作者 | 中信建投期货  研究发展部 石丽红

　　研究助理 刘昊 

　　本报告完成时间  | 2023年10月22日

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　　美盘资金上演多粕空油，美豆粕大幅上涨，带动美豆上行。10月USDA报告限制美豆向下空间，未来市场继续交易美豆需求与南美大豆种植及生长状况。国产大豆方面，基本面偏差背景下，产区贸易商周内调降大豆收购价0.02-0.05元/斤。当下市场悲观情绪较为浓厚，若国储迟迟未入市收储，期现价格或有进一步下行风险。

　　进口大豆

　　美豆收割进度与产区天气

　　截至10月17日当周，美豆优良率录得52%（前值51%），收割进度为62%（同期63%）。产区干旱覆盖区域继续减小，美国干旱监测中心（Drought Monitor）数据显示，截至10月17日，美豆产区干旱覆盖区域（D1-D4）53%（前值58%，同期61%），11大主产区干旱覆盖区域45%（前值51%，同期65%）。多数产区干旱覆盖区域占比均有不同程度下降，但爱荷华州干旱覆盖区域仍然处于94%高位。

　　根据EC模式的预报，未来1-7天多数产区累计降雨量预计在25-50mm，8-14天多数产区累计降雨量预计在35mm以下。整体来看，未来两周天气形势有利于加快推进大豆收割，预期最快有望在11月上旬基本完成本年度大豆收割工作。

　　南美大豆种植与天气形势

　　据Conab数据显示，受近期高温少雨天气影响，截至10月14日，巴西23/24年度大豆播种19.1%（前值10.1%），低于去年同期21.5%。中西部的马托格罗索州播种35.2%、南马托格罗索州播种23%、戈亚斯州播种10%，均慢于去年同期。南部区域近期降雨充沛，圣保罗州播种35%，帕拉纳州播种31%，均快于去年同期。

　　据World Ag Weather数据显示，过去一周（1012-1019），马托格罗索州、戈亚斯州以及圣保罗州7天累计降雨量在65mm以下；巴伊亚州、米纳斯吉拉斯州大部地区几乎无降雨；帕拉纳州与南里奥格兰德州大部地区7天累计降雨量在100mm以上。马托格罗索州、南马托格罗索州最高气温高出历史平均水平1-4℃，圣保罗州、帕拉纳州以及南里奥格兰德州最高气温低于历史平均水平1-4℃。过去两周（1005-1019），除圣保罗州、帕拉纳州以及南里奥格兰德州外，其余大部分产区14天累计降雨量4天累计降雨量低于历史平均水平（约20%-90%）。

　　根据EC模式的预报，未来一周（1021-1028），中西部产区降雨回归，所有产区7天累计降雨量预计均在25-65mm，但巴伊亚州中北部降雨仍然偏少。多数产区平均气温预计将高出历史平均水平1-6℃，中西部地区最高气温预计在37-42℃，马托格罗索州最高气温预计在42℃以上，南部地区最高气温预计在22-27℃。未来两周（1021-1104），产区降雨形势改善，除马托格罗索州以及巴伊亚周外，其余产区14天累计降雨量预计均高于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。）

　　对华贸易与港口库存

　　据USDA数据，截至10月12日当周，美豆出口检验量201.16万吨（前值140.39万吨，同期192.69万吨）；截至10月12日，23/24年美豆累计出口548.69万吨（前值349.64万吨），累计销售2088.08万吨（前值1950.90万吨，同期2818.85万吨）。

　　据Mysteel数据统计，截止10月19日当周，巴西各港口大豆对华排船493万吨（环比-47万吨），10月已发船319万吨（环比+108万吨）。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）大豆对华排船45.6万吨（环比+5.1万吨），10月已发船21.3万吨（环比+7.1万吨）。

　　到港方面，10月7日-10月13日当周，国内主要地区的111家油厂大豆到港共29船，（船重按6.5万吨计）约188.5万吨大豆（前值110.5万吨）。目前港口库存553.85万吨，较上周增加60.53万吨。

　　小 结

　　本周美盘资金上演多粕空油，美豆粕大幅上涨，美豆压榨利润周度环比小幅回暖，间接提振美豆压榨需求，带动美豆震荡上行。

　　整体来看，10月USDA报告限制美豆1250美分向下空间，短期内上行空间取决于美豆需求以及南美大豆种植与生长状况。USDA在10月供需报告中下调美豆出口预估，间接令23/24年度美豆销售进度有所加快。南美方面，在去年大幅减产的背景下，阿根廷美元大豆计划延长未能刺激出如前期那般的农户销售量；巴西旧作销售近尾声支撑旧作CNF升贴水，也令美豆报价重获吸引力。随着巴西大豆播种进度接近20%，中西部高温少雨的天气也不再仅限于拖累巴西整体播种进度（并有望给予美豆更多出口时间），还将对已播种大豆的初期生长造成影响。从当前预报来看，10月下旬巴西主产区降雨有望改善，但高温天气却依然持续，关注11月上旬巴西天气情况。

　　国产大豆

　　周内贸易商下调大豆收购价格0.02-0.05元/斤，截至本周五，符合豆一交割标准的大豆收购价为2.37-2.53元/斤（4740-5060元/吨）。今年新豆上市带来的供应增量并未得到需求端的改善配合，令产区贸易商不断下调收购价格。对于贸易商而言，其利润来自购销价差，收购价格越低对其越有利。在需求偏差的情况下，即使偏低的收购价会令农户惜售，贸易商也难以主动提价收购（提价收购后，高价可能不被销区接受）。因此，随着收割压力的增加以及需求端无显著改善，贸易商不断落价是短期难以改变的趋势。

　　针对当前贸易商的报价，产区一些土地租金高、单产差的农户出现惜售情绪。此外，由于去年农户在售粮初期多是以2.5-2.6元/斤的价格售出毛粮，对于价格存在一定认知惯性，也使得部分农户有挺价心理。

　　贸易商不断落价以及农户惜售使得近期产区大豆购销出现稍许停滞。如何打破这一僵局有两个思路：一是随着天气转凉，豆制品消费旺季到来，终端需求回暖，销区愿意接受更高价格，则产区贸易商或将提价收购；二是国储释放入市收储信号，且价格不低于当前贸易商的收购价格。结合当前大豆购销形势，市场更期待国储何时入市收储。但国储收储同样受财政、库容等因素限制，一方面我们初步预计今年或不会大幅挺价，另一方面，近期国储轮出陈豆均全部流拍，或需要更多时间腾出库容为轮入新豆做准备。

　　本周盘面震荡下跌，主要受现货持续偏弱拖累所致。从持仓来看，01合约多空增仓均较为激进，双方各有自己的叙事逻辑。空头立足于大豆偏差的基本面事实，认为在国储启动收购前，随着贸易商的不断落价，豆价还有进一步回落空间；多头则选择提前左侧布局押注国储入市给豆市带来利好。综合来看，我们认为短期国储入市或有望提振大豆期现价格，但长期大豆大概率保持供大于求的格局，大豆价格向上空间有限。