观点：政治局会议称活跃资本市场、加强信心，国内市场有望企稳

7月24日，沪指跌0.11%，报3164.16点，深成指跌0.58%，报10747.79点，创业板指跌0.75%，报2146.93点。船舶制造、工程咨询、生物制品、中药板块涨幅居前，能源金属、化肥、电池、农业板块跌幅居前。北上资金净流出51.43亿元。

隔夜外盘，美国7月Markit制造业PMI超出预期、服务业PMI不及预期但仍处于扩张区间。美国经济7月份增长放缓、就业创造机会减少、商业信心下降和通胀表现顽固，叠加7月欧美日加息会议即将来临，十年期美债承压运行，美股则在财报和鹰派预期降温的影响下延续上行。本次美联储议息会议的焦点将不在加息幅度上，而是货币政策声明及鲍威尔可能释放的信号。因此加息附近北上资金受到扰动流出。

国内方面，政治局会议强调要活跃资本市场，提振投资者信心；加强逆周期调节和政策储备；适时调整优化房地产政策。相较于4月份的政治局会议，表述偏向积极，对于提振资本市场的信心有一定作用，同时也加强了下半年的扩内需政策调节预期，但由于防风险也是首要工作任务，整体延续稳健的政策风格的概率较大。随着海外不确定性因素落地、风险偏好或修复，国内市场有望止跌企稳、震荡反弹。

投资策略：低吸高抛的区间思路应对。

观点：美国7月Markit制造业PMI超预期表现，贵金属价格持续调整

隔夜美国公布7月Markit制造业PMI初值，录得49，仍然位于荣枯线以下，但大幅超出市场预期值46.2和前值46.3，欧洲公布欧元区7月制造业PMI初值，录得42.7，低于市场预期值43.5和前值43.4，数据落地后欧元/美元大幅下挫，美元指数被动拉升，录得五连阳，进一步反弹至101.5附近，驱动贵金属价格持续调整，CMX黄金跌幅0.36%，跌破2000美元/盎司整数关口，CMX白银跌幅1.07%，跌至24-24.5美元/盎司的支撑区间。日内美国将公布7月谘商会消费者信心指数，市场预期较上月大幅改善，若低于预期表现，或令美元指数受阻回落，给贵金属带来短期利多支撑。

美联储将在本周召开7月利率决议会议，联储主席鲍威尔在新闻发言中释放的利率路径前瞻指引值得市场重点关注。到底是进一步遏制通胀预期呢还是如市场预期一致直接告诉市场利率政策进入平息周期？当前市场已经充分计价7月加息25bp和年内进入平息周期的预期，若美联储议息会议表现得超预期鹰派，或许实际利率短期仍会在高位反复，贵金属价格面临阶段性调整压力；反之，若联储主席鲍威尔告诉市场7月议息后进入观察期，则美国名义利率将进一步下行，而中长期通胀预期随着基数效应走弱和美国债务上限突破带来的通胀韧性而有望维持高位，实际利率或将持续回落，叠加美元信用的担忧带来美元指数趋势性下降，贵金属价格将进一步延续上涨趋势。无论哪种结果，我们认为贵金属价格本轮调整低点已经确认，7月或迎来再次做多的机会，建议在CMX黄金12月合约价格回调至1950美元/盎司附近后可布局长线做多机会，CMX白银12月合约价格调整至24美元/盎司附近可重新做多。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，当前突破区间上沿后回落，建议回调至区间中枢附近做多；沪银价格高位震荡，短期累计涨幅较大，建议调整至5600附近做多。

