中泰期货研究所

李荣凯

宏观与国债期货分析师

从业资格号：F3012937

交易咨询从业证书号：Z0015266

公司网址：www.ztqh.com

中泰期货研究所公众号:ztqhyjs

正文

宏观、金融期货

李荣凯（从业资格：F3012937；交易咨询从业证书号：Z0015266）

近期国内宏观方面对行情影响较大的主要政治局会议较大程度上超出了市场预期，特别是由于市场对于政策预期偏低后金融资产反映强烈。此外，近日发布7月PMI数据，当期值49.3，预期49.2，前值49。

本月24号召开政治局会议指出，加强逆周期调节和政策储备，发挥总量和结构性货币政策工具作用。要活跃资本市场，提振投资者信心。扩大内需方面，要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。地产方面指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。

政治局会议落地后，由于政治局会议指出房地产市场供求关系发生重大变化，住建部等部门降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施将逐步退出。周末一线城市官微跟住建部表态表示将推出刚性和改善型住房政策措施。

海外方面，在美联储2023年7月议息会议中，FOMC全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调25bp，至5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年6月暂停加息后再次加息，也是本轮加息周期第11次加息，就随后表态方面没有明显超预期，市场反映相对平淡，从FED WATCH来看市场认为本次加息可能是年内最后一次加息。美国二季度GDP增长2.4%，预期1.7%，前值2.0%，公布值大幅超出了预期，美元阶段性反弹。

国债期货方面，受到国常会后以及地产放松预期的影响，债市近期个别交易调整幅度较大。从资金面来看，7月份资金价格中枢明显下移，流动性宽松对债市形成明显支撑。往前看，预期升温与资金面与经济面的矛盾仍然较为突出，我们认为债市震荡运行的可能性较大，可考虑震荡思路止盈止损。

（风险因素：地产销售大幅超出预期）

张月（从业资格：F03087913；交易咨询从业证书号：Z0016584）

股指期货：上周A股市场各关键性股指集体迎来反转行情，其中关键性驱动在于周中召开的政治局会议，可以看到各指数周度多收涨，市场成交环比明显放量，四大股指期货品种当月合约盘面都转升水结构。短线来看，虽然最新政治局会议宏观政策定调边际积极变化且指出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，但是后续行情走势是否能够确定性反转仍需观察，其中核心观察方面在于政策实际落地效果以及国内经济基本面边际变化，同时存量资金市格局仍有待改善，当下我们并不建议投资者采用180度转弯的态度来看待权益市场走势，以长线配置思路对待为主。中长线来看，二季度以来A股市场的持续调整已经对国内经济疫后增长预期不断下修进行了充分计价，尽管沪指3200的位置并非拉长时间周期来看的绝对低位，但是当下市场对国内经济增长基本面、物价指数以及狭义资金面都处于预期的绝对冰点，伴随国内经济面企稳回升工业企业有望于四季度开启主动补库周期同时物价逐步走出低谷，那么市场预期终将迎来修正并驱动指数偏低估值修复，期指长线配置价值凸显，我们对A股市场中长线方向判断上不悲观，建议投资者谋定而后动、关注长多配置窗口。

（风险因素：人民币贬值超预期）

有色金属

王竣冬（期货从业资格：F3024685；交易咨询从业证书号：Z0013759）

近期硅价整体呈震荡走势。供给端方面，7月底四川地区成都大运会开始，雅安等地区收到限电停产通知，开工率下降，预计近期产量将小幅度降低，目前从数量上看对国内产量影响有限。消费端方面，多晶硅方面，多晶硅下半年新增产能较多，对工业硅需求量也将保持增长。近期多晶硅价格已回落较多，已接近部分高成本企业成本，价格预计逐渐企稳。有机硅与铝合金拖累工业硅需求，有机硅终端表现始终不见明显好转，市场观望情绪加重，库存压力增加，价格与开工呈现双降。铝合金下游汽车与房地产行业需求并未改善，订单整体较为一般。库存方面，据SMM统计，7月末金属硅港口库存20.6万吨，环比增加1.2万吨，其中黄埔港2.90万吨，天津港3.90万吨，昆明港9.40万吨，其他4.40万吨。整体看来，近期工业硅整体基本面偏弱，西南地区丰水期来临，厂家复工意愿增强，下游整体需求不振，市场情绪持续偏空。此外，工业硅的行业库存持续高位，给予硅价上涨压力。预计硅价偏弱震荡，操作上以观望为主。

