一、价格走势回顾

7月份，成材消费改善有限，高库存对价格带来较大压力，钢厂持续亏损后被迫通过减产调整供需，原料需求减少，负反馈作用下煤焦跟随调整，同时海外宏观加息也给商品带来冲击，黑色商品大幅调整，钢材现货出现恐慌抛售，焦炭月累计提降800元/吨。7月中旬，钢材库存压力逐步有所缓解，螺纹产量降至230万吨左右，甚至低于冬季产量，铁水产量跌至今年同期低位，供需缺口出现后市场开始交易复产，月中成材触底反弹，煤焦在22日左右也开始了一波上涨行情。至9月底的时间内，螺纹钢生产基本维持小幅利润，成材及铁水产量处于上行趋势，但受到市场预期偏弱的影响，下游对于煤焦的补库保持克制，焦煤而言仅到国庆节前2周才出现较多的补库。

8月份，焦化利润逐步改善，至9月初达到高点71元/吨，焦化厂及钢厂焦化厂产能利用率持续抬升，焦企产能利用率在9月16日达到高点78.74%，15日焦炭触及月内最高点3033元/吨，16日焦炭第二轮提涨落地，累计提涨达到400元/吨。8月份高温缺电的出现对建材的生产及消费带来负面影响，公布的7月地产数据仍较疲软，黑色商品上行乏力，自月中起震荡下跌，月底美联储预期硬派，继续保持较快加息节奏，盘面出现大幅调整，30日焦炭主力合约收盘2463元。

9月份，一方面，高温影响逐渐消退，钢材消费量得到一定释放，同时政策方面也督促抓紧三季度施工黄金期，而疫情的不时出现对需求构成一定扰动，同时美国8月通胀再超预期施压商品，限制了钢厂上行空间，成材价格呈现窄幅震荡格局。原料端，临近大会前安检加强、停产检修增多导致焦煤供应收紧，在假期来临之前，钢厂逐步增加了焦煤的补库，煤焦走势偏强，现货在节前开始尝试提涨，月内煤焦领涨黑色，月涨幅分别为12.7%/13.7%，明显强于螺纹、热卷涨幅3.3%/1.96%。

二、国内焦煤增量受限，进口补充保持高增速

三季度国内炼焦精煤产量波动回落，汾渭数据显示，7-9月焦煤产量周均值分别为月915万/923万/912万，相比6月的927万水平有较大下滑，统计局日产量来看，6-8月焦煤日产量分别为144万/132万/131万，6-8月焦炭日产量分别为144万/132万/131万。7月市场处于下行趋势，产业链主动降库，煤矿库存明显增加，8月5日库存达到346万吨的高点，价格也承压回落，7月30日柳林高硫主焦1750元/吨，月降幅850元/吨。进入8月份，焦企开工提升带动焦煤需求，煤矿库存压力缓解，截止9月30日库存256万吨，自高点下降90万吨。同比来看，当前煤矿库存总体偏高，分地区而言，山东地区库存明显偏高，山西库存处于中性水平。

四季度，焦煤产量受到两个因素的影响，一是，今年以来国内煤矿事故频发，近期焦煤主产地事故较多，事故煤矿多停产整治。其次，国内10月重大会议召开前，主动停产检修煤矿增多，河北、山东等多地发布安全检查通知，山西吕梁等地部分煤矿主动减产，根据汾渭统计的煤矿开工率，全国煤矿开工率连续下滑至10月13日的96.72%，虽然煤矿开工降幅低于去年7月份，考虑会议时间，低产量持续时间可能更久，10月份供应端仍有下滑压力。

大会结束后煤矿增产保供可能再度成为主题，产量也将的到释放，从开工来看，年内高点在3月份，周产量在960万吨左右，对比当前892万吨，增幅空间7.6%，按照10月份较快恢复生产，10-12月月均产量预计为900/915/925万吨，季度产量环比降幅为0.4%。

进口煤方面，根据海关数据，7/8月进口焦煤分别为619/641万吨，相比6月的498万吨增幅明显，1-8月炼焦煤进口累计达到3863万吨，同比增加26%。进口来源以俄罗斯煤、蒙煤为主，1-8月俄罗斯焦煤累计进口1243万吨，蒙煤累计进口1313万吨，合计占进口煤比例56%，相比2021年占比提升9个百分点，其中俄罗斯俄受到乌冲突影响，出口中国焦煤量维持高增速，8月累计增速达到84%。冬季俄煤出口可能有所下降，按照四季度月均进口150万吨，全年进口量可达到1880万吨左右，同比增加76%。