观点：政治局会议表态偏积极，钢材夜盘继续增仓上冲

钢材震荡加剧，日内减仓下行后夜盘又重新增仓上攻，整体仍维持多头格局。宏观方面，政治局会议继续释放积极信号，政策重心仍然集中在促消费、防风险和地产优化上，稳增长的迫切性明显提升，资本市场反馈仍偏谨慎乐观。产业来看，高炉铁水产量微降，高炉检修比例增加，唐山环保限产升级，预计仍有减产压力，电炉利润修复，复产有限，螺纹产量保持低位，热卷产量降幅还比较有限；需求来看，热卷、螺纹淡季特征明显，但正套持续入场带动需求小幅修复。限产落地将促进供需结构好转，对盘面带动明显。近期重点交易限产是否升级扩大以及其他政策是否进一步放松。关注螺纹1-5正套和01盘面利润走扩，单边多单可继续持有。

铁矿高位保持坚挺，夜盘跟随小幅上行。主流矿发运继续保持中性水平，澳洲发运继续回落至均值水平下方，巴西发运有小幅增量，部分弥补澳洲降幅。铁水产量目前降幅非常有限，唐山区域高炉限产开始加码，但仍为短期限产，由于平控压力仍偏大，后期限产力度、范围都有扩大的预期。钢厂烧结矿日耗和配比重新回升，限烧结导致烧结矿库存持续降低，钢厂库存端紧张加剧。目前市场的宏观预期和限产预期都有所加强，黑色系情绪整体偏强，同时铁矿现实端紧张的矛盾仍未缓解，因此铁矿预计还将保持偏强震荡运行，但八月仍存在预期证伪的风险。

观点：重要会议释放积极信号，双焦夜盘震荡运行

24日双焦回落为主，焦煤空头增仓明显，夜盘震荡运行。焦炭方面，三轮提涨开启，幅度100-110元/吨，主流钢厂尚未回应。焦企吨焦盈利小幅改善，但因原料煤反弹幅度较大，多数焦企仍在盈亏线附近，部分有限产现象。需求端，铁水仍在244万吨，回落速率较慢，焦炭刚需支撑仍较强。炼焦煤方面，因煤矿事故，产地安全检查加严，供应短期收紧。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数因暴雨影响降至低位，但预计影响时间较短。需求端，近期炼焦煤线上竞拍氛围较为活跃，成交价多创新高。短期供应收紧，下游高铁水支撑双焦刚需，加之宏观释放积极信号，盘面仍有一定支撑。但淡季终端需求季节性走弱，近期多地钢厂因环保、检修等出现限产，铁水有回落预期。而供给端扰动为阶段性影响，双焦上方仍承压。预计盘面在经过两周强劲反弹后趋于震荡，等待现货。单边暂观望，套利以做多钢厂利润为主。

昨日，玻璃主力09合约收盘价1642元/吨（以收盘价看，较上一交易日-49元/吨，或-2.9%），夜盘小幅震荡。现货方面，沙河安全报价1668元/吨（较上一交易日+0元/吨）。短期玻璃产销有所下行，盘面回落，关注后续需求持续性。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.8吨，环比+0.76%。浮法玻璃熔量117.52万吨，环比+0.7%，同比-0.86%。浮法玻璃开工率为79.74%，环比+0.65%，产能利用率为82.09%，环比+0.62%。7月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产3条产线（2150吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将继续小幅回升。关注后期需求持续力度。

库存方面：全国玻璃企业总库存4750.8万重箱（环比-9.24%，同比-40.65%）。折库存天数20.2天（环比-2.2天）。库存继续去化，整体处于同期中低水平。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润399元/吨（环比+5元/吨）；天然气制浮法玻璃利润275 元/吨（环比+20元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润537元/吨（环比+33元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销有所分化，但整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，使期现联动上涨，09合约价格也一度在上涨至1700以上，当下盘面09玻璃利润也进入正常时期的上沿水平，短期多单以持有为主，不宜新增，后期观察需求的兑现力度与持续性。

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡，收盘价13440元/吨（以收盘价对比，+75元/吨；+0.56%）。现货参考价格13517元/吨（+0元/吨）。近期西北大厂下调报价，短期产量仍有增加，除个别牌号外，市场供应相对充足，市场成交仍以刚需采购为主。

