油脂类品种一向是市场化程度高，资金体量大，市场资金乐于去追逐的品种。

三油当下盘面的价格，又处于一个多空纠葛比较强烈的位置，比较受市场关注。

对于三油来说如果破位则可能存在做空趋势发展的空间，如果不破则大概率继续保持价格平台。

关于油脂类品种，交易员要做的往往不是对单一品种的观测，需要将关联品种结合起来一同进行跟踪。

特别是油脂类品种，资本成分和阵营是类似的，分析资本动作、多空力量及资金成分是捕捉行情周期非常重要的一方面。本文则站在油厂类产业资本角度对油脂行情周期进行分析和探讨。

油厂挺粕周期切换

对于油脂类品种来说，无论是油还是粕，各大品种交易涉及最多、定价最强的产业资本非榨油厂莫属。

油厂的产品主要是工业和食用油，还有养殖运用的粕，油厂的上游则是大豆、菜籽、棕榈、花生等榨油的原材料。

油厂产品和上游成本都非常明晰，理论上上游成本趋势性上涨的周期，油和粕表现同涨的趋势，而上游走震荡的周期，油和粕的行情则可能产生分歧。

上游成本趋势性上涨的周期很好理解，油厂要保证利润不大幅降低的结果就是产品的价格上涨，油和粕实现同涨。

略显复杂的周期则是类似大豆震荡，油和粕的价格则可能产生分歧。如下图所示，红色区域属于大豆价格大幅度波动的周期，豆油和豆粕跟随大豆走大致类似的趋势，而更多的是蓝色部分，大豆价格震荡，油和粕的行情出现分歧。

豆粕和豆油趋势相同和相背离的周期/来源：Wind

当上游大豆走震荡的周期，油和粕的行情背离属于一种此消彼长的负相关关系，当油走强的周期，粕的行情被压制，而粕走强的周期是油的价格被压制。

逻辑上不难理解，是油厂在获取利润的过程中，如果不是成本上整体的价格上涨或下跌，出于逐利的角度，油厂需要其中一个产品保持更好的利润来维持整体的收益。

如果成本没有降低的条件下，油下跌的同时粕也下跌，长期持续则必然导致产能的收缩而出现价格波动进行修正，下游需求弹性较弱的一方就更容易出现上涨，最终的结果往往就是油和粕价格的此消彼长。

盘面上油和粕的价格出现分歧此消彼长的现象就是市场常听说的油厂挺油和挺粕两种现象。

油粕的需求逻辑

关于油和粕供给是大行情的主导，但需求是分析行情逻辑重要的因素，可以为行情的属性进行定性。

对于油来说，虽然食用需求的体量更大，但是食用油的需求是一种分散性的稳定需求，不会受经济周期波动，工业用途则不然，会受经济周期影响而大幅度波动。

因此，油往往表现的是工业属性，出于生物柴油的掺混需求，三油表现出能源的行情特点，三油的强势行情需要能源价格的强势来支撑。

通过长周期行情价格复盘可以发现，豆油和原油虽然行情趋势的空间和节奏略有不同，但整体上属于相类似的趋势，很多阶段甚至行情的拐点重合度也非常高。

三油大周期需要以工业用途当作能源来判断，需要充分考虑宏观经济周期对行情的影响，如果以食用需求做为行情判断的依据则可能出现问题。

豆油表现的能源行情趋势/来源：Wind

对于粕来说最大的需求在于养殖，这就和粮食的需求不谋而合，盘面上玉米、小麦、谷物等皆属于粮食，并且大多数皆能用于饲料加工。

长周期中，豆粕的行情也表现为粮食的行情，全球交易粮食危机逻辑的周期自然离不开豆粕，而考虑到豆粕的原材料大豆受海外进口影响更大，因此行情的波动空间也更大。

因此对于豆粕来说，需要站在粮食的角度进行分析，豆粕的行情则就受经济周期的影响减少，更多会受到供需的逻辑驱动。

目前的油和粕都是低库存，供应偏紧，但行情的表现非常明晰，油处于偏弱的周期而粕偏强，两者出现的分析归根揭底是在于行情逻辑受不受宏观影响。

豆粕呈现的粮食周期/来源：Wind

油脂后市基本面预期

油脂后市的基本面需要一分为二的来看，国内和国外呈现较大的不同。

以USDA发布的供需平衡表及美豆优良率统计量可以看出美豆当下的供给量偏向于宽松，外盘面上也有所兑现。

国内盘面走的是另一种逻辑，豆二和豆粕明显走强和国内的库存状态保持一致，呈现供应偏紧的逻辑。

可见两个市场之间出现了一定的割裂，国内豆粕及花生的强势源于贸易壁垒的存在，而一旦贸易壁垒出现变化，行情则会存在较强的修复预期。

君子不立危墙之下，对目前的豆粕和花生，并不是非常优秀的做多选择。

棉花的行情也非常类似，国内处于供应宽松而美棉则受到过干旱环境影响，虽然阶段性表现不同，但长周期更倾向于价差修复。

贸易壁垒导致的行情趋势分歧/来源：Wind

关于花生这个品种，笔者所关注的并不多，但近期关注的朋友非常多，也顺带进行一定的讨论。

对于花生自身的基本面来说获取数据的门槛较高，依据基本面分析的路子就不多提及。

花生存在和纯碱类似的特点，属于国内自主交易和定价的品种，远月合约的定价能力较强，远月走强的周期行情偏强。

另外，花生呈现的同样是粮食行情逻辑，和豆粕行情的走势非常类似，考虑到花生持仓量偏低，盘子小，市场体量较小，资金拉动和做空都比较顺畅。

在豆粕走强的周期花生表现较强势的行情，而一旦豆粕走弱，花生调整的空间也可能更大。考虑到风险收益之间的关系，目前花生的做多交易也非常局限。

花生盘面表现粮食行情由于盘子较小行情上拉更加顺畅/来源：Wind

总结

1、 当上游大豆走震荡的周期，油和粕的行情背离属于一种此消彼长的负相关关系，当油走强的周期，粕的行情被压制，而粕走强的周期是油的价格被压制。

2、 在大豆成本处于区间震荡周期中，盘面上油和粕的价格出现分歧此消彼长的现象就是市场常听说的油厂挺油和挺粕两种现象。如果粕继续维持强势，则不能对油的价格太乐观。

3、 三油大周期需要以工业用途当作能源来判断，需要充分考虑宏观经济周期对行情的影响，对于豆粕来说，需要站在粮食的角度进行分析，豆粕的行情则就受经济周期的影响减少，更多会受到供需的逻辑驱动。

4、 目前的油和粕都是低库存，供应偏紧，但行情的表现非常明晰，油处于偏弱的周期而粕偏强，两者行情出现的分歧，归根揭底是在于行情逻辑受不受宏观影响。

5、 中美两个市场之间出现了一定的割裂，国内豆粕及花生的强势源于贸易壁垒的存在，而一旦贸易壁垒出现变化，行情则会存在较强的修复预期。君子不立危墙之下，对目前的豆粕和花生，并不是非常优秀的做多选择。