沪胶震荡下行，供需矛盾改善有限

三季度沪胶在基本面偏弱叠加宏观利空的环境中震荡下行，屡次突破年内低点。当前供应保持季节性增长；内需改善有限，外需订单回落且存在延续走弱预期，整体仍是供增需弱格局。

近期泰国原料价格下跌、海运费降低后泰标加工利润修复，区内外库存转向累库，泰混现货出现比盘面更大的跌幅，混合基差明显走弱；全乳交割利润维持亏损，市场对全乳仓单预期在16~18万吨（低于往年），老全乳去库偏慢，基差偏强。当前浅色胶估值中性，深色胶估值偏低。

图1：杯胶价格；泰标加工利润；人混现货；混合基差；老全乳基差；全乳-泰混价差

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

NR月差走弱，RU-NR价差走强

NR主力在本轮的下跌行情中，现货偏紧而需求转弱预期使盘面呈现过近强远弱结构。而八月国际订单大幅回落，需求转弱预期兑现使得远期标胶领跌，随后上游原料承压下跌修复加工利润，国内区内外库存转累，NR仓单也在无泰标交割利润的情况下增加。现货偏紧局面大幅缓解，近远月的结构的恢复，但未能使得船货交割利润转亏为盈，预计后续仓单以季节性增加为主。

今年东南亚主产区物候条件良好，泰国杯胶价格高位下跌后来自上游的潜在利空已有所兑现，关注后期天气端扰动对供给的影响。整体供应压力、宏观加息预期仍存，内需维持弱势外需转弱的状况下，估值相对偏低的NR暂无较强的上行驱动。

RU、NR均弱势下行，深色胶基本面更显弱势，使得RU-NR价差走强。本轮远期标胶领跌传导至盘面的下跌，不同于7月低价老全乳刺激出较大的下游采购需求，当前的低价泰混未能有效刺激下游厂采购，且区内外库存转向累库阶段，深色胶延续弱势。而浅色胶仍有胶水分流导致的RU交割品数量减少预期，市场预期在16~18万吨（低于往年），具体减量程度尚需后期验证。因此在整体供需矛盾缓解有限的环境下，RU-NR价差维持在高位。

图2：NR近远月差；RU-NR价差；区内外库存；新老全乳库存；NR结构利润与仓单

数据来源：Wind、Qinrex、永安期货研究院

交易逻辑或逐步从需求弱势转向供需博弈

原料端利空与需求转弱预期均有所兑现，但国际经济下行预期尚未结束；临近旺产季橡胶农产品属性将逐步显现，交易重点或逐步从需求弱势转向供需层面的博弈。前期的分流导致的交割品仓单问题的验证，拉尼娜预期等因素对整体产出的影响或将被炒作。当前市场对“金九银十”预期较低，盘面下跌幅度有所放缓，后续关注国内外宏观变化、国内新全乳产量、海外供应持续压力释放及转移。

风险点：产区天气扰动；宏观风险等。