来源：广金期货

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡偏弱    

中期观点：底部蓄力，沪深300指数运行区间[3600，3800]

参考策略：卖出上证50指数虚值看跌期权

核心逻辑：

1、9月美联储维持现有利率水平不变，符合预期，但主席鲍威尔讲话以及点阵图凸显偏鹰派信号，继续保留年内还会有一次加息的预期，且高利率环境将维持较长时间，降息预期降温，利空权益市场走势。

2、证监会对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因,加强对上市公司分红监管或能提升分红政策可操作性，引导公司探索稳定增长的股利分配政策，以更稳定的分红回报投资者。此外，8月经济数据整体改善，大多数经济指标转好，工业增加值、固定资产投资、社零、社融等数据分别优于市场一致预期。政策密集发力，基本面边际修复，对股指长期形成利好。

3、央行月内两次增发离岸央票，对人民币汇率形成支撑，企稳逆转有赖内外基本面因素的好转。当前外部环境仍然充满挑战，美元指数和美债收益率还未确认下行趋势，不排除人民币在短期回升之后仍然反复磨底整固的可能性，北向资金持续净流出，资金因素依然扰动股指表现。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：短债窄幅震荡，长债反弹

中期观点：区间震荡，TS2312运行区间[101.0，101.30]

参考策略：多TL2312空TS2312 谨慎操作

核心逻辑：

1、税期扰动降低，资金面减缓，央行公开市场逆回购连续4日大幅净投放，不过投放力度渐缓，隔夜回购加权利率降逾13BP，回落至1.9%下方，不过跨季时点料资金价格仍易涨难跌。中长期资金面略有松动，但幅度不大，国股行1年期同业存单一级、二级报价集中在2.45%附近，未进一步施压长端债市。

2、政策密集出台落地后，权益市场反弹乏力，9月美联储议息会议释放偏鹰信号，海外股市大幅下跌拖累国内股市情绪，股债跷跷板效应再现，助力债市反弹。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：68000-69200区间波动

中期观点：62000-72000区间波动

参考策略：日内震荡操作思路

核心逻辑：

宏观方面：周四凌晨，美联储公布9月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。鲍威尔在发布会上重申了控制通胀的决心，保持利率不变并不意味着已经达到限制性水平。

供给方面，全球铜精矿供应宽松。中国8月铜矿砂及其精矿进口量为2.697,104.24吨，环比增36.55%，同比增19.88%。中国8月废铜 (铜废碎料)进口量为156,077.07吨，环比增4.63%，同比增1.17%。中国8月精炼铜进口量为341,348.09吨，环比增加12.83%，同比增加2.76%。9月国内精炼铜供应宽松预期强烈，欧美铜市供需边际宽松。

需求方面，高利率背景下美国房地产用铜需求下滑。高通胀背景下欧洲企业投资受到抑制，用铜需求下滑。国内方面，铜市逐渐步入购销旺季，市场预期双节来临前下游备库将增加，铜杆市场总体表现出逢低积极接货。空调行业用铜量下滑。汽车行业在政策的支持下有望保持较高的用铜需求，但需关注欧洲反补贴政策对中国汽车行业的负面影响。

库存方面，9月21日，LME铜库存增加7200吨至162900吨，上期所铜仓单减少679吨至14693吨。

综上所述，海外铜市供过于求，LME库存持续垒库对铜价构成不利影响。关注国内铜市能否在节前顺利进入购销旺季。

品种：工业硅

日内观点：震荡运行，运行区间：14300-14800

中期观点：回暖，运行区间：14000-15800

参考策略：逢低做多

核心逻辑：

1、现货方面，9月20日合盛官网硅云工业硅报价上调300元/吨，华东地区通氧553#硅报价15400元/吨551#报价15500元/吨，441#硅报价15700元/吨421#硅报价15900元/吨。龙头企业第四次上调其现货售价，利好期货价格。

2、成本方面，近期原材料石油焦、硅煤价格坚挺，工业硅生产成本稳定在13600元/吨。龙头生产企业上调。

3、社会库存方面，上海有色网统计，9月17日金属硅三地社会库存共计31万吨，社会库存高企，利空工业硅价格。

4、龙头企业提价的消息已经被市场逐步消化，市场情绪有所回落，建议关注后续是否再有类似的消息出现。

品种：铝

日内观点：震荡运行，运行区间：19100-19500

中期观点：震荡偏强，运行区间：18900-19900

参考策略：在19100附近逢低做多，或卖出虚值看跌期权

核心逻辑：

1、供应方面，因电力保供等问题四川眉山地区电解铝后续有减产检修预期，目前该地区有两家电解铝企业总建成产能25万吨，运行20万吨左右，此次检修或面临25%的减产，预计影响5万吨年化产能。供应扰动再现，支撑铝价。建议关注程度大运会的举行对周边铝企生产的影响。

