卓创资讯PTA分析师 安光

　　【导语】二季度PTA行情冲高回落，4月现货价格一度创年内高点，但6月回落至年内低点附近，现货高低价格震荡幅度20%。

　　行情冲高回落 基差明显走弱

　　2023年二季度PTA行情冲高回落，4-6月PTA月均价环比涨跌幅分别为6%、-11%、-1%。其中4月PTA现货价格创年内新高，4月PTA月均价涨至近5年内次高水平；而5月PTA行情跌势明显，5月PTA月均价环比下跌11%、同比下跌15%，其中环比跌幅是近11个月内最大跌幅。二季度PTA现货最低价5475元/吨（环比上涨4%）、最高价6558元/吨（环比上涨12%）。2023年二季度PTA现货价格高低价差1083元/吨，高低价格震荡幅度20%，虽然二季度PTA高低价格震荡幅度较一季度收窄3个百分点，但仍然处于价格宽幅震荡的阶段。

　　2023年二季度PTA现货升水期货，但现货基差整体呈现走弱趋势。4月现货基差参考期货TA2305，PTA现货基差从4月初的升水期货105元/吨走弱至4月末的50元/吨，5-6月现货基差参考期货TA2309，PTA现货基差从5月初的升水期货555元/吨走弱至6月末的升水期货85元/吨。

　　冲高因素：PTA现货流通量减少

　　二季度PTA行情一度冲高，主因是PTA主力供应商采购现货，现货流通量减少。粗略统计PTA主力供应商采购现货的成交量在32万吨以上，较大的影响了现货市场的流通性。拆解到具体情况来看：4月上旬PTA工厂递盘但无成交，主要支撑现货市场心态，并未有放量成交的实际动作；4月中旬：PTA主力供应商放量采购PTA现货，PTA流通性短暂收紧，助力PTA行情“V”型反转，并维持现货升水期货结构；4月下旬PTA主力供应商一口价递盘价格高于现货价格，抑制行情跌势。另外东北一PTA主力供应商官宣250万吨PTA装置5月的检修计划，并对5月长约客户减量。在PTA主力供应商连续动作之下，PTA持货商阶段性惜售，支撑PTA现货行情。供应商短暂影响现货市场流通量，会直接影响市场交易心态，支撑PTA行情及现货基差。

　　冲高因素：成本上升

　　2023年4月PTA原油及PX行情上涨，推涨PTA行情，以4月均价来看，WTI原油环比上涨8%、PX环比上涨6%。4月初主要产油国计划外减产，原油供应收紧预期推涨原油价格，另外美国也释放原油收储信号，原油市场供应因素弱化美联储加息的影响。二季度是PX的检修季，尤其是4月PX供应偏紧，市场对于美国调油需求可能影响亚洲PX供应的预期仍存，甚至PX ACP时隔7个月首次达成，PX市场气氛整体偏强，原油及PX价格上涨，支撑PTA现货行情上涨。

　　回落因素：欧美银行问题、美债问题影响市场心态

　　二季度宏观因素对PTA市场的影响较大，主要体现在市场担忧欧美银行问题、美债问题继续发酵，宏观问题对大宗商品市场气氛有一定抑制作用。而对PTA市场的影响，主要通过原油价格的下跌导致PTA市场成本塌陷来体现出来。5月美国和欧洲央行加息，美债问题谈判迟迟未有结果，5月原油月均价环比跌幅9%，PX（CFR中国）月均价环比下跌11%，5月PTA月均原料成本较上月下降570元/吨，环比下跌9%，原料价跌，对PTA现货价格影响立竿见影，5月PTA月均价环比下跌11%。

　　回落因素：新产能投产 PTA库存上升

　　2023年是PTA扩能的巅峰之年，PTA新产能对于二季度PTA行情的影响体现在两方面：一方面是一季度新投产的PTA装置在二季度稳定运行带来的供应增量，另一方面是二季度投产及三季度计划投产的PTA新产能带来的供应增加的预期。一季度新增PTA产能500万吨，二季度新增PTA产能250万吨，三季度计划新增PTA产能250万吨，在新产能持续投产的背景之下，二季度PTA月度产量创历史新高，PTA社会库存也重返2年内高点。而历史数据显示，PTA社会库存是PTA现货价格最重要的负相关因素，虽然下游聚酯高开工一定程度上抑制了PTA累库存的速度，但库存上升大势未改，导致PTA价格回落。

　　预期：三季度行情震荡上涨

　　情景预估

　　结合不同的驱动因素可能出现的不同情景，对三季度PTA行情进行了三种情景的预估，更倾向于看涨PTA行情的情景：

　　1．基准情景：原油宽幅震荡，PTA新产能投产，抵消下游聚酯高开工负荷的影响，市场缺乏重大消息指引，行情缺乏上下单边突破的持续动力，预估PTA行情跟随原油震荡为主。

　　2．看涨情景：美债问题缓和，美联储加息速度放缓，主要产油国减产且地域问题限制部分主要产油国的原油外销，原油上涨概率较大，推涨PTA价格。涤纶长丝等出口预期偏好，且聚酯库存压力不大，“金九银十”需求旺季临近，聚酯工厂维持高开工负荷，对PTA需求偏好。PTA年度加工费下降中，生产亏损背景之下，预估PTA检修增多，PTA供应商可能再度采购PTA现货，短暂影响市场现货流通量，预估PTA现货行情上涨。

　　3．看跌情景 ：欧美继续加息，欧美银行问题、美债问题等再度发酵，导致原油等大宗商品价格回落，对PTA成本支撑减弱。PTA新产能投产，PTA加速积累库存。产业链终端织机开机率仍然偏低，担忧聚酯成品库存上升，导致聚酯工厂降负荷，对PTA需求下降，预估PTA现货行情下跌。

