CFC金属研究

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　　作者 | 罗亮   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年6月15日

　　观点与操作建议

• 北京时间周四凌晨2点，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，让这一政策利率保持在十六年来最高水平。和去年7月以来的前七次会议一样，本次利率决策得到FOMC投票委员全票赞成。这是自去年3月份加息周期开启以来的首次暂停操作，从落地的结果来看，本次利率决议符合市场预期，但是由于前期铺垫已久，市场对于本次暂停加息的操作反应甚微，反而是对利率决议之外的长期预期变化更为敏感。

• 在利率决议公布前夕，市场刚刚公布了最新的美国通胀数据，5月份的CPI数据以及PPI数据均超预期回落，这给予了美联储停止加息更加充分的条件。但是从通胀的细分项来看，本次通胀数据的回落更多来源于能源价格的拖累，对于美联储更为关心的核心通胀数据依然保持较高的增速，因此，从这一方面来看，也为美联储长期的政策预期埋下了伏笔。

• 经济展望中，美联储官员大幅上调了今年的美国GDP增长预期、小幅下调明后两年的GDP预期，下调今明后三年的失业率预期，同时小幅下调今年的个人消费支出价格指数（PCE）通胀预期，上调今年的核心PCE通胀预期，具体来看，包含以下几方面：

　　1）经济增长方面，大幅上调2023年实际GDP增速0.6个百分点至1.0%，小幅下调了2024、2025年实际GDP增速0.1个百分点，2024年的GDP预期增速为1.1%，略低于3月预计的增速1.2%，2025年的增速预期从3月预期的1.9%下调至1.8%，更长期预期增速持平3月份的数据，仍为1.8%。 

　　2）就业方面，2023年的失业率预期从3月预计的4.5%下调至4.1%，2024年和2025年的预期均从4.6%下调至4.5%，更长期失业率预期持平3月，仍为4.0%。

　　3）通胀方面，小幅下调2023年PCE同比增速预期0.1个百分点至3.2%，但2023年核心PCE预期从3月预计的3.6%上调至3.9%；预计2024和2025年PCE和核心PCE同比分别回落至2.5%和2.1%左右，与3月份的预期一致。

　　4）利率与点阵图方面，3月点阵图中，只有七名联储官员预计今年利率会高于5.5%，而本次有12人都这样预测，在总人数中占比约67%。在这12人中，有九人预计利率在5.5%到5.75%，即预计还将有两次25个基点的加息。另外三人预计的加息次数更多，其中，两人预计利率在5.75%到6.0%之间，有一人甚至预计利率高于6.0%。委员们进一步上修2023年末利率预期50BP至5.6%，同时也相应上修2024和2025年利率预期。本次点阵图显示的加息预期，高于会议前CME利率期货市场预期，此前市场主流预期认为7月或加息一次（63%），预计终端利率到达5.5-5.75%的概率不足10%。

• 综合来看，本次美联储利率决议的结果符合市场预期，但是对于点阵图的调整则显示出美联储未来的货币政策暗藏“鹰”机。对于美联储而言，其制定货币政策时需要估计两方面的因素，一是保证居民端充分就业，二是稳定市场端的通胀水平。从这两方面近期的表现来看，就业市场依然维持偏强运行，虽然失业率在上个月有所上升，但是其绝对值依然处在历史低点，并且居民的就业意愿持续增强，劳动力市场缺口持续收窄，总体就业市场并未因为高利率环境而出现明显萎缩，所以就业这一方面支撑美联储继续加息；第二部分就是通胀端，对于通胀而言，美联储更加关注其核心通胀数据，从最近刺激的核心通胀报告来看，虽然维持回落的趋势，但是绝对值还是高于美联储2%的长期目标，因此，通胀的回落并不能阻断美联储停止加息的步伐。因此未来美债基准利率依然存在上行的空间，金融市场的利率冲击也并未结束，需要额外关注利率继续上行对市场造成的不可逆的冲击。

　　数据信息

　　作者姓名：罗亮

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