（风险因素：下游新增产能的投产情况；主产区电力成本变化；终端消费无明显改善；新疆产业政策影响供应；西南地区复产情况）

能源化工

娄载亮（期货从业资格：F0278872；交易咨询从业证书号：Z0010402）

原油：今年以来，俄罗斯、沙特先后自愿减产原油以提振油价，同时两者相互支持的表态也展现了产油国的团结，更加强化了减产对油价的提振作用。但是，减产利好已经经历了较长时间的消化，原油价格也经历了较大的涨幅，利好作用或将减弱，价格上涨也为供应增加带来潜在动力。美国经济表现好于预期以及需求旺季的市场预期从需求层面推动原油价格走强，随着美联储7月加息的兑现，结束加息已经箭在弦上，市场普遍预期9月将停止加息。但同样的，美国经济好于预期的表现以及停止加息的预期也已经经历了较长时间的消化。当前，市场对国内稳经济举措的信心一定程度上仍在提振包括原油在内的大宗商品走势，这是仍在发酵的利好，预计将在短期内继续对市场带来提振，但预期与现实之间的落差需要密切关注。总之，正如我们7月初的月报中所描述的“7月是利多兑现期”，但也正是由于利多的逐步兑现，8月出现利多出尽带动价格回落的概率大幅增加。所以，不建议再追多，中期看原油操作上建议以逢压力位试空为主。

（风险因素：产油国再次出台挺价举措）

纯碱：纯碱近月合约波动明显加大，主要是库存偏低，现货偏紧的状态下，市场对短期供给端有较大的不确定性，具体就是青海昆仑、发投碱业降负生产的持续时间以及远兴能源产品稳定和2线点火时间。近期市场对相关消息的敏感度明显提升，近月合约受扰动较大。周末现货仍然维持偏紧状态，碱厂有涨价意愿，但现货偏紧状态能否持续还有很大的不确定性，近月观望为主。10月份之后，装置检修对供给的扰动减小，远兴能源稳定放量的概率加大，远月合约走势还是以偏空为主，可考虑在纯碱2310上布局空单。

（风险因素：装置检修受其他因素扰动，远兴能源投产再度推后）

肖海明（期货从业资格：F3075626，交易咨询从业证书号：Z0018001）

液化石油气：尽管本月LPG反弹幅度略大于原油，但其上月涨幅远远落后于原油，因此本轮反弹整体来看LPG依旧是偏弱的。现阶段LPG基本面多空交织，但上行的驱动主要来源于成本端，原油需求旺季叠加OPEC国家减产带动原油库存下降，同时美联储加息接近尾声，多重利好因素使得美原油从63美元一路涨至80美元附近。但8月将至，原油的需求即将走出旺季，而超级加息周期所带来的影响还在持续，美CPI有望进一步下降，油价难以继续走高。从需求端来看，化工需求表现持续向好，开工率持续走高。但民用端需求依旧惨淡，且这种现象短期并不会结束。整体来看，LPG的反弹已经接近尾声，库存压力以及成本走低的预期有望使得LPG结束反弹重回下跌区间。

（风险因素：国际原油价格突发消息剧烈波动）

李紫嫣（从业资格：F3083152；交易咨询从业证书号：Z0019125）

苯乙烯：苯乙烯基本面短期表现尚可，后续料受供应端影响环比转弱。前期苯乙烯装置重启及新装置量产延期，使得苯乙烯供应增量不及预期，而需求端受夏季高温天气影响，终端家电尤其是空调的排产量较好，需求量亦有增多。但随着时间推移，浙石化和安庆石化的苯乙烯新装置已经投产，且前期检修的苯乙烯装置逐渐重启仍是大概率事件，因此苯乙烯市场供应将呈环比增量格局，因此即使市场需求维持当前水平不变，苯乙烯基本面仍将受供应端拖累呈环比转弱的格局。