　　上涨因素-PTA季节性规律指数

　　按2010-2022年PTA现货价格数据来看，三季度PTA行情上涨的概率更大。历史数据显示，7-9月PTA季节性规律指数分别为1.01、1.02、1.01，整体处于一年内上涨概率最大的季节。按2010-2022年三季度PTA现货价格涨跌年份的数量来看，2010-2022年PTA现货价格在7-9月上涨的年份分别为6年、6年、8年，占比分别在46%、46%、62%，换言之7-8月现货月均价下跌的可能性略高，而9月PTA现货月均价上涨的概率较大，行情可能呈现先跌后涨趋势。按历史数据整体来看，预估三季度PTA现货价格上涨的概率更大。

　　上涨因素-原油行情偏强震荡

　　2023年三季度来看，美联储在7月、9月将有两次议息会议，预估美联储加息的速度放缓。以美国CPI数据来看，已经从2022年6月的9.1%降至2023年5月的4%，整体呈现明显的下降，而美国季度GDP增速也从2022年一季度的3.7%下降至2023年一季度的1.6%。在美国通货膨胀压力减弱、经济增速放缓的背景之下，美联储加息的速度将放缓。而伴随着美联储加息的放缓，预估三季度欧美银行问题、美债问题不会再度发酵，将推涨大宗商品价格，包括原油价格。另外主要产油国一直在调控原油供应的节奏，从二季度的沙特计划外减产消息来看，预估三季度主要产油国依托原油供应来支撑原油价格的逻辑延续。而通过近3年原油价格走势来看，原油次次跌破70美元/桶之后都会出现反弹行情。综合来看，预估三季度原油价格偏强震荡，成本推涨PTA。

　　上涨因素-需求偏好

　　预估三季度聚酯产量整体维持在偏高水平，对PTA需求偏好。6月下游聚酯月均开工负荷在88%偏上，回升至年内高点，同时也接近5年内同期高点，对PTA需求偏好。预估7-8月下游聚酯开工负荷仍然偏高，主因是聚酯成品库存不高且聚酯产品多数生产盈利，将支撑聚酯偏高开工负荷。截至6月下旬来看，涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY的库存天数分别在12.7天、25.8天、17.8天，整体库存偏低，且预估涤纶长丝出口预期乐观，聚酯工厂对于聚酯库存上升的可能带来的资金压力、库容压力等都有较大的应对空间。另外是今年PTA扩能远大于聚酯扩能，产业链利润除分配在PX上之外更容易分散在聚酯产品上，PTA无力与聚酯争夺产业链加工费，这也有利于聚酯工厂维持偏高开工负荷。

　　上涨因素-PTA减产可能增多：2023年上半年PTA加工费均值401元/吨左右，伴随着三季度PTA新产能投产，预估三季度PTA加工费偏低，PTA企业大概率多数时间维持理论生产亏损。PTA企业需要加大减产、检修力度，以支撑PTA加工费反弹，减少自身亏损，PTA减产增多将部分抵消新产能带来的供应压力，脉冲式提振PTA现货行情。另外需要关注主力PTA供应商、主力PTA贸易商是否会采购PTA现货，通过短暂影响PTA现货流通量来推涨PTA行情。

　　上涨因素-天气因素：7-8月再度进入台风季节，按往年惯例，无论是台风还是持续降雨，都有可能影响PX及PTA的运输，甚至影响个别PX及PTA装置的负荷，从而导致局部地区PTA供应短暂趋于紧张，直接推涨PTA现货行情。

　　下跌因素-供应压力较大：三季度PTA检修计划有限，多数为市场预期检修计划，而实际官宣的检修计划较少。如果仅按目前官宣的检修计划预估，三季度PTA月产量可能都在560-590万吨之间，PTA将进入快速积累库存的阶段。即便下游聚酯维持目前偏高开工负荷，也难以消化PTA高产量，供应压力将导致PTA现货行情下跌。虽然PTA期货交割库可能分散部分现货流通量的压力，但PTA供应压力的调节还主要依靠PTA供应商主动减产，预估供应压力导致PTA行情下跌。

　　下跌因素-织机开机率不高：预估三季度产业链终端织机开机率不高，6月月均织机开机率在64%左右，处于10年内同期的次低水平。7-8月天气转热，限制织机开机率提升，织机开机率不高将导致聚酯成品库存无法持续的转移至织造环节，从而导致聚酯成品库存上升，可能影响聚酯开工负荷，间接导致PTA现货价格下跌。织机开机率对PTA价格的影响可能相对缓慢，但产业链自下而上的负反馈对PTA现货价格的影响无可避免。

　　下跌因素-PTA出口的不确定性：虽然5月PTA出口量创历史新高，但出口印度的相关证书尚未正式批复，三季度我国PTA出口面临较大的不确定性。按海关数据显示，1-5月我国出口印度的PTA56.77万吨，同比增加27.91%。印度作为我国PTA出口最大的贸易伙伴，如果PTA出口印度不顺畅，则导致我国PTA出口预期转弱，而国内供应过剩背景之下，出口量下降将导致PTA现货价格下跌。

　　整体来看，更倾向2023年三季度看涨情景。主因是：1．加息速度放缓且主要产油国减产，原油上涨概率较大，而2014-2022年的PTA产业链数据显示，原油价格是与PTA市场价格正相关性最高的因素。2.PTA加工费偏低，检修增多，部分抵消新产能带来的供应压力，且PTA供应商仍可能通过计划外减产或采购PTA现货来短暂影响现货流通量。3．三季度聚酯可能整体维持偏高开工负荷，对PTA需求偏好。整体来看，预估三季度PTA行情窄幅上涨，也符合PTA现货价格的季节性指数的规律。