方正中期研究院 郝潇潇

　　在弱预期高基差的背景下，纯碱后市该如何操作，下面笔者做一下简单阐述。

　　第一部分 纯碱需求情况

　　我国是世界上纯碱第一大生产国和消费国。2019年纯碱表观消费量超过2600万吨，近年来由于光伏玻璃的不断投产，我国纯碱表观消费量呈现加速上涨的趋势，2022年纯碱表观消费量超过2870万吨。从需求占比来看，当前浮法玻璃依旧是纯碱下游最大的需求占比，其次是玻璃包装容器，再次是光伏玻璃需求，随着光伏玻璃的投产，光伏玻璃需求占比在逐步提升，按照卓创资讯统计的数据显示，2022年光伏玻璃占比在10%左右。

　　2023年纯碱表需整体依旧维持在较高水平。7月份纯碱表需较为264.19万吨，环比增加0.02%，同比增加42.07%，表需表现较为平稳。2023年1-7月份，纯碱累计表观需求量为1747.52万吨，同比增加1.31%。

• 浮法玻璃需求环比持续改善

　　2015年—2021年，我国平板玻璃产量维持稳步增长的态势，平板玻璃产量从2017年7.47亿重量箱增加至2021年的10.24亿重量箱，年复合增长率5.38%。

　　2021年7月20日，工信部印发了水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知，《水泥玻璃行业产能置换办法》中明确要求：严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃项目，却必要新建的，必须制定产能置换方案，实施产能置换。2022年玻璃行业新增产能受限，平板玻璃供应端的增量有限，而下游地产需求明显下滑，地产新开工数据和竣工端数据同比均出行同比两位数的降幅，导致需求明显回落，玻璃生产企业利润明显下滑，全行业基本陷入全线亏损，2022年平板玻璃产量明显下滑。按照国家统计局公布的数据显示，2022年我国平板玻璃产量为10.13亿重量箱，同比下降1.06%。

　　图1-1 平板玻璃年度产量及增长率

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2022年8月份开始，地产融资“三支箭”的先后射出，地产端融资需求发生一定程度改善，叠加保交楼政策的出台，玻璃需求环比开始出现修复，但由于企业利润持续维持在偏低水平，玻璃开工率并未出现明显上涨。

　　2023年1-7月份，房屋竣工面积38405万平方米，增长20.5%。其中，住宅竣工面积27954万平方米，增长20.8%。随着房屋竣工面积同比大幅增加，浮法玻璃需求的逐步改善，以及企业利润的逐步恢复，此前冷修的生产条线逐步复产，浮法玻璃产量后期将小幅回升。按照统计局公布的数据显示，7月份我国浮法玻璃产量为8228.7万重量箱，环比增加2.15%，同比下降5.4%，2023年1-7月份我国浮法玻璃产量为5.51亿重量箱，同比下降8.7%。

　　图1-2 平板玻璃月度产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　从隆众资讯统计的高频数据来看，8月份在产浮法玻璃生产条线247条，较二季度242条小幅增加，浮法玻璃开工率稳定在80%附近，浮法玻璃日熔量稳定在16.9万吨/日的水平，较二季度明显提升。

• 光伏玻璃需求偏强

　　光伏玻璃位于光伏产业链的中游，是光伏组件必备原材料，与电池片、背板、EVA、焊带等组成光伏组件，其强度、透光率以及耐热性等参数直接决定了光伏组件的寿命和发电效率。近四年来我国光伏装新增装机量均维持20%以上的增长幅度，光伏玻璃需求大幅提升。2022年我国光伏玻璃累计装机容量达到392.61GW，继续刷新历史新高。在双碳目标的驱动下，光伏玻璃行业在2022年迎来了景气高峰，2022年光伏新新增装机量达到87.41GW，同比增加59.13%。

　　全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将持续高速增长。2021年，全球光伏新增装机预计或将达到170GW，创历史新高。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过220GW。

　　随着装机成本的持续下降，我国光伏市场已进入平价时代，在双碳相关政策的推动下未来我国光伏装机量有望保持高速增长。2020年12月12日，国家领导人在气候雄心峰会上宣布，到2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。为达此目标，中国光伏行业协会（CPIA）预计，“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏装机或将超过75GW。未来光伏玻璃需求仍将维持高速增长。

　　随着光伏新增新增装机大幅增加，我国光伏玻璃产能亦呈现加速上涨的趋势。按照隆众资讯统计的数据，2019年我国光伏玻璃日熔量为28980吨，到2022年我国光伏玻璃日熔量增加至84270吨，年复合增长率在42.73%。按照最新统计数据显示，截止至2023年8月底，光伏玻璃日熔量增加至96440吨，整体产量仍在稳中有增。

　　图1-3 光伏玻璃日熔量

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院

　　根据《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，新建光伏玻璃项目不受产能置换约束，但新建项目须由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等。根据资讯机构统计的数据显示，2023年，我国光伏玻璃日容量将新增近2万吨，光伏玻璃整体日熔量将有望达到10.5万吨的水平，后期产能能否达产仍需关注光伏玻璃投产进度。

