导读：

　　PVC期价走势推测：

　　首先，宏观表象及货币支持出现回暖。

　　随着央行降准及房地产托底政策的推行，以及2022年经济平稳发展的基调，相应终端需求维持稳定增长的概率最大。我们推测：2022年经济增长为“前高后低”。

　　其次，行业现状和季节规律表明基本面阶段性向好。

　　从行业看，2022年“双碳”和“双控”依旧会对PVC行业的供给端产生一定限定。其效果相当于“供给侧改革”。在这样的背景下，PVC市场的波动会有所加剧，但重心是向下移动的。

　　从季节规律看，当下能源企稳回升，PVC社会库存趋于低位；尽管北方进入淡季，但随着冬春季节来临，房市回暖、资金宽松和下游补库，PVC期价经过一段相持阶段，在春季有望产生一波中级反弹行情，至2022年2-3月份。随后，市场将见顶回落。

　　一、回顾

　　自2021年1月中旬以来，PVC期货指数从最低点（6875元/吨），到10月中旬最高点（13250元/吨），涨幅达6375元/吨（+93%）；随后，PVC期价出现坍塌，直接触及低位，且呈现波动寻底。估计，此波下跌低点已在12月中旬出现（7990元/吨），幅度达到5260元/吨（-40%）。

　　从技术的角度看，如今PVC指数的底部结构基本完成，春季反弹有望逐步展开。

　　回顾过去波动，总体分三大阶段。

　　第一轮上涨阶段，从2021年1月中旬至5月中旬，期价大涨了2535元/吨（+37%）。市场驱动因素主要是：1、美国寒潮，海外PVC价格大涨，导致国内出口大增。3-5月国内PVC粉月均出口量高达23.08万吨（+342%），创历史高峰。2、3-4月，因内蒙限电，导致电石开工急速下滑和价格暴涨；与此同时，正逢PVC生产处旺季阶段。如此看来，上涨是因成本、出口和内需共同作用所至。

　　第二轮上涨呈逐步加速冲顶状态。时间从6月下旬起（最低8265元/吨），至10月中旬这波行情的最高点，涨幅达3985元/吨（+48%）。主要驱动因素为：1、夏季PVC装置检修增多，导致开工率偏低；而需求端逐渐回升（迎接金九），并导致社会库存持续“去化”。2、9月份“能耗双控”政策再起，在“限产限电”的驱动下，PVC等煤化工品种出现飙升，并创出历史最高！然而，市场注意到：PVC出现连续累库，且当时房贷资金紧张。

　　第三阶段属于巨幅回落；先是暴跌，后是磨底。时间从10月的最高点至12月中旬的最低点，跌幅达5260元/吨（-40%）。下跌因素有：在政府严格管控下，煤价出现暴跌，且产量得到同步跟进。随着煤价回归，PVC亦出现超过5000点的深度回调，且在8000元/吨一带遭遇强支撑。

　　如今，政府调节煤炭的目的基本到位。可以说，PVC期价最猛烈的下跌过程业已结束，市场有望在此一带构筑阶段性底部。后期，季节性向好的概率较大。首先是基差修复，其次是房市复苏，最后是下游年底备货。下面，就PVC市场在2022年度如何演变做一具体探讨。

　　二、要点因素分析及解读

　　1、能源及成本方面

　　先看看煤炭走向。

　　当下，动力煤2201合约在800元/吨以上企稳回升，呈现锅底形态。政策偏暖和冬季旺季，煤价有望在此一带构筑阶段性底部。

　　从长协基准价看，发改委给出的波动区间为550-850元/吨（指导价）。这就意味着煤价2022年回到去年低位的概率不大，估计现货的波动区间有望在650-850元/吨。现港口报价在1000元/吨以上，在供给宽松的形势下，未来基差修复的路径主要以现货下跌为主。然而，2205合约对此早有预判，基本围绕着700元/吨的基准价宽幅震荡。

　　再分析美国原油的波动架构。

　　从COMEX原油看，当下正处在淡季调整当中。这其中还有些利空因素需要消化：1、变种病毒或限制全球经济活动；2、伊核谈判暗中重启，若成则出口会增加130万桶/日；3、美国等国计划2021年12月底抛售战略储备原油。

　　从中期看，技术上，原油二次探底后有望形成W底结构；基本面上，当下美国商业库存水平偏低，深冬及春季是原油传统的消费旺季，叠加欧美及中国的经济前景趋于乐观。如此，在冬春季之际和供求偏紧的格局下，原油市场存在阶段性上涨的动能。目标价或在80美元/桶上下。

　　从宏观看，美联储3月份就可能结束购债，最早5月份就将开启升息周期。另外，OPEC+将在2022年5月后上调减产基准（共计162万桶/日）。若叠加美国原油产量的逐步提升；那么，COMEX原油大概率在2022年3月见顶回落！

　　综合看来，能源从前期的成本坍塌，到如今反而变为PVC期价的支撑。可以看出，今后煤炭价格对PVC的影响反而小些；而COMEX原油的阶段性波动，其成本的影响会大些。对些，需要高度关注原油的走势。