原材料纯苯的基本面强势程度料有下降。近期受纯苯基本面及价格表现偏强，在本轮的价格上行中，其价格的上行幅度大于苯乙烯，一定程度上挤压了苯乙烯非一体化装置的理论利润水平。不过由于后续纯苯行业亦有装置计划重启、8月进口数量预期偏多，因此供应端将对纯苯基本面带来不利影响，使得纯苯基本面的强势程度环比下滑。综合来说，苯乙烯基本面存环比转弱的预期，在技术层面上MACD指标出现顶背离形态。而原油7月是利多兑现期，但也正是由于利多的逐步兑现，8月出现利多出尽带动价格回落的概率大幅增加。因此一旦后续油价支撑动能下降，8月苯乙烯价格有较大概率出现回落，后续可考虑逢高轻仓试空苯乙烯价格。

（风险因素：国际油价剧烈波动）

黑色产业链

裴红彬（期货从业资格：F0286311；交易咨询从业证书号：Z0010786）

宏观政策刺激预期、产量平控政策以及季节性旺季预期等利多驱动，黑色市场出现了较大幅度的反弹。当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期，类似于2022年12月中旬。一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。二是，近期唐山限产加严，且产量平控政策预期下，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现。

展望未来，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。当前利多驱动因素，季节性补库需求等还有一定反弹驱动。不过季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹。另外，需要关注实际利率大幅提升后，海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。综合来看，8月黑色走势大概率会像今年的2月份，维持高位震荡趋势；四季度不排除黑色再次出现类似4-5月份的回落，长期建议逢高偏空参与。

钢材：现货整体成交偏弱，价格微跌，受夜盘影响，热卷弱于螺纹，市场依然偏谨慎。钢材宏观上，财政货币政策、拉动消费的政策、房地产政策仍有持续转暖的预期，但政策很难体现到下一个旺季需求释放上；基本面上，产业矛盾仍不突出，螺纹的基本面压力很小，热卷逐渐在积累矛盾，略有压力；需求即将进入淡旺季转换，螺纹需求会转好，热卷需求仍有弹性；库存季节性增加并未结束，主动增库仍不明显，库存结构开始分化，螺纹无库存压力，热卷库存逐渐有压力了；因此，8月钢材价格仍然面临产能调控政策落地的利好，仍有冲高的动力，但产量的下降仍需要时间，旺季验证需求也难兑现，钢材价格面临冲高回落的风险。

铁矿石：基本面来看，因为需求端长期面临产量平控压力（近期唐山限产严格，并且有平控预期），疏港量回升提升空间有限；同时，铁矿石发运总量环比回升，根据历史季节性来看，后期发运处于高位，重点关注非主流矿山的发运提升。铁矿石短期强势或已经兑现。后期供给增速预计快于需求，铁矿进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。

煤焦：7月下旬煤矿安全检查严格，煤焦供给略偏紧，同时铁水产量维持相对高位，钢厂原料仍以按需采购为主，供需整体维持紧平衡，预计短期煤焦现货维持稳中偏强。不过，前期停产煤矿将陆续复产，而在粗钢平控政策逐步落地预期下，铁水产量或将见顶回落，同时，钢厂也会根据自身利润情况进行阶段性产量调整。因此，总体来看，预计8月份煤焦基本面或将呈现供给增加、需求减少的局面，期货价格或以震荡下行为主。

锰硅合金：当前黑色市场流传平控传言，云南地区也有相应文件流出，但钢厂端尚未有明确举措，黑色炉料端情绪现行，盘面高位承压，关注锰硅本月钢招信息，部分钢厂补库完成后，8月钢招价区间将对盘面形成强压力，中期仍以逢高偏空为主。

硅铁：从供需端看，硅铁主产区8月复产进度或将继续提速，下游需求仍有进一步缩量预期（钢厂端受粗钢压减预期影响，当前只有云南地区出台了相关文件，非钢需求未见增量），硅铁基本面弱势依旧，中期逢高偏空思路不改。

策略推荐：原料空单持有或逢高做空；钢材关注期现正套机会；做多远月钢厂利润或钢矿比持有。

（风险因素：国内宏观政策刺激超预期，粗钢去产量政策超预期。）

本会议召开于2023年7月31日15:10