一、行情回顾

　　2月上旬，美联储及欧洲央行陆续加息，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际能源署看好中国需求前景，沙特上调对亚洲出口原油官价，土耳其地震导致位于杰伊汉石油出口枢纽暂时停运，俄罗斯宣布3月自愿减产50万桶/日，供应忧虑推动油价回升，国际原油先抑后扬，新加坡燃料油现货价格探低回升，低硫与高硫燃油价差冲高回落，燃料油期货主力合约触及2500元/吨低点后逐步回升；低硫燃料油先抑后扬，主力合约下滑至3856元/吨低点后连续反弹。中下旬，美国计划二季度释放2600万桶石油储备，EIA原油库存大幅增加，俄美供应博弈扰动油市；美国通胀维持高位推升美联储利率峰值预期，美联储多位官员对加息仍持鹰派态度，美元指数震荡回升，国际原油震荡回落；新加坡燃料油现货走势分化，燃料油表现较强，低高硫价差连续缩窄；燃料油震荡上涨，主力合约从2700元/吨区域上行逼近3000元/吨关口，低硫燃料油回落整理，主力合约从4200元/吨区域下滑至3800元/吨区域。

　　图1：上海燃料油主力连续K线图

　　数据来源：博易

　　图2：上海低硫燃料油主力连续K线图

　　数据来源：博易

　　图3：上海燃料油期现走势

　　数据来源：WIND 瑞达研究院

　　图4：低硫燃料油期现走势

　　数据来源：WIND 瑞达研究院

　　二、市场分析

　　1、新加坡供应情况

　　据数据显示，1月份新加坡船用燃料油销售量为436.7万吨，同比增长8.5%；其中，船用燃料油MFO销售量为122.6万吨，同比增长9.2%；船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为268.6万吨，同比增长10.2%。

　　1月新加坡船用燃料油销售量环比增长3.8%，MFO销售量环比下降3.1%；LSFO及LSMGO销售量环比增长7%。新加坡燃料油销售量较上年同期呈现增长，高硫及低硫燃料油销售同比增长。

　　图5：新加坡船用燃料油销售

　　数据来源：WIND

　　图6：新加坡船用燃料油销售（MFO）

　　数据来源：WIND

　　图7：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）

　　数据来源：WIND

　　2、中国供需情况

　　国家统计局数据显示，12月燃料油产量为416.8万吨，同比下降3.9%；1-12月燃料油累计产量为5070.8万吨，同比增长15.6%。

　　海关总署公布的数据显示，12月5-7号燃料油进口量为175.59万吨，同比增长84.8%；1-12月5-7号燃料油累计进口量为1223.25万吨，同比下降10.3%。12月5-7号燃料油出口量为113.15万吨，同比下降12.9%；1-12月5-8号燃料油累计出口量为1804.79万吨，同比下降6%。

　　从进口来源国来看，中国进口的燃料油主要来自马来西亚、阿联酋、俄罗斯、意大利、阿曼、希腊等国家。从燃料油进口类型来看，保税贸易进口量占79.1%，一般贸易占20.9%。

　　据隆众资讯，2023年第一批低硫燃料油出口配额共计800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨；较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨，增幅为23.1%。2023年燃料油非国营贸易进口允许量为1620万吨。

　　图8：中国燃料油产量

　　数据来源：中国统计局

　　图9：中国燃料油进口

　　数据来源：中国海关

　　图10：中国燃料油出口量

　　数据来源：中国海关

　　3、燃料油库存状况

　　新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至2月22日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2264.1万桶，较1月增加304.8万桶，环比增幅为15.6%，较上年同期增长5.9%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1557.8万桶，较1月下降29.6万桶，环比降幅为1.9%，较上年同期增长7.9%；新加坡中质馏分油库存为821.1万桶，较1月下降49.7万桶，环比降幅为5.7%，较上年同期增长11.6%。