2、消息方面，广州放开购房限制，番禺、黄埔、增城、从化、花都，开放限购。增值税由五年改二年，外地人购房资格由社保缴纳五年改两年。市场情绪有望得到提振，利好铝价。

3、综上所述，供应再现扰动，房地产市场再迎利好，利多铝价，丹隔夜伦铝下跌，利空沪铝。

品种：碳酸锂

日内观点：震荡偏弱，运行区间：15.8万-15.2万  

中期观点：承压运行，运行区间：15万-19万

参考策略：逢高沽空

核心逻辑：

1、供应方面，下半年国内加海外矿山投产产能超过 17 万吨碳酸锂当量（LCE)年，叠加上半年7.6 万吨延期投产产能， 下半年有24.6万吨LCE/年锂资源新增产能将迎来集中释放。碳酸锂供应过剩格局愈发明显。

2、据上海有色网最新报价显示，9月20日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌3500.0元报17.65万元/吨，创逾1年新低，连跌12日，近5日累计跌12500.0元，近30日累计跌72500.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌2000.0元报16.7万元/吨，创逾1年新低，连跌48日，近5日累计跌7000.0元，近30日累计跌65500.0元。

3、截止9月20日，外购锂云母精矿的碳酸锂生产成本为152255元/吨，生产成本持续下降，对碳酸锂价格支撑减弱。

4、市场对碳酸锂今年供应过剩预期比较一致，中期碳酸锂价格承受下行压力。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷

日内观点：短期生产成本对钢价有支撑  

中期观点：上行驱动不足，底部有支撑

参考策略：做多2401合约卷螺差（多热卷HC2401、空螺纹RB2401）

核心逻辑：

1、当前成本端铁矿、焦煤焦炭价格运行坚挺，而主流钢厂生产螺纹钢、热卷多处于亏损状态，因此预计短期内生产成本将对其的价格有所支撑。短期供应压力边际减小，本周，钢材总库存量1549.35万吨，环比降30.05万吨，连续6周下降。

2、弱需求驱动限制成品钢材价格向上空间。在地产新开工、基建投资双双走弱拖累下，今年“金九银十”建筑方面赶工力度可能不及以往，螺纹钢需求仍低于往年同期，因此短期驱动不足以支撑期货盘面价格突破前高压力位，因此我们此前推荐了买入看跌期权代替期货空单进行销售套保，而短期成本对钢价有一定支撑，炉料炒作易引发钢价盘面短期上冲，因此可对该策略进行获利了结。

3、从分品种需求面来看，因汽车、造船业产销增长对卷板消费有所拉动，四季度热卷需求表现将逐渐强于螺纹，且两者生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，策略上继续维持关注2401合约卷螺差扩大（多热卷HC2401、空螺纹RB2401），远期卷螺差或将上行至200-300的区间。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：窄幅震荡

中期观点：先扬后抑

参考策略：养殖端节奏性逢高套保

核心逻辑：

1、供应方面，短期由于规模场前期后移的猪源陆续出栏，9月出栏量存在上涨预期，叠加二次育肥出栏积极性有所提升，生猪供应存在一定压力，但暂未出现大幅出栏的现象，猪价涨跌幅均有限；但中长期看，四季度仍处于产能释放的上行周期，供应增量并未减少而是后置，四季度仍存在供应压力，后续的猪价重心或将下移。

2、需求方面，随着双节的到来，需求存在恢复预期，且部分地区天气逐步转凉，终端走货或好转，但仍需等待消费预期的兑现。中长期来看，前期部分投机性需求将转变为供应压力抑制四季度猪价。

3、综合来看，随着双节的到来，养殖端出栏积极性提升，生猪供应充足，终端承接不暇，仍需等待消费预期兑现。供应压力仍在持续释放，生猪价格涨跌幅度均有限，若短期价格坚挺，则不利于四季度的猪价。建议养殖端节奏性逢高进行套保。