　　2、PVC供给及库存方面

　　现货方面，24日华东主流报价继续回落，下降至8530元/吨；期现基差缩减为41元/吨。

　　仓单方面，期货注册量小幅增至3994手，即为1.99万吨。这个量不算大，因现货升水。

　　PVC开工方面，2021年年末国内PVC行业整体开工负荷小幅下降，暂时未有新增检修企业。据卓创数据，截止12月16日，PVC整体开工负荷76.11%，环比-0.44%；其中电石法开工率78.3%，乙烯法68.0%。据统计，进入12月份，常规检修企业减少，12月份为160万吨，较11月减少330万吨。可以预见，随着春季旺季到来，PVC企业开工率大概率回暖。

　　当下，国内PVC生产成本相对稳定，但PVC现货价格却出现持续回落，导致PVC生产企业的经营状况持续恶化。有行业人士测算：截至2021年12月9日，国内电石法、乙烯法PVC生产成本分别为8800元/吨和9500元/吨。电石法PVC生产企业亏损106元/吨；乙烯法PVC（外采VCM）亏损100元/吨。虽然PVC生产企业处于亏损，但仍在可接受范围；因此，企业开工负荷并没有明显下降。

　　库存方面，因下游刚需稳定，整体库存呈下降之势。截止2021年12月10日，华东及华南样本仓库总库存13.62万吨，周环比-11.4%，同比+75.5%。其中，华东样本库存10.7万吨，周环比-12.9%；华南库存2.8万吨，周环比-5.2%。总体上，去库存略有加速；但基数比往年同期偏高些。

　　往年，此时PVC库存处于一年的最低值；随后，在春季开始补库，并于3-4月份达到年内高峰。如今，国内市场仍处在去库存阶段，只是去库进程稍有缓慢。当下，国内PVC供应压力并没有因为生产企业经营恶化而有所减少，导致市场供应充裕。后期，仍需要关注PVC企业降负力度！

　　2019-2021年度PVC开工率

　　PVC社会库存总计

　　3、上下游供求平衡及演变

　　从上游煤炭成本端看，因着长协指导价的确定，且动力煤供给端趋于宽松，我们预计：动力煤价格的波动重心会有所下移；但仍会随季节因素而波动，并依旧受制于“能耗双控”和“双碳”政策。据动力煤指导价区间（550-850元/吨），可推算出电石价格约在2840-4350元/吨；并对应PVC现货价格当在6800-9500元/吨。

　　有专业机构测算：根据规划，未来两年PVC新增产能受到限制，多为乙烯法装置。展望2022年，有较高概率投产的PVC产能不超过120万吨，产能增速低于4.5%。目前实际产能在2707万吨。

　　据卓创统计，2021年国内PVC实际产量在2186万吨水平，增速在6.9%。如果2022年产量增速在3.0%，那对应的产量为2252万吨。

　　从出口数据看，因海外供需错配，2021年PVC出口量创下历史新高，合计147万吨，同比+133%。不过，这种特殊情况下所带来的利好很难在2022年再现；预计2022年出口量在100万吨以下。

　　从下游需求端看，建筑房地产行业占据了PVC下游总量的60%，其中房地产前端和后端用途占比各一半；因此，房地产景气度会较大影响PVC的直接需求量。可以预见，单从地产消费端看，PVC未来几年的需求量将稳中有降。另一方面，从塑料制品端看，未来制品产量亦呈平稳趋势，不会给PVC需求量带来明显提振。如此，假设2022年PVC的需求增长3%，那对应的消费量为2140万吨。

　　综合上述，从PVC平衡表显示，2022年供需格局趋于宽松状态；但能源政策走向仍旧会干扰PVC供需和成本，叠加经济和季节演变，PVC市场大体会呈现季节性波动，且重心下移的格局。

　　PVC年度供求平衡表

　　注：*号为预估值。

　　三、季节因素演变及规律

　　当下，PVC下游型材、管材进入冬季的消费淡季。目前，国内PVC下游制品企业处于微利状态，由于订单有限，整体开工负荷呈现下降的态势。另一方面，房地产的至暗时刻业已渡过。后期，在降准和专项债的投放中，行业会进入一段复苏时期。估计，一季度PVC的需求景气度会有所上升；其下游会补库动作。

　　下面，对PVC市场的波动规律做一探讨，现分三方面来说：

　　1、PVC现货市场的季节性特征

　　有专业人士研究表明：PVC现货是一个淡旺季分明，每年都有明显波动的商品。

　　每年1-3月份，PVC的现货价格普遍较低；而从4、5月份开始，PVC的价格开始回升，到了8、9月份，往往会出现一个年内的峰值。

　　每年1-3月份是我国春运繁忙时期。此时，北方气候寒冷，交通运输不便，房地产开工率明显下滑，导致北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC需求也大幅减弱，从而打压PVC价格。

　　从4、5月开始，随着气温回升，下游企业开工率逐步上升，PVC的需求也逐步提升。此时，价格开始缓慢上涨，但PVC企业的开工率也比较高，市场上现货供应较为宽裕。此时，PVC基本呈现震荡走高的格局。