　　2月新加坡燃料油库存增至去年10月以来高位，高于上年同期水平；轻质及中质馏分油库存环比则出现回落。

　　图11：新加坡燃料油库存

　　数据来源：ESG

　　图12：新加坡馏分油库存

　　数据来源：ESG

　　4、航运市场状况

　　波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至2月23日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为816点，较1月上涨135点，环比涨幅为19.8%，同比跌幅为63.6%。其中好望角型运费指数（BCI）为573点，环比涨幅为7.7%，同比跌幅为73.9%；巴拿马型运费指数（BPI）为1169点，环比涨幅为11.1%，同比跌幅为56.7%；超级大灵便型运费指数（BSI）为940点，环比涨幅为40.3%，同比跌幅为60.6%；小灵便型运费指数（BHSI）为493点，环比涨幅为13.9%，同比跌幅为63.6%。

　　截至2月23日，原油运输指数（BDTI）为1324点，环比上涨3.8%，同比上涨82.6%；成品油运输指数（BCTI）为980点，环比上涨52.4%，同比上涨42%。

　　截至2月中下旬，中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）为1094.05点，较1月下跌66.54点，环比跌幅为5.7%，同比下跌68.7%。

　　2月份BDI指数探低回升，在触及2020年6月份以来低点后出现反弹，灵便型运费环比大幅上涨，好望角型及巴拿马型运费也出现回升。欧盟对俄罗斯成品油禁令于2月5日生效，推动全球成品油运贸易重构，欧洲快速加大跨区域成品油进口，油轮运价出现上涨，成品油运输指数大幅反弹，原油运输指数小幅上涨；集运需求较为疲弱，欧美航线运费继续下跌，中国集运指数降至低位。

　　图13：波罗的海干散货指数

　　数据来源：WIND

　　图14：CCFI综合指数

　　数据来源：WIND

　　图15：原油及成品油运输指数

　　数据来源：WIND

　　5、低硫燃料油与高硫燃料油走势

　　2月上旬，燃料油市场区间震荡，低硫燃油高位回落，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差先扬后抑，从月初的272美元/吨逐步回落至230美元/吨。中下旬，国际原油回落整理，燃料油市场走势不一，低硫燃油震荡回落，高硫表现较强，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差连续缩窄，触及去年4月以来低点156美元/吨。期货市场，低硫燃料油5月合约与燃料油5月合约收盘价价差较1月呈现缩窄。上旬燃料油市场先抑后扬，低硫燃料油探低回升，低硫与高硫燃料油期价价差处于1370元/吨至1480元/吨区间波动；中下旬，国际原油震荡回落，燃料油市场走势分化，燃料油期价震荡上涨，低硫燃料油期价回落整理，两者价差降至去年4月以来低位，从1420元/吨逐步回落至986元/吨。

　　俄罗斯高硫燃料油出口下降，高硫燃料油浮仓回落，高硫供应端有所改善，而科威特Al Zour炼油厂低硫燃料油出口连续增加，高硫燃料油表现强于低硫，3月关注俄罗斯及科威特供应状况；整体上，低硫与高硫燃料油5月合约价差缩窄，两者价差有望处于800-1300区间波动。

　　图16：新加坡低硫与高硫燃料油走势

　　数据来源：WIND

　　图17：低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势

　　数据来源：上海期货交易所

　　三、燃料油市场行情展望

　　综述，俄罗斯减产扰动供应端，欧美国家利率升至高位，经济衰退及能源需求放缓风险上升，北半球炼厂季节性检修增加，对油价上方空间构成压制，欧美干预油价抑制俄罗斯政策，国际原油供需博弈加剧，原油期价呈现区间宽幅整理。供需端，国内燃料油产量增幅放缓，燃料油进口环比回升，出口出现回落；1月新加坡地区高硫及低硫燃料油销售量环比增长，新加坡燃料油库存增加；俄罗斯高硫燃料油出口下降，高硫燃料油浮仓回落，高硫供应端有所改善，而科威特Al Zour炼油厂低硫燃料油出口连续增加，高硫燃料油表现强于低硫，两者价差显著缩窄，3月继续关注俄罗斯及科威特供应状况。上游原油宽幅整理，下游需求表现较为平缓，预计燃料油期价呈现宽幅整理走势。FU2305合约将有望处于2600-3100元/吨区间运行；LU2306合约将有望处于3700-4250元/吨区间运行。

　　瑞达期货 林静宜