基本面方面：工业硅产量696400吨，环比+6.14%；总库存260500吨，环比+0.04%，库存变化不大；行业平均成本新疆地区13319元/吨，四川地区13196元/吨；综合毛利新疆地区328元/吨，四川地区249元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。厂家略有累库，近期期价反弹后，略高于现货，后期关注原料及电价变动情况。

策略：盘面在14000-14500以上或达到无风险套利区间上沿，继续上行或将吸引套保盘。在基本面没有持续去库或者下游大幅投产前，趋势性上行较难发生。短期仍在成本区间下沿附近震荡为主。

4

有色金属

观点：会议表述略强于预期，铜价反弹走势

铜

昨日日内铜价承压震荡运行，价格位于68500下方，夜盘价格反弹走势，受政治局会议相关表述提振。现货升水继续回落，成交情况不佳。欧洲制造业水平继续下滑，下滑深度已经接近2020疫情冲击，美元不具备趋势性下跌基础，且衰退交易或将抬头，关注美联储议息相关指引；国内方面经济数据不及预期，但政策预期氛围依然较浓，在6月定价强政策预期后的商品市场的仍然存在着难以证伪的预期支撑。基本面上来看，仓单库存增加，虚实比同比下滑，08合约暂无挤仓风险，期限Back结构也正在逐渐收敛，现货市场交投走弱将继续压制升水。综合来看，宏观方向上需关注美联储的政策指引，国内政治局会议落地，相关表述对市场将有所提振，但在产业端表现比较承压的背景下，没有较强的宏观预期难以推动价格，我们认为价格暂维持高位震荡走势特征。

铝

昨日沪铝主力2308合约收涨于18260，日内铝价震荡反复，期铝主力始终未能有效站稳，反弹受制较为明显。经济会议好于预期，隔夜铝偏强震荡，但仍未走出区间。从短期情况来看，宏观方面市场仍保持观望趋势，资金少有入场，等待周内美联储议息会议落地；而国内市场仍处于低库存以及弱消费的博弈中，多空扰动频繁，预计价格窄幅震荡运行。

锌

国内重要会议将扩大内需放在重要位置，要求加快发行和使用专项债，有利于支撑国内下半年锌消费。在大的供需方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的，市场倾向于认为下半年海外的需求会是温和回落，而非快速坍塌；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，基建增速亦下滑，内生增长动能体现不明显，市场普遍预期后续将有进一步的政策推出，但相关政策的力度可能不会有市场想象的那么强。据smm统计，6月国内精炼锌产量为55.25万吨，原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比回落程度不及预期，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，但考虑到原料端仍较为宽松，冶炼料收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，重要会议偏积极的定调为短期锌价提供支撑，后续关注政策的落地情况。

5

化工品种

原油

隔夜油价上涨至近三个月高点，一方面俄乌地缘局势升温引发市场对大宗商品供应担忧，另一方面中国刺激经济，预期原油需求增长，支撑油价继续上行。需求方面，贸易消息人士称由于价格具竞争力且供应充足，亚洲炼油商已预定接近记录高位数量的8月装运美国原油，以取代中东石油。美国原油大量流向亚洲得益于WTI相对于中东指标迪拜原油的大幅贴水。供应方面，俄罗斯能源部周一表示，俄罗斯正在考虑限制允许出口石油产品的公司数量，以遏制用于国内市场的燃料的非法出口。钻井数持续下滑，意味着未来美国原油稳产压力较大，EIA在上周公布的月度钻井生产力报告中表示，8月份美国页岩油气产量将出现自12月以来的首次下降。分析师称，接近2023年下半年的交易，全球经济健康担忧不太可能消失，而发达市场的央行在通胀压力仍处于历史高位的情况下不愿意降息，我们需要全球经济完全反弹到乐观情绪，才能维持油价在长期内保持在每桶80美元以上。