品种：白糖

日内观点：震荡偏弱    

中期观点：高位区间震荡（6600，7100）

参考策略：白糖安全气囊

核心逻辑：

海外方面，受天气利好巴西23/24榨季食糖产量，巴西23/24榨季历史次高水平的“丰产”将逐步兑现，8月份，巴西食糖出口363.15万吨，同比增加23%，巴西的糖预计在9月集中供应，打压糖价。厄尔尼诺现象对本榨季巴西产量影响不大，主要影响印度和泰国以及其他地区下个榨季食糖单产。印度糖厂协会(ISMA)初步预计2023/24榨季印度产糖量为3618万吨；将有约450万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3168万吨；消费量约为2750万吨；剩余量约420万吨。因此，海外食糖供应具备“远虑”，支撑原糖下方。

国内方面，新旧榨季转换之时，国内库存低位，进口食糖数据不佳，支撑糖价。截止8月底，我国食糖工业库存88万吨，同比减少80万吨；8月我国进口食糖37万吨，同比减少31.3万吨。由于内外价差仍然深度倒挂，廉价替代糖源进口维持增量，8月我国进口糖浆及预拌粉18.4万吨，同比增加8.09万吨。但是，本月郑糖高位回落近200元/吨，主要由于随着双节备货季进入尾声，市场焦点转向新榨季。近期抛储消息以及内蒙古甜菜糖提前开榨，新榨季预计丰产，使市场热度消减，多头平仓离场。

总的来说，随着巴西供应补充海外市场，外糖供应阶段性好转，叠加原油下落，外糖高位回落，国内糖市“降温”明显，内外价差有望修复，建议使用白糖安全气囊，上涨10%有保护，同时获得下跌收益分成。

品种：油脂

日内观点：震荡

中期观点：先扬后抑，近强远弱

参考策略：豆油多11空01（或03）合约正套

核心逻辑：

豆油方面，市场预期9月USDA报告将单产下调49.6-51，实际数据为50.1符合预期。进口大豆的国内港口库存569.27万吨，油厂库存457.75，处于3年平均水平。南美大豆已经开始播种，但天气干旱豆农主动推迟进度，目前进度为0.2%，咨询公司StoneX公布的报告显示，巴西2023/24年度大豆产量预估达到1.6363亿吨纪录高位；但目前定论尚为时过早。9月21日，国内豆油期货下跌强于外盘美豆和美豆油，考虑到是增仓下跌，估计是短期的资金行为。

棕榈油方面，9月11日中午MPOB月度数据公布，意外利空，内外盘棕榈油均下跌约2.7%。国内棕榈油商业库存77.98万吨，虽近几周有所下降但仍处于过去3年同期高位。9月21日国内棕榈油成交量报13130吨，属于近期成交水平低位。

菜油方面，近期外盘对菜油缺乏驱动，走势跟随其他油脂为主。USDA的9月报告未做显著调整，8月18日加拿大农业部报告上调总供给量幅度甚小。加油菜已经开始收割2周，预计11月到港量正常。最新国内菜籽油沿海库存报8.55万吨，近两周去库缓慢。据Mysteel统计，加拿大进口油菜籽现货压榨利润约为107元，而期货主力合约盘面榨利约为-304元。

策略方面，国内豆油库存高，双节备货逐渐接近尾声；国内豆粕库存偏低，生猪和禽畜存栏处于近年偏高位置。建议选豆系2311合约，做多粕空油的跨品种策略。而如果南美大豆扩产的消息后续被逐步证实，也可以做豆类 多11空01（或03）合约的正套策略。

能化板块

品种：原油

日内观点：偏弱运行

中期观点：震荡回调

参考策略：SC多单止盈离场观望

核心逻辑：

1、供应端，偏紧格局的未改变。IEA月报预期，第四季度全球石油市场出现每日110万桶的供应缺口。沙特表现出了超强的减产执行力，2023年8月沙特原油出口量降至560万桶/日，为2021年3月以来最低水平。另一方面，美国及重质油产油国产量近期增加。由于欧美放松制裁，伊朗、委内瑞拉等重质油产油国原油产量及出口量增长明显。船期数据显示，伊朗8月份原油产量增至315万桶/日，为2018年以来最高，预期9月底伊朗原油产量将达到340万桶/日。EIA数据显示，截止9月15日美国原油产量达到1290万桶/日，已经逐渐接近疫情前峰值水平，但鉴于美国石油钻井平台数量自年初以来呈现下滑趋势，预计原油产量继续宽幅上升动力不大。且据EIA数据预估，10月份美国七个关键的页岩油生产区产量连续第三个月下降。

