自年初以来，市场对棕榈油复产有较好的预期，然而市场年度（当年10月至次年9月）过半，复产预期仍未兑现，那么增产预期会在下半年度集中兑现吗？

一、上半年度主产国产量增量仅占全年预估增量的19%

市场年度过半，印马两国产量增量仅为60万吨（印尼截至2月数据），仅占USDA口径全年两国预估增量315万吨的19%。

USDA：USDA预估2021/22年度全球棕榈油产量同比增395万吨，其中印尼增200万吨，马来西亚增115万吨。4月上调印尼产量预估100万吨至4550万吨。

油世界：印尼同比增100万吨，马来西亚同比增70万吨。

官方机构：MPOB-马来西亚10-3月产量累计861万吨，同比增40万吨；GAPKI-印尼10-2月产量累计2122万吨，同比增20万吨。

图一：各机构对棕榈油产量的预估

数据来源：USDA、油世界、MPOB、GAPKI、研客研究院

二、天气有利及高价推动，USDA继续上调印尼棕油产量

据4月19日GAPKI发布的最新数据，印尼2月棕榈油产量383万吨， 10-2月累计产量同比由减转增，同比增20万吨。USDA4月继续上调印尼棕油产量至4550万吨，同比增200万吨，也就意味着3-9月产量将同比增180万吨。USDA预计2022/23年度产量将继续增加50万吨至4600万吨，同比50万吨，主要因为天气有利以及高价提高种植园积极性。

根据印度尼西亚国家气象局BMKG的数据，苏门答腊岛和加里曼丹的大多数主要棕榈生产区的降雨量预计将在2022/23年维持正常或偏高水平。

CPO价格在2022年2月升至1522美元/吨，同比上涨49%。高价推升种植园积极性，棕榈种子销量从2019年的5700万粒增至2021年的1.06亿粒。根据农业部 2019年棕榈面积数据和2015 - 2021年种子销售数据，Post预测2022/23年收获面积将略有增加至1540万公顷，2021/22年度预估为1530万公顷。

图二：印尼棕榈油供需数据

数据来源：GAPKI

虽然印尼产业信息不透明且滞后，政策也比较多变，但作为产量占比高达60%的第一大主产国，创新高的产量预期以及持续累库的状态也不得不引起关注。

而与高库存数据截然相反的直观感受是，成百上千的印尼百姓顶着烈日、排着长队购买食用油；有的甚至排了一天的队，也买不到；有超市规定，买了油的人手指要蘸上墨水，以防止重复购买。

这背后正是因为印尼DMO、DPO等一系列政策导致国内零售价格大幅低于国际售价，从而造成生产商停产、贸易商囤货，甚至走私等现象。印尼最高检察院称贸易部外贸事务总署长涉嫌违法，因向不符合条件企业给予棕油出口许可证。预计随着DMO政策取消，渠道库存将逐步向市场释放。

印尼5月下调毛棕油参考价至1657美元/吨，出口税维持575美元/吨不变，当前印尼出口关税仍高于马来西亚，缺乏出口优势，如下半年度产量如期恢复叠加高库存，需警惕供需趋松及出口税下调的双重利空。

三、马来西亚产量增、出口降，累库迹象显现

据4月11日MPOB发布的最新数据，4月产量141万吨，同比基本持平，期末库存147万吨，环比减5万吨，同比增3万吨。船运机构ITS预估，马来西亚4月1-20日棕榈油出口量为646341吨，上月同期为755977吨，环比下降14.5%。产量方面，SPPOMA预估4月1—15日马来西亚棕榈油单产增加4.07%，出油率增加0.23%，产量增加5.28%。产量增、出口降，预计马来西亚将逐步小幅累库。

图三：马来西亚棕榈油供需平衡表

数据来源：MPOB、研客研究院

四、全球植物油库销比仍可能继续下调

据4月9日USDA最新数据，2021/22年度全球主要植物油期末库存2600万吨，同比减60万吨，库销比12.5%，同比减0.5个百分点，为2008年以来最低水平。

USDA预估2021/22年度，主要植物油产量同比增563万吨，其中棕榈油增405万吨，葵油增130万吨。而棕榈油产量可能不及预期，葵油受俄乌局势影响压榨及出口可能也不及预期，因此整体植物油库销比仍可能继续下调，供需仍偏紧。

图四：全球植物油库销比

数据来源：USDA

五、总结

4月USDA在预估棕榈油增产405万吨，葵油增产130万吨的基础上，全球植物油库销比12.5%，为2008年以来最低水平，而市场年度过半，棕榈油复产预期仍未兑现，葵油受俄乌战争影响大概率也难以顺利出口，因此预计后期库销比将继续下调，这是植物油多头趋势仍未扭转的核心逻辑。然而就棕榈油这个油品而言，在产地复产增产季下需留意复产预期差，以及换月后警惕交易逻辑由强现实转向弱预期。