策略：近月供应缩紧较为确定，叠加汽油旺季消费还未消退，成品油裂解强势，油价上行动能增强，处于第一季度震荡区间。关注周四凌晨美联储议息，宏观层面对市场情绪影响。目前市场亮点在于供应端，油价整体震荡偏强，SC受外盘支撑突破600。

PTA

隔夜原油大涨，成本增强，但供应增量下供需边际转弱，PTA高位反弹有限。现货方面，市场供应充裕，对需求担忧，买盘维持刚需。7月24日PTA现货价格收跌67至5868元/吨，现货均基差收稳2309+5。7月及8月主港交割在09升水10到0之间成交及商谈。加工费方面，PX收1041.33美元/吨，PTA加工费至250.84元/吨。

7月24日，能投重启、新凤鸣一套检修、福海创5成，PTA开工负荷79.51%，聚酯开工下滑至91.15%。截至7月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.47%，较上周开工下降0.40%。高温、利润以及限电政策影响，叠加织造厂商订单难以改善下，多数工厂生产冬季面料库存为主，少量秋冬季新单打样略有升温，但因资金拖欠滞缓风险较大，因此工厂方面生产积极性难以全面带动。

库存方面，前期检修装置陆续重启，供应增量预期较强，聚酯开机负荷维持高位，但有所松动，供需累库预期较强。

策略：成本支撑偏强，聚酯库存合理，负荷高位维稳，但PTA供应维持增加趋势，终端趋弱预期或将引发供需矛盾，PTA供需边际弱化，预计短期PTA或反弹有限，关注下游负反馈。

MEG

主港库存仍处于高位，缺少供需利好支撑下，乙二醇跟随成本整理为主。现货方面，张家港现货价格在4045附近开盘，上午开盘价附近整理为主，午后跌势扩大，尾盘收盘时现货价格降至4005附近。7月24日张家港乙二醇收盘价格下跌39至4029元/吨，华南市场收盘送到价格下跌30至4170元/吨。基差方面，基差走强至09-55至09-50区间。

7月24日国内乙二醇总开工58.35%（降0.82%)，一体化63.99%（平稳)，煤化工47.85%(降2.34%)。截至7月24日，华东主港地区MEG港口库存总量97.7吨，较7月20日减少1.67万吨。近期港口卸货不畅，刚需支撑下发货稳定，本周华东主港库存窄幅去化。

聚酯开工下滑至91.15%，截至7月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.47%，较上周开工下降0.40%。高温、利润以及限电政策影响，叠加织造厂商订单难以改善下，多数工厂生产冬季面料库存为主，少量秋冬季新单打样略有升温，但因资金拖欠滞缓风险较大，因此工厂方面生产积极性难以全面带动。

综合来看，乙二醇成本端支撑力度增强，近期部分装置集中停车，国产开工下滑，供应压力降低，需求端聚酯开机负荷高位，短期供需驱动不明显，预计乙二醇跟随成本波动为主。

策略：乙二醇成本端支撑尚可，虽开工率高位回落，需求端聚酯维持高位，供需结构短期好转，但中长期来看供应压力仍存，乙二醇短期跟随成本波动为主，关注装置动态。

PVC

昨日PVC期货弱势震荡，点价和一口价均有，下游逢低补货，市场交投不温不火。PVC生产企业出厂价格变化不大，目前山东出厂5750-5800元/吨；内蒙出厂5450-5500元/吨；河南出厂5650-5850元/吨；山西出厂5640-5660元/吨；河北出厂5750-5850元/吨。华东乙烯法部分报价6400元/吨。

供应端：电石企业出货顺畅，部分货源仍显紧张，下游电石到货不均衡。本周盐湖及中盐计划检修，部分计划恢复企业多下半周，预计本周PVC开工或略降，华东及华南库存略增且同比仍处偏高位，供应端仍相对充裕。成本端：周末至今电石市场价格维持稳定，观望气氛延续，目前外采电石PVC企业及山东氯碱一体化企业均延续亏损。考虑到PVC企业承受能力以及电石供需情况，短期电石预计整体稳定为主，PVC价格底部尚有一定成本支撑。需求端：目前PVC需求处在淡季，部分下游企业有一定原料库存和成品库存，整体采购原料意向较低，但市场部分投机需求略改善。台塑报价超预期上调后，出口接单环比略有增加但需关注持续性，预计整体需求短期改善力度有限。

