01 调研背景

三季度以来，国内豆粕现货基差一路飞升，伴随生猪养殖利润逐步扩张，饲料需求转好，原料也普遍迎来较大幅度的上涨。10月以来全国各地豆粕现货基差突破1200元/吨，现货价格突破5000元大关。豆粕价格波动频繁，市场操作难度加大。

国际方面，美联储加息步伐持续，美元汇率升至 22 年来新高，全球经济衰退担忧加剧，大宗商品承压运行；美豆收获工作加快，南美巴西等国大豆播种工作持续推进，不确定性增加。而年初巴西大豆的减产也导致当前市场的供应主要由北美提供，大豆贴水搞起。

供给担忧持续升温。而国内方面，近期密西西比河水位下降，美湾装运出现问题，使得原本供应紧张的豆粕不确定性继续增加，油厂榨利亏损，下游需求良好，油厂主动提价。豆粕现货市场矛盾增加，华南地区表现明显。为此进入广东地区调研市场实际情况，为后续企业采购销售经营提供指导。

02 调研路线

广州—东莞—佛山顺德—珠海

03 调研信息

【企业介绍】-1

企业主要从事大宗原料以及饲料添加剂的贸易与采购，饲料板块主要以生产黄羽肉鸡料为主，年产量大约在20万吨。贸易板块，其中豆粕年贸易量14-15万吨，豆粕方面以贸易商客户居多，油脂年贸易量6-7万吨，以豆棕油为主，油脂下游客户主要包括中包装油，化工等终端，客户区域结构中，广东、广西、海南，珠三角居多，外围市场较少，最远地区销往湖南南部、江西南部等地，从货源结构中，油厂和贸易商各一半，均以当地大型油厂、贸易商为主；客户贸易形式以基差交易居多，同时也有少量头寸采用基差+盘面定价，并配合月间差、跨品种套利参与盘面。

【调研情况】

1.对于今年华南地区高基差的看法：主要还是供应紧张，其中9-10月最紧，正常情况下，广东一般每天3-4万，不足以造成基差这么高。例如今年2-3月也是进入很紧张的情况，甚至比当前还要紧张，但是这波涨幅更大，原因可能更多在于油厂榨利倒挂比较多，以及对于基差的调控能力更强；之前有利润有杂粕，现在没利润，杂粕少，养殖也有利润，饲料厂销量有一定增长，不会因为涨价减少消费量。

2.饲料配方：禽料配方，商品料很难调整，因为外观，菜粕杂粕用量增加会导致色泽变化；广东地区调整很小，基本就在1-2个百分点，最后调整按照豆粕5100的成本来实现，广东豆粕成本在5500，饲料可能再涨100块钱左右，行情基本已经进入尾声，10月底11月初结束；现在豆粕如果要求高，可能到25%，其他的23%。

3.库存情况：广东一般在1-2天，库容一般15天。

4.需求情况：猪价上涨，猪料中豆粕配方添加上调，广东葵粕月用量近20万吨，鸡鸭料销量同比下降20%。

5.到港及供应情况：到港12月950-1000，11月储备投放预计50万，密西西比河预计影响美国装运量的20%，11月到港如果放800万吨，加50万吨的储备豆，整个结转库存能上250万吨，问题不会很大；广东11月到港可能在92万吨左右，压榨预计95万吨；这周压榨在22万吨。

6.采购与销售计划：10-11月有布局，12-1月没有，11月估计可能会有大猪出栏，认为基差基本已经高位见顶，幅度和速度不好判断，现在可以考虑基差逐步回落。

7.对于豆粕基差的观点：两广地区豆粕现货会相对偏紧，但不至于太严重，广东虽然后续有停机压力，但可能会出现停机不及预期的情况，广西会偏紧，但外围仍然可以补充，近期有部分地区从华东调船来广东，一般两地价差在150左右就会产生区域间贸易利润。

8.对于豆油基差的观点：豆油基差原本和豆粕有点像，但是因为消费比较差，难以支撑，尤其在国庆后是季节性消费淡季。基差下跌空间跌到1000，后面大概率还是要跌，因为11月以后还是要期现回归，现在消费再好也不可能把基差挺上去，没人愿意接现货，相较于此，15价差比现货基差意义更大。

【企业介绍】-2

该公司为饲料企业，饲料年产量60万吨，市场主要覆盖华南、华东，主要做猪料和水产料，其中水产料占6成，猪料4成，所销售的目标群体是小户。豆粕主要通过油厂直采，葵粕主要和经销商采购，今年因为担心货源不稳定，葵粕采购数量减少；

