环比增加49.36%，同比增加143.55%；到中国主要港口18.9万吨，环比减少14.78%，同比增加61.24%；截至10月30日镍生铁社会库存2.8万金吨，环比减少0.9%；中间品现货流通依旧偏紧，硫酸镍原料成本维持高位，下游需求仍偏悲观，同时硫酸镍较一级镍（豆）倒挂格局结束，电积镍对硫酸镍采购趋弱

　　2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存105.25万吨，周环比下降2.19%，主要以200系、300系资源降量为主，仍处在较高水平；国内不锈钢企业11月部分减产/检修，不锈钢冶炼利润延续下滑，11-12月受到促销影响，对家电、汽车的需求仍有一定预期，地产方面或仍偏弱。新能源汽车方面，终端数据向上传导不明显，乘联会预估，10月份国内新能源乘用车厂商批发销量89万辆，同比增长32%，环比增长7%；今年1-10月，国内新能源乘用车厂商批发680万辆，同比增长36%，据咨询公司，11月正极排产仍然环比有所降低。

　　3、库存：本周LME库存减少3318吨至41826吨；沪镍库存增加599吨至9767吨，社会库存增加1423吨至13178吨，保税区库存维持5100吨

　　4、观点：纯镍基本面供强需弱，中伟、格林美LME交割品牌陆续注册上市，有望逐渐解决低库存问题。成本端硫酸镍较一级镍倒挂格局结束，电积镍需求对硫酸镍采购趋弱，硫酸镍价格小幅下跌。下游需求，不锈钢库存维持高位，后市生产端内减外增，需求端疲软依旧；新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。纯镍基本面供强需弱，成本支撑仍在，本周运行有一定资金压力显现，创近年来新低后短期内短期内下探空间或有限。

　　氧化铝&电解铝：去库延后，弱势盘整

　　本周氧化铝期货震荡偏弱，3日主力收至3037元/吨，周度跌幅1.5%。沪铝偏强运行，3日主力收至19195元/吨，周度涨幅1.5%。

　　1、供给：氧化铝方面，山东因为环保减产和山西企业检修都已经结束，后续来看企业复产后大幅提产可能性较低。河南三门峡一带矿山供应短期无复产预期，运行产能减少至100万吨；电解铝方面，据SMM，云南近期会议商讨枯水期行业用电情况，当地电解铝预计再度面临减产，省内电解铝企业存在减产22%预期，四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行，总减产规模或达到115万吨。

　　2、需求：淡季下游开工走稳，各版块开工率国内铝下游加工龙头企业周度持稳在64.3%。其中铝型材开工率小幅上涨0.6%至58.8 %，铝线缆开工率持稳在68%，铝板带开工率持稳在77.8%，铝箔开工率开工率下滑0.7%至79%。铝棒加工费涨跌不一，包头持稳，河南临沂上调20-60元/吨，新疆广东无锡小幅下调10-20元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南下调50元/吨，内蒙上调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD102/104及A356上调250元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度去库0.96万吨至47.07万吨；沪铝累库0.37万吨至11.47万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.4至65.7万吨；铝棒周度去库0.85万吨至10.51万吨。

　　4、观点：节后至今铝锭有较为明显的累库压力，库存水位处于今年相对高位。受到下游铝加工行业平均开工和订单不佳，以及前期运力受阻、发运恢复后出现集中到货的综合影响。需求没有超预期表现的征兆；西南减产影响不会立刻显现，隐性库存释放和进口补充纳入考量后将弱化减产影响。预计短期去库拐点还未到来，价格维持弱势盘整。后续仍需关注枯水减产、铸锭比例以及下游需求情况。

　　锌：海外矿山再度因跌破成本线停产

　　一、供应：

　　据悉上周云南地区多家锌炼厂近期有收到后续要限电的通知，但尚未有明确的限电措施下达。云南锌冶炼（含合金）产能116万吨，假设锌冶炼产能限产幅度和铝的限产幅度15%一样，那预计将影响17.4万吨。但考虑到过去几年云南限电对锌冶炼实际的影响都比较小，而且目前看云南各水库水位线偏高，涝季蓄水量也较往年偏高，预计云南的限电影响不会很大。海外上周Nyrstar位于美国田纳西州中部矿山（包括Gordonsville和Cumberland两座地下锌矿）因为锌价跌破生产成本将在11月30日暂时停产。两座矿山年产量约在4.8-5.5万金属吨附近，虽矿量不大，但将使得本已很紧张锌矿市场雪上加霜，明年长单TC谈判在即，加工费或将再下一台阶。

　　二、需求：

　　上周下游企业随着锌价走高拿货明显走弱，但由于锌价维持高位一段时间，下游原料库存较低，刚需采购需求仍在。下游开工方面，上周河北及天津地区因为雾霾影响，部分中小型镀锌企业白天关停，大厂影响则相对有限。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比减少0.19万吨至9.50万吨，同比增加58.60%；上期所库存周环比增加0.17万吨至3.35万吨，同比增加34.59%；LME库存周环比增加0.21万吨至7.87万吨，同比增加77.67%。