2、需求端，亚洲市场仍是需求增长的主要动力，呈现内强外弱格局。国内市场，中国主营以及地方炼厂加工利润分别在709.0元/吨、564.6元/吨，炼油利润维持高位，炼厂开工积极性较高。截止9月21日，中国主营炼厂开工率在82.23%，环比下滑0.89个百分点，较去年同期增加6.35个百分点，目前开工负荷处于五年同期高位；截止9月21日，地方炼厂开工率在63.46%，环比增加0.1个百分点，较去年同期增加4.25个百分点。EIA数据显示，截止2023年9月15日，美国石油需求总量日均2091.4万桶，比前一周低7.6万桶。随着驾车旅行旺季远去，欧美石油需求边际走弱。此外，由于欧洲冬季温暖延迟供暖需求，天然气库存面临过多风险，油代气需求被挤出。

3、库存端，截止9月15日，美国商业原油库存在4.18亿桶，周度减少213.5万桶，目前处于五年同期偏低位置，美国商业原油库存在夏季去库较为顺畅。此外，本周SC内外盘价差收缩，主要由于SC仓单数量的增加。总体来看，石油库存在夏季去库较为顺畅，接下来炼厂迎来秋季检修，可能令原油库存出现一定程度的累库。

4、展望后市，美联储年底加息概率提升，油价持续走强后亦存在一定回吐空间，短期油价偏弱运行。中长期来看，随着驾车旅行旺季结束，供应端不受减产约束的产油国增加产量，中东闲置产能充裕，美国汽油价格再度飙升，通胀担忧使得宏观市场持续压制油市上方空间，油价将呈现震荡回调趋势。

品种：PTA

日内观点：弱势震荡，区间（6150-6350）   

中期观点：偏弱运行

参考策略：关注TA11-01正套机会

核心逻辑：

1、供应方面，前期检修的装置陆续重启，PTA行业开工率回升至84%，当前PTA行业加工费维持了1个多月的低迷状态，促使大厂启动检修，近期传出的检修消息较多，包括宁波逸盛4号线220万吨/年的装置计划10月9日检修，3号线200万吨/年的装置计划10月底检修，珠海英力士2号线110万吨/年的装置计划10月中检修，10月份PTA供应或有所减少。

2、需求方面，杭州亚运会来临，周边地区聚酯装置负荷下降，合计约有218万吨长丝（聚合268万吨）装置停车检修，综合聚酯负荷降至89%水平，其中直纺长丝负荷下降5个百分点，聚合负荷下降3.5个百分点，聚酯环节降负或会对PTA需求带来一定影响，但下游织造、印染工厂运行稳定，旺季特征延续，产品库存持续下降。

3、成本方面，投资者在原油涨至高位后获利了结，美联储暗示年内还有一次加息，原油价格延续回调走势，布伦特原油11月期货价格跌至91美元/桶；PX方面，韩国现代56万吨/年PX装置和乐天50万吨/年PX装置于上周末重启，截至9月21日，PX报收1125美元/吨，环比下跌12美元/吨。

4、展望后市，国际油价回落，PX跟跌，杭州亚运会来临，周边地区聚酯装置停车，对PTA的需求减少，且近期PTA装置重启，市场供应恢复，预计短期PTA跟随成本波动。

品种：天然橡胶

日内观点：宽幅震荡

中期观点：偏弱运行

参考策略：RU1-5反套部分止盈

核心逻辑：

今年第11号台风海葵于8月28日生成，9月3日登陆台湾省，9月4日先后登陆福建省和广东省，随后用六天时间，穿过广东南部几乎所有的市级行政区，9月10日其残余低压进入广西并回旋少动。9月14日白天，海葵的残余低压在北部湾再次发展加强，获得了全新的热带扰动编号94W。受此影响，南海西南季风重新涌向华南沿海，一度减弱的广东和广西暴雨再次加强。9月13日晚，广西容县等地暴雨倾盆，容县小时雨量达到70毫米左右。9月14日白天，海南、粤西、珠三角也降下猛烈暴雨，令海南、广西、广东及越南产区无法割胶，成本端的支撑时间被延长一周。下游消费方面，轮胎企业、尤其是半钢胎企业排产平稳，在冬季胎结构性需求和外贸需求的双重刺激下，半钢胎依然可以维持较高生产水平，且目前预估该趋势有望延续至月末。除此以外，基本面无其他利多因素可以支撑胶价格进一步向上。技术面上，20号胶的交割利润窗口已经开启，导致NR期货市场的炒作降温。国内仍然存在橡胶收储计划，这支撑了RU期货的相对强势表现。

本周开始台风天气结束，植胶区割胶工作将会恢复正常状态。预计本周开始橡胶供应量增幅明显，价格可能短期宽幅震荡，9月中下旬或国庆节过后出现下行行情。