策略：短期PVC供给端有略降预期但需求端整体改善力度有限，社会库存延续高位，基本面依旧存在压力。目前PVC仍是在政策预期与弱现实之间博弈，暂时延续区间震荡。

昨日纯碱走势较为分化，除了近月08-09合约上涨，其余均有不同程度下跌，现货市场走势稳定，近期买货表现紧张，有企业下月有涨价预期，部分企业尚未报价，目前主要区域重碱价格：华北送到2250（+0），华东送到2150（+0），华中送到2100（+0），华南送到2250（+0），西南送到2250（+0），西北出厂1800（+0）。供给端：个别新增企业检修或减量，短期行业开工环比略下行，持续关注远兴出产情况以及产业检修状况。碱厂待发订单略有增加，部分碱厂库存低货源紧张，近期发货顺畅，短期碱厂库存将延续去化趋势。需求端：纯碱下游需求相对稳定，临近月底，主要刚需下游有采购预期维持安全库存，目前下游整体库存依旧处于偏低水平，但基于纯碱新产能投产预期，下游目前延续着谨慎情绪，并未有明显补库行为。昨日全国玻璃均价1891元/吨，环比+5元/吨，沙河市场情绪一般，价格重心略有下移。华东部分以涨促销，多数持稳，整体产销9成附近。华中价格持稳运行，产销上周走弱。华南个别提涨，产销较前期有所放缓。西南周末多数提涨1元/重箱，产销尚可。

策略：检修季碱厂库存处于相对低位，现货表现紧张，价格相对稳定部分有涨价预期，近月上涨明显但远月未能跟随，说明强现实弱预期依旧存在。新产能投放延缓使得8月中下旬前或依旧处于低库存状态，原本对于09的分歧移至10-11合约，近月合约08-09有多逼空的可能，目前已处于相对高位，继续追高空间或有限，中期看新产能远兴及金山在9月大概率会落地，可尝试轻仓入场（09可交易时间变短，移仓前货源或依旧偏紧，可选择逢高空SA2310），持续关注现货价格及库存变化。

观点：现货交投清淡，糖价维持震荡格局

巴西6月后两周产糖数据，糖厂维持高制糖比，制糖积极性高，但由于甘蔗含糖量同比下降3个多百分点，整体产糖量同比增幅为250多万吨，低于此前市场预估的280万吨左右的增幅。后期需持续关注巴西降雨量和出糖率的变化。中长期看，国际市场关注的是泰国和印度的天气情况和产量预估，目前为止印度降雨量未出现异常，而泰国因木薯替代甘蔗种植，新季甘蔗减产预期较强。

国内糖协数据显示，截至2023年6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累积销售食糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。白糖进入纯消费阶段，旺季的到来叠加进口利润依旧严重倒挂，配额外进口通道仍无法打开，白糖现货价格依旧坚挺。

市场近期看巴西产量，远期看北半球天气对白糖产量的影响。巴西双周产量数据之后，市场进入消息真空期，国内外糖价联动作用仍强烈，郑糖2309合约近期震荡调整为主。

观点：现货加速上涨，多单以冲高减仓止盈为主

多数南方市场已经逐步出梅，天气好转相对明显。终端商超、市场采购量开始恢复，同时食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。目前蛋价快速且持续性拉涨，市场看涨情绪明显升温。今年第二轮收储已经启动，生猪价格小幅回升，对于蛋价也有一定的支撑作用。鸡蛋整体的供应压力还是不小的，所以前期有低位布局近月合约多单，逢高减仓止盈一些，底仓带好保本，走一步看一步。主力合约留意上方4400附近的压力。