　　四、策略观点：

　　6月底停产的tara和上周停产的两座矿山成本基本都是处于全球矿山成本曲线的90%分位线附近，并且都是因为锌价跌破成本线而暂停生产。因此在宏观不出大风险的情况下，海外在2，300~2，400美元/吨有强支撑。上方空间则因为欧洲需求仍无起色，LME或将延续交仓，国内需求虽有韧性，但短期上行动力不强，锌价后续或将震荡偏强。

　　锡：盘面走势偏弱

　　一、供应 ：

　　本周SMM下调40%锡矿加工费至16，250元/金属吨，逐步反应随着缅甸进口矿的减少，国内矿供应开始紧张。冶炼方面，11月云南部分冶炼厂已因矿原料不足而下调开工率的情况，整体供应预计环比小幅回落。

　　二、需求：

　　本周锡价快速回落，下游加大采购力度，现货市场交投活跃度明显好转，进口锡低价出货迅速。焊锡企业订单一如之前所说环比略有好转，铅酸蓄电池企业开工率则平稳。

　　三、库存：

　　上期所库存周环比减少261吨至6，310吨，同比增加187% 。LME库存周环比增加315吨至7，435吨，同比增加67.83% 。

　　四、策略观点：

　　锡需求环比有所恢复，国内库存已经连续去库一段时间，目前看国内的供应略缺。但海外消费却没有明显好转，LME锡库存还在不断的累库，东南亚出库量大概率还是向国内转移，将完全抵消本月因矿端紧张带来的冶炼减量。

　　硅：仓单释出，偏弱震荡

　　本周工业硅期货先抑后扬，3日主力2401收于14120元/吨，周度涨幅0.9%。现货价格延续回调，百川参考价格在15105元/吨，周度下调147元/吨。其中不通氧553#下调50元/吨至14350元/吨，通氧553#下调100元/吨至15000元/吨，421#下调150元/吨至15700元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少460吨至9.31万吨，周度开炉数量减少4台至434台，开炉率下滑0.55%至59.53%。北方供给趋稳，新疆大厂复产进度较预期偏缓；西南电价开始上调，四川地区已经开始减炉生产，云南德宏怒江静待通知下达、开展限电行动。

　　2、需求：本周有机硅延续弱势，DMC周度价格持稳在14500-15000元/吨。DMC周度产量环比下滑200吨至3.88万吨。单体厂集中签单结果不佳进入检修停车，终端未见好转，部分单体厂开始让利接单，后续停车规模有继续扩张的征兆。多晶周度价格大幅下调7000元至6.7万元/吨附近。晶硅周度产量环比上涨400吨至3.26万吨。组件累库减产压力仍存，下游压价力度偏高，硅料价格逼近新投产能成本线，导致晶硅企业11月新签订单仍不及预期，但现货成交较上月已稍有改善。

　　3、库存：交易所库存周度去库1.2万吨至16.77万吨。工业硅社会库存周度累库7500万吨至14.13万吨，其中厂库累库3500吨至6.53万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在2.6万吨，天津港累库2000吨至3.6万吨，昆明港累库2000吨至1.4万吨。

　　4．观点：周内市场成交清冷，仓单库存开始流出，继续给予厂库加压，硅厂无奈继续选择囤货。中旬将至，仓单释出压力偏大，需求整体弱势，西南减产叠加成本端将给予反弹力量，但西北复产动向将给予减量补充。预计硅价上行空间不大，维持短弱长稳的态势运行。重点关注西南减产动态和仓单引发的市场情绪转变。

　　碳酸锂：边际供增需减，关注持仓情况

　　1、供应：矿价下跌外采矿冶炼有所修复，碳酸锂江西地区有所恢复以代工为主，据百川，本周碳酸锂产量预计 9250 吨左右，较上周产量增加 3.53%；氢氧化锂供需双降。本周总库存增加2%至5.98万吨，其中下游去库9%至1.07万吨，其他环节去库7%至1.25万吨，冶炼厂累库10%至3.65万吨。

　　2、需求：终端消费难出现超预期表现，乘联会预估，10月份国内新能源乘用车厂商批发销量89万辆，同比增长32%，环比增长7%。今年1-10月，国内新能源乘用车厂商批发680万辆，同比增长36%。据咨询方统计，11月预计排产环比仍降。

　　3、观点：期货市场来看，本周LC2401区间震荡，多空博弈明显，截至3日持仓量9.4万手，日内一度突破10万手。现货市场来看，上游挺价意愿仍强，下游对高价货接受程度有限，库存也在上游出现延续累库，盐湖周四拍卖价格15.2-15.3万元/吨，竞拍积极性不高。后市看，11月供需边际上变化仍然是供增需减，但是持仓量仍然维持在较高为水平，预计短期内价格仍将表现震荡整理，下周重点关注大厂放货情况和持仓情况，如有新的驱动，或将成为走出区间的契机。