卓创资讯分析师 朱光明

　　【导语】面对宏观压力下油市需求下降带来的油价下跌，沙特不仅联合多国主动减产延期，而且自愿在7月额外减产100万桶/天。通过沙特的不断努力和付出，欧佩克+达成延长减产协议，为油价提供底部支撑。但是，沙特自愿减产的100万桶/天如何退出，将主导油价走势。本文将分三种情况进行论述。

　　一、沙特主动自愿减产已有先例

　　在历史上，沙特为了油价稳定，自愿做出减产牺牲的例子很多，最近的一次是2021年2月。当时，全球经济处于缓慢恢复中，面对油价的疲软走势，沙特主动自愿减产100万桶/天。因为当时多国已经开始缓慢增产，所以沙特为了对冲其他国家缓慢增产对疲软油市的影响，自愿减产稳定了油市。当然，随着油价的缓慢上涨，沙特也逐步的分批将减产100万桶/天的份额进行适度增产，最后在2021年的6月份完全退出。可以看到，沙特自愿减产并且分批退出的操作，为欧佩克+联盟稳定和油市健康发展做出了突出贡献。

　　二、沙特再度扛起减产大旗

　　市场普遍预测这次减产大会延长的概率较大，但是很少有预测沙特会主动减产，因为前期两次减产合计高达366万桶/天，再度减产的空间不大。

　　随着周末的消息传出，沙特再度自愿减产100万桶/天成为意外利好。可以看到，这次再度自愿减产100万桶/天是在欧佩克+内部分歧较为严重的背景下做出的牺牲：一方面，欧洲某国和其他国家希望减产延期到今年年底而减产份额不再变化；另外一方面，阿联酋寻求增产。因此，不和谐的内部关系令市场紧张，这导致了油价相对疲软，沙特主动自愿减产维系了联盟的稳定。

　　通过对比两次沙特主动自愿减产做出牺牲的行为，可以发现欧佩克+联盟并不稳定，毕竟各方寻求的目标不同。部分减产国（有增产能力的中东国家）希望油价相对稳定，而市场份额增加；而其他减产国（增产能力欠缺的非洲国家）希望油价可以上涨，而市场份额可以适当放弃一些。总之每个国家都从自身产能和产量，以及对市场的影响和销售等方面考虑，希望可以做出对自身利益最大化的决策。所以，历次欧佩克+开会都困难较大，谈判过程曲折。

　　三、沙特如何退出成为油价关键

　　虽然谈判困难较大，但毕竟市场关注度较高，所以为了达成减产延期的协议，沙特再度做出牺牲。

　　周末，市场关注的欧佩克+减产会议落幕，欧佩克+减产政策延长到明年年底，且沙特将会在7月主动自愿减产100万桶/天。受到该利好消息提振，周一油价高开高走，但是随后展开回调，美原油上方75美元/桶压力明显。

　　针对后市沙特减产100万桶/天如何退出，是继续延期还是分批次增产进行对冲，需要持续关注。这将主导未来油价走势。

　　第一种情况：7月减产之后退出，油价很难保持高位运行，大概率冲高回落并且维持弱势波动，美原油波动在75美元/桶下方。

　　第二种情况：7月减产后延期，且减产100万桶/天保持不变，这将给予市场较大看涨信心，表明沙特为了油价稳定不惜做出连续牺牲，美原油偏强，80美元/桶甚至更高值得期待。当然，何时退出是油价的拐点。

　　第三种情况：7月减产后延期，但是分批退出，油价高位波动，美原油波动在75美元/桶上方，上涨存在延续性，但是高度有限。

　　总之，沙特主动自愿减产将自己置于市场关注焦点，在大环境需求下行的背景下，沙特这样的逆周期调节略显尴尬，但同时也是不得已而为之的事情。在宏观向下而产业支撑的背景下，油市较好的结果就是美原油维持在70美元/桶震荡，无论是对产油国还是消费国都是可以接受的。