　　到了7-8月份，由于天气原因，氯碱装置开工率会有所回落。这是因为在高温下，氯碱装置运行较易产生危险，因而检修一般都安排在此时。对于塑料加工企业来说，7、8月份是传统的需求旺季。供应下降而需求大幅上升，就造成了现货市场供不应求的局面，此时价格容易出现峰值。

　　进入10月后，也就到了需求淡季。北方建筑开始停工，但南方需求还在。所以，10月份后PVC现货一般会有一个震荡回落的过程。

　　2、PVC市场的历史波动周期

　　从长期看，每4年左右即完成一个PVC市场价格周期。价格呈现三段式走势特点：先缓慢持续波动式上涨，但在到达周期高点后迅速回落，且至周期低点；然后，小幅反弹并持续低迷，直至下一个周期性上涨的到来。三个阶段的持续时间大致比例为5：1：2。

　　3、PVC期货价格涨跌规律

　　根据PVC期货实际观察与统计表明，全年1-12月份，PVC期货价格容易在2-3月、8-9月形成价格峰值。这与我国特有的“金三银四”和“金九银十”的消费特征相吻合。相对来说，期货价格出现低点的时间往往落在6月和11月前后。这与夏季低迷和冬季淡季相对应。然而，实际表现远比这些复杂，存在反时间结构；但是，其指导意义仍然是不同凡响的。

　　综合上述规律研究，我们推测：当下PVC期货正处在低位振荡构底时期，未来在冬春备货的驱动下，市场有望形成一波反弹行情，并持续至明年2-3月份。随后再度下行，见顶回落的概率较大。

　　四、房地产--融资边际改善、“房产不炒”是常态

　　在PVC下游需求分布中，管材管件约占比33%，型材门窗占比21%，还有用于薄膜、软制品、地板革等其他行业中。可以说，大部分需求集中在房地产及建筑行业。

　　通过对房屋新开工面积同比和PVC期价的追踪，可以看出：需求有些错位，影响当下PVC需求的房地产新开工面积主要是参考其6-12个月前的数据。

　　据国家统计局数据，1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积95.9亿平方米，同比增长6.3%。其中，1—11月份，房屋新开工面积18.2亿平方米，下降9.1%；相比2019年同期下降10.9%，主要受部分房企融资困难和经营风险持续发酵，商品房销售量下降，叠加单位施工成本仍处于高位，房企新开工积极性进一步走弱。另外，1—11月份，房屋竣工面积累计6.8亿平方米，增长16.2%。

　　然而，房市政策环境出现回暖；因政府定调要“维护房地产市场平稳健康发展”。

　　从宏观方面看，2021年12月15日降准落地，估计将释放1.2万亿流动性。以保证市场合理充裕的流动性。与此同时，专项债在12月份会加大投放，且与2022年专项债（提前至1季度）一并使用。另外，据以往放贷规律，2022年1月份的新增人民币贷款又将爆出天量。如此，经济回升是可预期的。

　　展望未来，政府督促2021年底2022年初形成实物工作量，因而基建回升值得期待，基建投资有望为经济增长提供助力。

　　房屋新开工与房屋竣工面积累积同比

　　房屋新开工面积累积同比与PVC期价

　　有机构研究表明：未来几年，中国房地产投资增速逐步下滑会是个大趋势。2018年土地拍卖见顶后开始持续下滑、2019年房地产开工面积见顶、2021年房地产开工面积同比转负。这些都将构成对PVC行业未来趋向的重要压力。但这并不表明：2022年不存在旺季驱动下的阶段性上涨。

　　五、评估与结论：春季会有反弹、偏空波动不变

　　PVC期价走势推测：

　　首先，宏观表象及货币支持出现回暖。

　　据统计局数据，2021年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比10月上升0.9个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间，生产经营活动有所加快。

　　11月底新增人民币贷款1.27万亿元，环比增加4438亿元，同比少增1605亿元；广义货币供应量M2同比增长8.2%，增速环比和同比分别低0.2%和2.2%。数据表明，本轮宽信用进程启动较缓，当前经济仍面临一定下行压力。不过，随着央行降准及房地产托底政策的推行，以及2022年经济平稳发展的基调，相应终端需求维持稳定增长的概率最大。我们推测：2022年经济增长为“前高后低”。

　　其次，行业现状和季节规律表明基本面阶段性向好。

　　从行业看，2022年“双碳”和“双控”依旧会对PVC行业的供给端产生一定限定。其效果相当于“供给侧改革”。在这样的背景下，PVC市场的波动会有所加剧，但重心是向下移动的。

　　从季节规律看，当下能源企稳回升，PVC社会库存趋于低位；尽管北方进入淡季，但随着冬春季节来临，房市回暖、资金宽松和下游补库，PVC期价经过一段相持阶段，在春季有望产生一波中级反弹行情，至2022年2-3月份。随后，市场将见顶回落。

　　图：PVC指数（周线）未来走势示意图

　　国联期货 吉明