2019年12月7日，由华泰期货主办的“守望初心 创新变局”2020衍生品市场年会在上海成功举办。在“财富管理”分论坛中，盛宝银行大中华区首席执行官徐凡、上海凯纳璞淳资产管理有限公司创始合伙人陈曦、铭基环球投资(香港)有限公司投资组合经理张晓宇出席论坛并做了精彩演讲。七禾网作为媒体支持全程参与了图文报道。

徐凡：大类资产配置新方向

盛宝银行大中华区首席执行官徐凡表示，对于资产配置，站在不同的角度会有不同的看法，大家目标是什么，又在什么样的层面上谈资产配置。

徐凡称，投资是高风险行业，投资实际上就是风险管理。在收益和风险之间平衡，在领导要求和个人意愿之间平衡，以及在舆论压力之间平衡，其实是在走纲丝，要考虑的问题很多。首先，目标是什么？是需要长期保值，还是要争取这个季度排名第一。当然要先挣钱再争取高回报。其次，风格是什么，是攻击型还是保守型？不管是稳健或者激进，还是要跟随流，灵活处理，灵活改进。第三，对标，绝对和相对要看情况。第四，风险偏好问题，合理地承担风险是超额收益来源，但是要考虑风险是否太大。此外，还要考虑时间跨度、考核模式、团队资源、支持资源和投资范围等等问题，徐凡提醒大家，前台常常犯的问题是往往低估后台的价值，在现代金融行业，打的其实是后勤战，金融机构打的是中后台。前台人员尽管立功很大，但是很多人没有意识到，真正成功的系统、公司都有非常强大的中后台。

徐凡在演讲中提到，资产配置要考虑投资范围和品种选择。对于资产配置的流程，首先是品种选择，比如有什么资源和资格，能投什么。其次是投资限制，比如发一个产品，产品有上下限的限制。第三是流动性保证多少，例如保监会要求保险品种不能少于5%的流动性。此外，还有考核模式和考核时段。

徐凡称，做投资这个行业，核心在于假设。例如谈市场，没有人知道市场怎么样，全是假设。做资产配置要知道未来的收益是多少，才能知道资产配置多少。假设投资股票，明年白酒涨多少，这就涉及到白酒行业要配置多少的问题。这点非常重要，明年配置多少，都是要猜的。但同时会遇到很多困难，首先是市场走向判断错误，因为未来收益多少是靠猜的，不一定都对。其次是品种选择错误，或者相关假设错，这是最常见的错误。

徐凡还表示，随着系统的发展，出现了很多新产品，因为能力的提升，出现了很多创新。期货行业之所以成为资产配置的一部分，是因为技术不一样了，包括量化。量化在过去不属于资产配置，纯粹是战术问题。但是量化能够长期稳定地产生一个收益，就变成一个基金，变成基金就变成资产配置的可用工具。因此，徐凡认为做资产配置要与时俱进、思路开放，还要拥抱变化。

演讲最后，徐凡总结，配置的贡献一般是超过交易，不同时段，不同市场，不同风格，不同风险偏好，不同人员配置的结果大不相同。能力要与时俱进，创新要不停跟着走，判断也要根据情况随时调整。此外，团队协作非常重要，在机构里没有团队协作非常困难。对于人工智能，尽管很多人不喜欢，因为它会替代很多人的工作，但是大家必须要跟着学，因为学会了才有希望。还有非常重要的一点，功能强大的系统必不可少。

张晓宇：全球视野下的中国投资机会

铭基环球投资(香港)有限公司投资组合经理张晓宇的演讲主要从两个问题展开，一是为何投资中国？二是为何投资中国A股？

对于外资为何投资中国，张晓宇表示，赚钱是第一目的，只要中国股票比其他市场提供更高的回报外资就会投资。在过去50年里，中国作为全球消灭极端贫困的典范取得举世瞩目的成就。催生了一大批中产阶级，因为中产阶级的人比较追求产品和服务的品质，而且中产阶级的消费品的生产商和服务商通常是大规模、带品牌，这一类企业容易在股票市场上找到。

中国已经连续第八年第三产业超过第一第二产业成为经济支柱，这说明中国经济已经完成转型，中国从世界工厂转变为消费驱动的世界大市场。张晓宇认为，中国和亚洲其他地区经济体相比较，还有很大的增长空间。首先，中国虽然整体的经济体量巨大，但是人均GDP仍然落后美国水平很多，目前中国的人均GDP水平在一万美元左右，相当于美国1950年左右的水平。其次，中国人均GDP水平和亚洲之前的四小龙相比，还有翻倍的空间。张晓宇称，如果相信中国能够突破中等收入的陷井，在中国现阶段投资应该投资技术与服务领域的公司。逻辑很简单，如果想突破中等收入陷井，要以技术为支撑，提升生产效率，提升收入增长来源。他提醒大家，现阶段在投资中国，关注的就服务和技术。

对于为何投资中国A股，张晓宇称，A股的市场体量和亚洲其他的股票市场相比规模庞大。上海和深圳两个交易所的总市值超过香港市场，而且和日本市场非常接近，海外投资者不可能永远对巨大体量A股市场视而不见。张晓宇表示，中国新经济行业的市值，占A股总规模一万亿美元左右，比海外新经济上市公司总规模大了不只一倍，这也是海外长线投资者关注A股的原因。对海外投资配置机构来讲，还有一个比较重要的特点，A股市场和海外市场的关联度相当低。作为国际投资者，资产配置很重要的因素就是可以分散风险，只有资产之间的关联度越低，分散风险的作用才更好。美国长线投资者看到A股市场和标准普尔的关联性这么低，虽然有很大的政治压力，但他们对于中国的A股市场还是非常感兴趣。

陈曦：量化投资3.0时代 A股多空策略

上海凯纳璞淳资产创始合伙人陈曦表示，量化1.0时代是躺着赚钱的时代，做空沪深300股指期货，多小盘股，轻松赚钱。2.0时代是四大天王的时代，2.0时代的人可以当做是割韭菜的机器，而且是高频高速割韭菜。2.0时代大家都在做三件事情，一是提费率，二是提封闭期，三是自己加杠杆。陈曦认为2.0时代很快就要过去，因为投资时代所有的投资策略都不可能满足收益高、容量大、风险低这三个条件。对于未来的方向（量化3.0时代），陈曦认为基金转融通业务造就新的机会。陈曦称，转融通是真正让A股变成熟的标准，A股过去30年只能做多，不能做空。推出更多的做空机制，让好的公司更好，让差的公司受到惩罚。

陈曦还表示，中国A股还有大量的股票，大概两千支股票高估了，真正低估的只有前一千支股票。多空策略会给整个A股市场未来的玩法带来一个巨大的变化，无论是量化投资，还是主观投资。明年3月份以后，转融通批量借券系统的上线，将让多空策略更容易。但目前两融市场极度不平衡，融资大概加起来9500亿，整个融券才100多亿。到2020年底，融券的规模会有3-5倍的增捉，至少可以去到300、500亿的级别，3年以后可能是千亿的级别。所以未来多空策略容量非常大。

对于基本面选股，陈曦称，做基本面，输入是可以无穷无尽，过去用的是财务数据，财务数据占60%左右，40%是非财务数据，由于这种大数据和互联网时代的诞生，通过爬虫软件会收集到很多另类的数据，这些数据可以给大家贡献超额收益，而且是比较高频的。并且，基本面的选股的容量特别大，比如说AQR美国最大的公司，管两千两百亿美金。还有一点，基本面选股的换手比较低，赚的是错误定价的钱，这个钱可以长期赚下去，因为市场永远有错误定价。