观点：地缘局势升级美玉米暴涨，国内玉米震荡偏弱

隔夜玉米保持震荡。

国外，俄乌冲突继续升级，乌克兰多瑙河沿岸粮仓遭遇打击，引发全球谷物供应担忧，美麦夜盘暴涨超8%，美玉米暴涨超6%；由于近期美玉米产区降雨减少，截至23日玉米优良率与上周持平为57%，但低于预期，从而为盘面走升提供支撑。

国内小麦-玉米价差总体偏低，饲用领域小麦替代玉米偏多，短期小麦价格整体稳定，对玉米价格压力减弱；随着国储玉米拍卖持续上量，且饲用稻谷拍卖传闻8月初开启，市场惜售情绪有所降温，流通玉米供应增加；玉米下游需求总体偏弱，饲企养殖利润继续走低，对豆粕保持刚需采购，进入夏季饲料需求有所降低，玉米库存小幅升高；华北部分加工企业进入季节性检修阶段，开机率降低，从而对玉米需求减弱，加工企业库存继续降低。

总的来说，国内进口玉米总体偏低，从而外盘对国内影响较弱；小麦对玉米仍有大量替代，但近期小麦价格稳定；随着国储玉米抛售持续进行，短期国内玉米仍承压偏弱。

观点：内外盘共同支撑，国内豆粕继续走高

隔夜豆粕继续收高。

成本端，上周美豆产区干旱面积有所减少，不过近期产区重回高温少雨，截至7月23日当周美豆优良率降1%至54%且低于预期；美豆出口有所回升，截至7月20日出口检验量28.33万吨高于前周，且位于市场预估区间顶端；另外受俄乌局势继续发酵，全球谷物暴涨拉动油脂油料走升，从而多因素支撑美豆继续走高。

国内，上周进口大豆到港减少，大豆压榨利润整体较高拉动开机率保持高位，尽管豆粕成交及提货量均偏多，但供给增量高于需求增量，从而油厂大豆库存减少而豆粕库存上升。

总的来说，俄乌局势升级及美豆产区天气支撑，美豆盘面继续走升；国内豆粕库存虽有增多但仍处于往年同期低位，短期豆粕仍以震荡偏强对待。

观点：国内外多空交织，国内棕榈油高开低走

隔夜棕榈油高开低走。

俄乌战火蔓延至多瑙河港口粮库加重了市场对全球谷物和油料供应的担忧，美豆油上涨超2%并再创半年新高；高频数据显示马棕产量与出口均有回升，且出口增量超过产量增量，从而给盘面带来利多；不过印尼5月棕榈油出口大幅增加，或对马棕出口形成挤占，限制BMD棕榈油进一步涨幅。

近期国内棕榈油供应偏强而消费转弱，棕榈油库存开启累库模式，截至21日全国重点地区棕榈油商业库存约70.35万吨，较上周增加3.6万吨，增幅5.39%，且豆油库存也环比增近4%至106.95万吨，菜油库存虽小幅下跌，整体油脂库存增3.19%至215.14万吨，同比往年偏多，从而对国内油脂形成利空。

总的来说，外围及产区存在持续利多炒作，但国内棕榈油持续累库对盘面存在压制，棕榈油盘面高开低走。后期随着利多因素的持续消化，预计产地棕榈油将重回增产预期，叠加国内累库预期，棕榈油上行空间有限，谨慎追涨。

观点：大猪缺乏，期现偏强运行

近期多地大猪缺乏导致现货整体偏强，体重错配带动情绪加剧猪价上涨。实际养殖规模和产能增量明显，下半年价格跟随季节性虽然会有小幅回升，带动养殖利润改善，但上行空间有限。现货价格短时偏强调整，强预期弱现实格局持续。盘面已经较好将目前利空反馈，但现货尚未出现趋势性上涨的基础做多仍需谨慎考虑，短时建议观望即使跟随基本面沽空也应等待过热预期后高位进场。