来源：段超宏观研究

要点

美国参议院未能通过临时拨款法案，美国联邦政府正式关门。

美国政府为什么关门？政府关门在历史上并不罕见。美国联邦政府每个财年需要制定拨款法案（Appropriation Bills），经由拨款程序获得资金。拨款法案分为农业、国防等12个项目，参议院、众议院需对每一项资金法案达成一致，最终由总统签署通过才能生效（详参《美国财政入门》）。若两党谈不拢、法案在新财年开始的10月1日之前未能通过，依照法律，除了发放社保等必要职能外，联邦政府机构必须关门（shutdown）。拨款法案通过前，国会可通过一项短期的支出方案来提供临时资金来避免政府关门，这种临时拨款法案称为“持续决议（Continuing Resolution， CR）”。目前，2026财年的完整版拨款法案尚未敲定，在新财年开始之际，国会正在讨论使用持续决议短暂地维持政府资金至11月21日，但9月30日参议院投票中，这项持续决议仅获得55票，不满足60票的通过条件，未能获参议院通过，造成政府关门。

哪些机构和业务受到影响？非必要职能的雇员无薪休假，且部分政府功能受到制约，包括非农就业等经济数据公布暂停（劳工统计局已确认暂停所有业务）、小企业贷款受限、社保卡开户停止等。不受影响的业务包括：移民执法活动将继续进行，社会保障金、医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）将正常发放但可能有延迟、传染病防控工作继续但研究类工作暂停。据CBO估计，约75万名联邦雇员可能会在关门期间休假，受影响的薪水总额约4亿美元/日。

什么时候关门结束？9月29日特朗普会见国会两党领袖后基本与共和党达成共识，但民主党方面仍存分歧。民主党寻求撤销一部分《美丽大法案》对医疗补助（Medicaid）支出的削减，并希望在临时拨款法案中添加延长“增强型”平价医疗法案保费税收抵免（APTC）的条款（该优惠由拜登政府于2021年推出，将于2025年底到期）。9月30日投票失败后，共和党方面表示后续将就同一个临时拨款法案进行反复投票，直到通过，暂不能确定关门结束的日期。作为参考，特朗普1.0任内就曾发生政府关门，最长的一次关门了34天。

关门对经济和货币政策的影响或可控，但要继续关注关门时长、私营经济数据。

（1）经济方面：作为参考，2013年关门16天，对当季GDP增速影响约-0.3pct；特朗普1.0任内的关门时期，当季实际GDP年化季环比增速在2%以上；就业、消费信心等数据受影响有限。但关门时间越久，变数越大。

（2）货币政策方面：如果政府关门致使新一期非农+通胀数据无法公布，可能为10月底美联储FOMC会议的决策增加难度。目前来看，期货隐含市场对10月降息25基点的预期仍比较强烈，但近期美国经济数据边际回暖的情况下，仍需关注其他经济数据（如PMI就业分项等）对资产价格的扰动。

关门对市场的影响主要反映在关门之前；对国内市场实质性冲击可能较小。确认将关门后，9月30日美股低开高走，标普500指数和纳指等主要股指小幅收涨；长、短期美债收益率变化幅度小于3个基点。美元指数有所走弱而黄金上涨，COMEX黄金价格一度涨破3900美元/盎司。展望看，按照历史经验，情绪冲击主要反映在关门前，关门实质发生后可能有所反弹（详参《美国政府关门前瞻》）；国内市场（A股、人民币汇率）受影响较小，关注港股10月2日开盘表现。

风险展望：短期风险在于就业下行压力和医疗价格波动。一是特朗普政府要求各部门在关门期间制定政府裁员计划，就业市场下行风险或未释放完毕。二是如果临时拨款法案否决了民主党“延长医保税收抵免”的提议，可能会对明年医疗保险价格产生上拉力。KFF调查显示，税收抵免到期将导致参保者的自付费用平均增加75%以上，保险公司预计参保数的降低将反过来增加基础保费。

远期来看，经济与财政两难戏码或会不定期上演。大规模的财政扩张法案已经落地，且短期内不面临债务上限压力（详参《一文速览最终版美丽大法案》），本次拨款争端对财政可持续性的额外威胁有限。但我们关注到，本次政府关门风波暴露出两党在医疗保险与补助支出上的分歧加剧——这类支出在联邦财政支出中占比较高且很难节省（详参《美国财政整顿是空谈还是实干》）。《美丽大法案》为了填补减税造成的财政缺口，已经对该项目进行了不小的削减，但这对经济造成的潜在负面影响也让民主党抓住了“把柄”。明年中期选举又将开启，类似的经济与财政两难戏码或会不定期上演。正如我们在《全球财政：共振预期与长期困境》中所述，通过财政扩张来提振经济的难度逐步增加，在中长期维度上将继续支撑黄金逻辑。

风险提示：美国政策不确定性，美国经济下行风险。

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风险提示：美国政策不确定性，美国经济下行风险。