【调研情况】

1.市场环境：虽然养殖利润好，但是生存仍然比较艰难，以前都是水产料比较好，但是现在基本是存量竞争，最近几年疫情会影响一部分消费，同时鱼的出口也会受到影响。从原料使用上看，近年来水产结构发生了变化，市场对高端鱼类消费量的可能会增加，特水料用量会增多，因此菜粕的刚需会逐步被挤压，但公司生产商品料，考虑到外观和适口性的问题，配方一般不会出现很大调整，当前豆粕年度采购量20-30万吨，葵粕担心不稳定，量会有所缩窄；当前很多小厂生存比较艰难，很多采用代加工的形式，客户最终流入大集团；企业在技术门槛，客户口碑、黏性上有一定优势；

2.配方：猪料20%，鱼虾料相对比较刚需，30%+，高价对配方影响不大；油2-3个点，以毛油为主，还有鱼油；

3.需求：水产利润尚可，大企业水产料占比会提高，并且因为前期基差做的多，整体是赚钱的，因为有销售计划的安排，今年大企业4季度可能对需求更猛，量可能会增加。近期以来市场虽然频繁出现涨价的信息，但其实涨价类似促销，报价提高，实际成交并未提高。企业葵粕月消费量还是相对稳定，在国庆前这段高峰期，葵粕周度消费量在5-6万吨左右，一般正常水产消费季，周出货量基本在4万吨左右，一个月20万，水产淡旺季可能会减弱，因为保温箱之类的形式；

4.对于今年基差的看法：今年基差的高度和持续时间都是超预期的，认为当前高基差主要原因还是供应端矛盾比较大，企业控制货权，下游远期没买头寸多集中在上游，养殖利润好转，下游接受度在增加，底线也提高了。后续供应问题逐步解决，认为11月中下旬开始基差可能会回归；

5.库存：企业物理库存一般是5-7天，合同库存是20天。10月前一般是30-35天滚动操作，整个行业买的都比较少，大贸易商在手合同数量有限，多数想卖12-1月基差，因为预期在转，所以不是很容易成交；

6.采购计划：基本每星期买一次，买几天的用量，11月底就降到一个很低的位置，因为对后面价格还是相对看低，当前多考虑20天左右的合同滚动操作，然后逐步降低手中头寸。油厂的高基差主要还是大集团在采购。18年以后，油厂基差采购占到60-70%，但是因为后续基差多下跌，因而基差采购在减少，这是导致近年来基差变化的主要原因，今年6-9布局过，12-1月不考虑买，主要是考虑水产需求的季节性。明年市场还是不太清晰，但是基础量还是要做到。

【企业介绍】-3

公司以租赁方式进入广东地区大豆压榨行业，大豆日压榨产能5000吨，规划年产能大约在100万吨，当前大豆压榨量为3100吨/天，2010年年初开始进行大豆代加工，去年总共压榨力103-104万吨的压榨，今年预计压榨量在70万吨左右；

【调研情况】

1.开机情况：现在到月初，停机可能要到11月中下旬才有环节，主要是因为大豆供应紧缺，企业从10月6号开始停机，25号预计能到船，一般装卸在1-2天左右，30-31号开始重新开机；

2.近期现货表现：今年豆粕基差因为密西西比河水位下降，市场对后续供应还是会有担心，采购情绪有所好转；从豆子结转库存来看，10-11月是比较低，11-12月压榨计划估计在95-100万吨左右；认为今年基差好的最核心因素还是在于下游需求，当前持续时间和高度都比以前更高，养猪利润高位刺激养殖户压栏以及终端投料用量的增加；另一方面今年缺豆也导致压榨量明显偏低；

3.预售情况：企业下游销售渠道基本以终端和经销商各一半的数量布局，远月卖基差。当i前11月头寸预售基本已经结束，12月预售在5-6成左右，明年1月预售3-4成，当前盘面利润不好，进度相对偏慢，企业采购一般是严格的基差交易模式，基本在预售达到3成以后开始逐步采购贴水；不过当前基差高，现货利润比较好，11-12月船期都有利润；

4.广东市场的消费结构：广东豆粕月消费量大约在60-70万吨，有10万左右出省，20%左右，一般辐射到广西、云贵、江西、湖南；

5.需求：豆粕添加优势不明显，杂粕性价比更高，在猪料中，自繁自养杂粕添加较多，商品料不会用太多杂粕，鸭料可以完全用杂粕进行替代，葵粕到港量预计要到11月上旬才能基本确定，新季菜粕和菜籽要在11月下旬到12月才能形成集中供应，终端当前采购12-1月合同更多还是出于节前备货的考虑。广东正常在11月份葵粕消费量预计在20万吨左右；

6.对后市行情的看法：当前下游头寸建仓比例不高，对高基差仍然抵触，但是到春节前，豆子到港量都不算太多，11月广东到港在100万吨左右，压榨量预计90万吨，整体来看供应还是偏紧的，加上当前大企业货源比较集中，后续基差还是相对偏强。