　　从隆众执行统计的数据来看，当前光伏玻璃运行日熔量稳定在9.02万吨，产能利用率维持在93.5%以上的水平，整体需求依旧维持高位，后期随着新增产能的持续投放，光伏玻璃的运行日熔量仍将持续增加。

　　第二部分 纯碱生产供应及进出口情况分析

　　一、纯碱生产供应情况分析

　　（一）装置检修产量阶段性下滑

　　2014-2022年间，我国纯碱产量整体呈递增态势。2020之后，由于能耗双控以及环保限产等因素的影响，纯碱并未有新增产能的投放，相反由于部分碱厂搬迁导致纯碱产能下滑，在纯碱新增产能有限的情况下，纯碱产量增加以相对有限，产量的增加主要来源于开工率的提升。2022年由于纯碱现货价格维持在相对高位，企业生产利润较好，纯碱装置开工率大幅提升，年度装置开工率到达89.9%，为近十年来新高。2022年我国纯碱产能为3243万吨，同比下降1.52%；产量为2915.4万吨，同比增长0.3%。

　　图2-1 纯碱产能及产量

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院

　　上半年，装置利润依旧维持在高位水平，其中一季度，氨碱法单吨利润维持在800元/吨上方，联碱法双吨利润维持在1500元/吨上方。在高利润的驱动下纯碱纯碱装置并未出现大规模检修，整体装置开工率依旧是维持高位，产量同比稳中有增。

　　三季度开始由于纯碱装置开始检修，开工率明显下滑，按照国家统计局公布的数据显示，2023年1-7月份，我国纯碱累计产量为1831.4万吨，同比增加6.6%。

　　图2-2 纯碱装置利润                                    图2-3 纯净月度产量

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院                    资料来源：Wind、方正中期研究院

　　从隆众资讯统计的高频数据来看，纯碱周度产量明显下滑，从二季度60万吨产量持续下降至不足88万吨，装置开工率亦从90%以上的历史高位下降至不足八成。随着时间推移，检修季进入尾声，此前检修装置陆续复产，叠加新增产能的投放，纯碱产量稳步回升，三季度纯碱产量同比仍将维持正增长。

　　（二）未来仍有大量新增产能投放

　　上半年，纯碱并未有太多新增产能的投放，纯碱短期供应偏紧的局面并未有发生较为明显的变化。市场供需基本面的扭转仍在于新增产能的投放，故而市场主要关注的焦点是远兴能源一期500万吨装置的投产情况。远兴能源一期共四条纯碱生产线（共500万吨/年），其中150万吨/年规模产线2条，100万吨/年规模产线2条；配有小苏打产线40万吨/年。

　　5月20日凌晨1：40，随着项目现场指挥部总指挥戴继锋、项目现场试车指挥部总指挥丁喜梅共同下达的指令，阿碱项目热电厂长杨润生按下点火按钮，点火杆瞬间触发锅炉点火枪，点燃主油阀油枪喷出的油雾，弧光闪耀，生产指挥中心中控室集控大屏信号画面出现赤色火焰，阿碱项目1号锅炉点火成功！虽然1号锅炉点火成功之后由于运行不平稳，随后重新调试。6月份开始将产出产品。

　　由于许涉及了新技术，尤其是和减碳降能耗有关，新技术联调联试，7月份装置开工率并不算太高，并未产出较多产量，不及此前市场的预期。随着一个月左右的设备调试之后，所有的技术和参数都均正常，生产线更有利于稳定生产。第1条产线调试稳定后，第2条产线就不需要那么长的调试了，将会够快的进入稳定生产。短期装置投产不及预期，只会对短期供需造成影响，并不会改变长期供应趋势。

　　从装置投产节奏来看，三季度除了远兴能源350万吨新增产能之外，还有金山五期200万吨产能以及江苏德邦60万吨产能、重庆湘渝盐化20万吨产能合计630万吨产能集中释放，随着新增产能的投放到逐步达产，更多的产量压力将体现在2023年四季度及以后，届时纯碱供应将趋于宽松。

　　表2-1纯碱计划新增投产装置

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　二、纯碱进出口情况分析

　　（一）出口维持高位 后期存回落可能

　　纯碱是我国为数不多，出口占比较高的品种。2020年以前纯碱出口相对较为稳定，年均出口量基本上140万吨以上的水平，2021年由于国内煤炭价格的大幅上涨，国内纯碱现货价格亦大幅走高，相较于海外市场，出口并不具备明显优势，故而2021年我国纯碱出口量呈现大幅下滑的局面。2021年纯碱出口量下降至75.86万吨，同比下降44.96%。

