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报告要点

1、  市场新品种定价尚不成熟，往往具备更多交易机会，提前认识定价逻辑是把握机会的前提，碳酸锂价格周期具备有色和新能源双重属性，导致碳酸锂长周期定价是以宏观金融属性为主，主要的交易话题在于能源革命和储能建设等。

2、  供应过剩和高利润并不意味着碳酸锂不具备做多价值，在宏观层面利多且具备话题的交易周期，资本市场的投机性交易会导致碳酸锂价格出现强反弹。

3、  碳酸锂属于新型大宗商品，开发周期较短仍属于发展早期，供需结构可能随着资源勘探和技术革命出现极大的变化。

4、  高利润背景下碳酸锂产能扩张非常迅速，以当下技术水平和科技需求条件，碳酸锂逐渐进入供应过剩期，价格中枢长周期存在回落预期。

5、  随着碳酸锂期货、期权上市，碳酸锂定价的独立性预计降低，碳酸锂和有色金属、新能源之间价格的传导和相互作用的效率将大大提高，需要注意节奏的变化和多层次的观测。

风险揭示

1、  技术革命导致碳酸锂供需结构出现极大变化

2、  海外贸易政策的超预期影响

3、  海外流动性的超预期收缩

碳酸锂的有色属性和新能源属性

碳酸锂上下游产业结构相对单纯，简单来讲就是锂元素提纯并向动力电池、储能等领域进行运用，锂元素80%以上的需求皆是生产电池方面的运用。碳酸锂在新能源汽车、锂电、储能方面的运用皆是市场熟知的领域，因此碳酸锂定价的新能源属性不难理解。有色金属在电网建设和新能源物联网建设上具有不可替代的作用，碳酸锂的有色金属属性则是电力作为生产和运输等能源背景下产生的关联性价格属性。另一方面，有色金属铜是观测宏观市场强弱的“铜博士”，对于终端运用主要在消费领域（新能源汽车、电子消费品等）的碳酸锂来说，是宏观上的指引。因此，碳酸锂的价格逻辑符合新能源属性和有色金属属性，金融属性宏观定价则以汇率和利率为主，商品属性微观上则以新能源产业的基本面为主。

新品种市场定价尚不成熟，市场参与者早期对新品种的价格逻辑掌握不够充分，对于认识品种核心逻辑的参与者而言则拥有更多的交易和盈利机会。一旦市场品种定价逻辑相对成熟后，价格波动空间则会压缩，交易的行情空间也会收缩。

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碳酸锂交易的投机性行情解读

     碳酸锂经历过价格快速上涨后，行业整体上处于高利润状态，有色金融矿业等相关资本大量投入，市场关注度和交易量逐渐提升。单纯从基本面角度观察碳酸锂确实已经进入供应过剩、供过于求的状态，理论上做多交易的价值不大。然而，今年碳酸锂仍然出现了17万到31万的强反弹，表明碳酸锂仍然具备远超于一般大宗商品的投机交易空间。碳酸锂投机性行情仍然存在，而需要注意的点则在于强反弹的做多周期和宏观经济周期息息相关。年内碳酸锂价格的强反弹，是和全球市场利率反弹周期相重合，供应过剩和高利润并不意味着碳酸锂不具备做多价值，在宏观层面利多且具备话题的交易周期，资本市场的投机性交易会导致碳酸锂价格出现强反弹。

当碳酸锂进入期货市场后，市场化程度、价格的透明度提高，参与的资金增加，会形成更加敏感的定价机制。宏观方面的利多和利空对碳酸锂价格的影响预期会更加敏感，宏观上的多头指引则给与了碳酸锂反弹的可能性，剩下的则需要产业领域具体的造梦空间。

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“造梦品种”碳酸锂

传统的大宗商品类似铜、钢材、大豆、原油等等，皆属于广泛运用超过100年以上，运用的邻域涉及工业和农副产业各个方面，无论是资源勘探还是资源运用已经非常成熟，很难再出现根本性改变品种供需的突破点。碳酸锂则属于一个以新能源汽车、电子3C、储能等为主的新兴领域，对于资源勘探方面也仅发展了几十年，远远达不到成熟商品的程度。

对于碳酸锂需求上的技术突破（储能突破、超导材料突破等）和供给上冶炼工艺、资源勘探发现“新大陆”等皆可能出现，供需结构会因某些特定事件出现发生巨大改变。因此，对于资本市场来说，碳酸锂无论是多头趋势还是空头趋势，皆存在造梦的空间，该品种则属于一个“造梦品种”。

高利润下夸张的产能扩张

2020年之前碳酸锂价格的波动性相对较小，属于受市场关注较少的品种，2018-2021之间有两年左右的时间碳酸锂价格甚至维持在10万元/吨以下。其实可见每吨碳酸锂的生产成本大致也会在10万元以下，价格顶部接近60万的碳酸锂生产利润非常夸张。高利润必然导致资本的大量届入，当下高利润周期已经维持2年以上，碳酸锂的产能扩张已经非常夸张。大致统计上市公司及相关企业与锂元素相关投资10亿以上的项目多达10个以上，近年来剔除2020极端年份，产量扩张平均增长率超过40%。粗略计算2-3年国内产量即可翻倍，对于传统大宗商品来说，如此快速的产能上涨是不可想象的。

高利润背景下碳酸锂产能扩张非常迅速，以当下技术水平和科技需求条件，在没有发生储能等技术重大突破的条件下，碳酸锂逐渐进入供应过剩期，价格中枢长周期存在回落预期。即使在回落的过程中可能存在强反弹的上涨行情，但如果以长周期观测趋势，那么价格中枢则倾向于下跌。

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金融工具上市带来的市场变化

我们在期货交易过程中运用基差辅助交易的时，其实容易忽略一个问题，基差只是一个参考的数值，该变量运用的效果并不稳定，其中造成效果不稳定比较核心的原因在于没有摄入成交量做参考。对于具体的商品价格形成过程中，提高公平性和透明度的办法则是增加参与方和交易量，大量成交的价格才具有公允性。期货工具上市给市场带来的则是市场公平性和透明度的变革，提升的是市场定价的效率。回顾现货价格曲线可以发现碳酸锂和新能源、有色金属价格之间的波动传导效率较低，而期货上市以来可以发现碳酸锂和沪铜价格的关联性明显加强。有色金属铜明显走强的期间，碳酸锂出现反弹或者缓跌（受制于碳酸锂基本面拖累，行情强势程度弱于沪铜），在有色金属走弱的期间，价格下跌更加明显。

考虑到沪铜定价的宏观逻辑，碳酸锂在未来的周期交易中需要对全球宏观认识更加科学化和合理化。随着碳酸锂期货、期权上市，碳酸锂定价的独立性预计降低，碳酸锂和有色金属、新能源之间价格的传导和相互作用的效率将大大提高，需要注意节奏的变化和多层次的观测。

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