隐含回购率是指买入国债，持有并用于期货交割所得到的假定收益率。

如果在持有至交割期间没有付息，收益率公式如下：

Ft为t时刻期货价格;

CF是转换因子;

AIt是t时刻应计利息，同理AIT是T时刻应计利息;

T是到期日。

对于该公式，投资者可以这么理解：365/(T-t)是年化的计算，将收益率年化，Pt+AIt是投入的成本，即净价+应计利息，Ft×CF+AIT-（Pt+AIt）是期间的投资收益，即:期货结算的收入，Ft×CF+AIT是购买债券的成本，所以可以理解为投资收益/投入的成本×年化因子。

当其他因素相同，远月合约的IRR会比较低；当其他因素相同的时候，期货价格越高，收益率也越高。

小贴士

持有至交割期间含有付息的隐含回购率

如果假设债券持有期间的付息可以以IRR为再投资收益率，那么：

可以解出IRR有如下公式：

CPNi是在持有债券至交割期中的第i次付息；

ti是第i次付息的时刻，记为ti。

如果假设债券持有期间的付息再投资不能得到任何回报，或者不再投资，即再投资收益为0，那么:

案例

一个债券全价100元，当前应计利息1元，交割日应计利息1.25元，期货价格99元，转换因子1.01，交易日至交割日天数合计44天。隐含回购率是多少？

隐含回购率也是一种到期收益率的概念，到期收益率是假设投资收益率和到期收益率是一样的，因此我们假设再投资收益率为隐含回购率从理论上讲是合理的。不过在现实世界中，隐含回购率比较高时，再投资收益率往往会低于隐含回购率，在隐含回购率比较低尤其是低于0时，再投资收益率往往会高于隐含回购率。因此，从再投资收益率的角度来说，隐含回购率和真实市场上得到的回报可能存在区别。除此之外，受到交割成本，市场冲击等影响，实际的回报要低于隐含回购利率。

如果假设再投资回报为0，这是一个比较谨慎的假设，因为再投资回报一般可以获得逆回购的回报。一个较为谨慎的回报估计不会夸大投资回报，但是可能让投资者错失一些机会。

在具体使用上，建议投资者综合考虑资金的再投资回报。

如何使用隐含回购率来判断CTD？

隐含回购率越高意味着持有债券并用于交割的回报越高，收益率高的话，就是相对的价格低，因此就是最便宜可交割券。隐含回购率越高，这个债券就相对便宜。

例如，我们发现TF1303合约有如下可交割券，隐含回购率最高的100002就是TF1303合约的最便宜可交割券(见下表)。

表 可交割债券详细信息