（来源：德邦证券研究）

特别提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

HOT

今日重点内容推荐

薛威 海外市场组组长

S0120523080002

【德邦海外市场】降息交易与估值修复

核心观点：

美国PPI超预期，目前来看可能并不影响9月降息的逻辑。美国7月PPI同比3.3%，超出预期值2.5%；环比0.9%，大幅高于预期值0.2%。我们认为PPI数据并不足以逆转9月降息的预期，主要有三方面原因：第一，此次PPI超预期主要源于服务业而非商品，并没有反映关税的影响，意味着本次通胀超预期可能只是单月波动，并不具有持续性；第二，白宫与美联储的分化仍然需要弥合，9月降息有助于缓和当前两者的矛盾以及美联储内部的分歧，有助于熨平市场预期；第三，8月7日美国的新关税清单正式生效，意味着关税的影响可能在四季度开始体现到消费者端，9月可能是关税影响显化之前的最佳窗口期。最新的CME模型显示9月降息25bp的概率仍在90%以上，但仍然需要关注后续的关键经济数据以及政策节点，8月21-23日的杰克逊霍尔会议可能会给出新的线索。 

美俄会谈暂未达成协议，对市场影响有限。美俄会谈整体氛围友好，谈判进展顺利，普京称“已与特朗普建立了非常好的直接联系，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望俄乌结束冲突”。不过我们认为本次会谈对市场的影响较为有限，从历史上来看，双方停火通常需要一方具有压倒性优势，俄乌当前显然还没有达到上述情况，如果美国不愿在天平上押注自己的筹码，俄乌冲突难以通过谈判结束，即便领导人本身有意愿，国内舆论也难以接受本国付出巨大代价换来的“竹篮打水一场空”，尤其是涉及到领土等无法退让的领域。特朗普本人在此之前也说明了他将此次会谈视为一次“试探性会谈”，即便美俄最终就许多事项达成一致，在缺乏乌克兰和欧洲参与的情况下很难有实质性的效力。因此我们认为本轮会谈对市场的影响更多在于美俄双方的态度，目前双方对会谈的进展都较为满意，对于市场的影响并不大，美油和布油均收跌。 

策略应对：继续关注降息交易主线，权益方面挖掘宏观环境边际改善的个股逻辑。降息交易已经开始被市场定价，鉴于目前美联储内部仍有分歧，该交易主线可能还有空间，但当前多类资产价格处于历史极值，降息预期对于不同的资产的驱动力或有差异。上周黄金的表现显示出金价巩固消化的需求较强，降息预期持续的背景下金价收跌，强势情况下可能会表现为日线平台的延伸，弱势情况下日线可能会跌突平台下沿；短债利率下行空间仍存，但2Y美债在3.7%左右的位置与CME年底的预期已经相差不大；汇率方面可关注美降日升的逻辑，日元可能会迎来一轮升值机会；权益方面，纳指等龙头指数当前的位置在介入做多的性价比不高，建议关注两条线索，一是降息主线下的中小成长标的，例如XBI等。二是估值得到充分消化、近期自上而下基本面环境边际改善的个股，例如伯克希尔二季度大手笔买入的联合健康，或是考虑到药品福利管理机构（PBM）的负面影响出清，特朗普对压降药品的诉求难以具体落实，前期对PBMs的负面预期反而可能成为了调整买入的机会。再例如英特尔、格芯等半导体代工相关企业，后续可能会愈发受益于特朗普的制造业回流计划。 

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

摘自研报：《降息交易与估值修复》

发布时间：20250818

分析师：薛威 S0120523080002 ；谭诗吟 S0120523070007

翟堃 所助兼有色＆能源开采首席分析师

S0120523050002

【德邦有色】美PPI数据上行，贵金属保持看好

核心观点：

贵金属：美PPI数据高于市场预期，对贵金属保持看好。本周（8月11日-8月15日，下同），沪金跌1.28%。美东时间周四，华尔街资深人士、杰富瑞首席市场策略师泽沃斯（David Zervos）表示，他认同特朗普的观点，美联储早该大幅降息。 值得注意的是，在近期的报道中，他是可能成为美联储下任主席的潜在人选之一。本周四，美国最新公布的7月份生产者价格指数（PPI）同比增长3.3%，远高于市场预期的2.5%；核心PPI同比增长3.7%，也高于市场预期的3%。 泽沃斯表示，尽管美国7月PPI显示出美国的潜在通胀压力可能高于预期，但美联储官员不应被此吓住。 相反，他主张美联储现在积极采取宽松措施，以防止劳动力市场放缓。在降息预期下，我们对黄金持续看好，同时美元全球地位逐步动摇的长期逻辑正在加速落地，有望对金价带来持久的推动，金价上行也将持续拉高金银比，持续推动银价上行。 

工业金属：工业金属价格涨跌不一。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动0.8%、0.1%、-0.1%、-0.3%、-0.4%、-1.0%。此前，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。超级基建工程有望带动整体需求回暖助推金属价格上行。 

小金属：镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格涨跌不一。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格上涨、白钨精矿（≥65%）价格上涨。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 

能源金属：锂精矿价格上涨，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿价格上涨。（2）钴：钴系产品价格多数上行。（3）镍：镍系产品价格涨跌不一。关注后续能源金属需求增长情况。 

投资建议。美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。推荐：山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等。 

风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

摘自研报：《美PPI数据上行，贵金属保持看好》

发布时间：20250818

分析师：翟堃 S0120523050002 ；高嘉麒 S0120523070003

NEW

其他研究报告一览

【德邦宏观】星网实现高速发射，组网有望常态化

【德邦宏观】2025年7月金融数据解读--社融表现积极，对实体经济有较好支撑

【德邦海外市场】关键周到来

【德邦产业经济】大盘突破前高，后市怎么看？

【德邦产业经济】如何看待当前育儿政策？

【德邦通信】卫星互联网加速发射，投资机会进一步显现

【德邦计算机】鼎捷数智：重磅发布AI软基建套件，Agent落地加速时刻

【德邦化工】关注新疆板块投资机遇

【德邦有色】降息预期提升，贵金属持续向好

【德邦有色】美就业数据波动，持续看好贵金属表现

法律声明

本订阅号为德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以德邦证券研究所名义注册的，或含有“德邦证券研究”，或含有德邦证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是德邦证券研究所官方订阅号。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本订阅号所载的资料、意见及推测仅为本公司报告发布当日的观点和判断，本资料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本资料所载内容、意见及推测不一致的报告。

德邦证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，对依据或者使用本订阅号所载资料所造成的任何后果，德邦证券均不承担任何形式的责任。

本订阅号中所有资料的版权均为德邦证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何方式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或者引用本订阅号中的内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。