　　图2-4纯碱月度出口量

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院

　　众所周知，2022年由于海外地缘局势的影响，海外能源品价格大幅走高，而国内能源品价格在国家调控之下相对维持稳定，过国内纯碱价格相较于海外具有明显的成本优势，出口量大幅增加，2022年全年我国纯碱出口205.49万吨，同比增加170.89%。从月度出口数据来看，2022年纯碱出口量的大幅增加，正好是地缘局势冲突之后，3月份开始出口量明显走高，下半年月均出口量基本上可以稳定在20万吨附近。

　　我国纯碱主要出口到东北亚（韩国、日本）以及东南亚的国家和地区，随着海外能源品价格的回落，国内价格相较于海外价格成本优势将逐步消失，而作为纯碱净出口国的土耳其流入南亚及东南亚的纯碱数量将会增加，届时会挤占国内出口份额，国内出口量将会出现一定程度下滑。从海关公布的数据来来看，2023年1-7月份，我国纯碱出口量为111.42万吨，同比增加5.85%。

　　（二）进口明显增加 

　　相较于出口，纯碱进口量数量明显偏低，整体上对于国内供需格局不会产生较为明显的影响。从海关公布的数据显示，近几年来，我国纯碱进口量基本上维持在0—30万吨上下波动。2020年由于国内需求大幅增加，进口量一度攀升至35.6万吨的高位水平，同比增加90.59%。后期随着浮法玻璃日熔量的下滑，以及海外成本优势消失，国内进口量持续下降，2022年我国纯碱累计进口11.38万吨，同比下降52.08%。

　　今年年初至今，纯碱进口量有所回升。二季度国内纯碱进口量明显回升，其中5月份纯碱单月进口量超过10万吨，创出历史最高单月进口记录，随着国内纯碱现货价格下滑，6月份纯碱进口量明显回落。根据海关公布的数据，2023年1-7月份，我国纯碱进口量为20.62万吨，同比增加108.66%。此前市场预期我国纯碱进口量将明显增加，其逻辑和出口下降的逻辑基本类似，主要是随着海外价格的回落，进口窗口打开，纯碱进口量将在后期出现逐步增加的趋势。但从7月份公布的数据来看，进口量并未持续维持高位，同时后期成本端下移之后，进口窗口并不一定能打开，三季度纯碱的进口亦难以大幅增加。

　　图2-5 纯碱月度进口量

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院

　　第三部分 纯碱库存维持低位

　　上文我们分析过，近年来纯碱并未有新增产能投放，纯碱产量的增加主要靠产能利用率的提升，在产能利用率提升至90%以上的水平情况下，后期进一步增加空间相对有限，供应增量相对有限，而随着纯碱装置季节性检修，供应出现明显收缩，新增产能短期难以大幅增加，叠加浮法和光伏玻璃日熔量的不断增加，纯碱库存持续维持在偏低水平。

　　按照隆众统计的数据显示，截止至8月下旬，纯碱生产企业库存量为14.6万吨，同比下降70.77%。其中重碱库存5万吨同比下降85.82%，轻碱库存9.6万吨同比下降53.91%，轻重碱库存均处于历史极低水平。

　　8月底，浮法和光伏玻璃合计日熔量维持在25.937万吨，同比增加10.98%。对应重碱日均需求量在36.31万吨附近，而在1-8月份新增产能有限的情况下，重质化率维持在55%左右，纯碱周度产量需维持在66万吨，整体供需才能维持供需平衡。随着纯碱装置季节性检修接近尾声，叠加新增产能的投放，四季度供应将明显增加，此时纯碱将出现供过于求的局面，预计四季度纯碱将明显累库。

　　图3-1纯碱库存量                            图3-2 纯碱库存量

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院                 资料来源：隆众资讯、方正中期研究院

　　第四部分 后市展望

　　三季度，虽预计有630万吨的新增产能的投放，按照当前的项目进度来看，装置投放时间节点预计在8月底及9月份，三季度整体并不会有太多的增量，但随着时间的推移，四季度纯碱新增产能逐步释放，同时叠加纯碱装置季节性检修结束，四季度纯碱产量将明显增加。需求方面：由于浮法玻璃利润改善，日熔量环比持续增加，光伏玻璃日熔维持稳中有增的局面暂不会发生明显改变，四季度重碱需求依旧稳中向好，而轻碱需求仍将保持稳定，需求端对于期价依旧是具有较强支撑。四季度供应端的增速将明显超过需求端增加，届时纯碱将出现供过于的局面，库存大幅增加，现货价格重心不断下移。

　　对于远月合约逻辑和思路相对来说比较清晰，随着检修季的结束，叠加新增产能的投放，短期供应端的增速将明显超过需求端，纯碱供应将面临明显过剩的情况，此时期价整体重心将逐步下移。由于盘面其实已经提前计价了许多供应偏宽松的预期，期价下行空间相对有限，此时对于期价节奏把握要求更强，整体思路以逢高空配为主，预期2401合约主要运行空间位1500—2100元/吨。2405合约之后的定价逻辑基本是成本定价，主要关注原材料价格变动。此时的策略仍以逢高做空为主，可以在期价低于氨碱法生产成本之时，择机止盈部分空头头寸，同时现货库存控制在偏低水平。