下半年，蒙煤进口受疫情影响减少，政府层面积极推进增加通关量，外长王毅于8月7日至8日对蒙古国进行正式访问，嘎顺苏海图-甘其毛都铁路口岸的开通将成为第二个铁路门户，三季度甘其毛都通关车稳步攀升，根据规划未来通关可能达到900车，10月初通关车最高达到700车以上。8月蒙煤进口量恢复至2020年附近，根据甘其毛都进口计算，9月环比增幅10.8%，对比往年来看，四季度进口量有下行趋势，四季度按照月均230万进口量计算，年内蒙煤进口增量或达900万吨。加拿大进口煤总体平稳，2022年进口量预计持平去年，总体上，2022年焦煤进口量合计或达到6400万吨，同比增加900万吨或16%，与2018年进口量相当。四季度进口量在1920万左右，季环比增加约为40万吨或2.1%。

三、焦化开工低位，出口有回落压力

焦化产能方面，近两年国内焦化厂产能处于扩张阶段，2021年增加产能2600万吨，2022年截止9月份累计净增加产能2215万吨，四季度预计仍有超100万吨新增产能。而从生铁产量来看，截止8月份，累计产量5.8亿吨，同比下降4.1%，需求下降而焦化产能不断增加，焦化企业利润持续处于低位，开工也受到影响。截至10月中旬，焦企产能利用率均值75.7%，焦化厂开工水平总体处于近年低位，产能充足情况下，焦炭产量变化更依赖于铁水的变化，另一方面冬季环保限产也会对焦炭生产带来阶段性影响。

出口方面，2022年1-8月中国焦炭及半焦炭出口量603万吨，同比增长29.2%。8月份出口焦炭及半焦炭100.5万吨，同比增加75.4%，其中向巴西出口焦炭及半焦炭20.4万吨，同比增加685%。下半年，美联储等海外主要经济体快速加息，在宏观下行压力下，经济增速预期不断下调，拖累国内商品出口，8月份日本、印度地区的焦炭出口下滑较多，而目前焦炭出口转为亏损，四季度焦炭出口有回落压力。

库存方面，三季度统计样本的焦煤产量下降，而需求端的铁水触底后走出了强劲回升的走势，焦煤总库存进一步下降至四年最低点。三季度焦炭总库存总体回升，在受到疫情及利润等因素影响后，随着开工下降，焦炭总库存再次进入去库。目前，下游钢厂焦煤焦炭库存水平偏低，利润不佳及开工限制了补库需求，10月21日，钢厂焦煤库存可用天数13天，低于往年春节前的18-21天，焦炭库存可用天数11.7天，库存相对中性，考虑到疫情带来的不确定性以及假期因素，四季度钢厂对焦煤焦炭仍有一定的补库需求，受到预期及钢厂开工变化影响，补库节奏或较为温和。

四、能源保供延续，影响焦煤供给

据气象专家，今年冬季仍会出现拉尼娜现象，大概率为冷冬，而下半年水电贡献乏力，火电负荷增加，当前沿海火电日耗同比偏高，冬季前将维持一定补库力度，港口动力煤煤焦高居不下。海外自俄乌冲突以来，动力煤价格持续高位，尽管欧洲天然气储存得到一定解决，但德国等增加火电电厂的重新开启，无疑也将增加冬季煤炭需求。近期海外煤炭供应受到频繁降雨影响，澳洲等部分煤矿生产受到较大影响，年内供应存在下滑可能。短期国内动力煤价格仍有可能维持在较高位，冬季较难出现明显调整。

保供政策的进行，势必将导致部分配焦煤等流向电煤领域，从近两年焦煤洗出情况看，2021年开始精煤洗出比例持续下滑，2022年8月仅为38.1%，相比2020年40%左右的水平，降幅2个百分点，保供的延续将使得焦煤有效供应有所减少。从近期气煤和动力煤价差变化来看，二者当前差值为314元，基本处于近两年偏低点位置附近，动力煤能够维持在较高位置，相应焦煤也将获得一定支撑。

五、调整压力减弱，煤焦震荡偏强

下半年，国内地产行业仍面临较大风险，烂尾楼风波进一步打击市场信心，尽管相关部门出台了一些针对性支持政策来化解风险，如房贷利率持续下降等，而地产销售降幅仍在低位徘徊。2022年1-8月房地产销售面积累计达到8.79亿平方米，累计同比下降23%，基本维持7月份降幅；开工面积仍不理想，1-8月房屋新开工面积累计值8.51亿平方米，累计同比下降37.2%，降幅继续增加1.1个百分点。

30大中城市成交面积而言，10月18日，成交降幅19.8%，相比9月份有所好转，仍处于相对低位，在一系列降息等政策实施后有助于市场信心逐步恢复。近日大会再提坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。房住不炒政策的延续意味着不会有更大的刺激政策对地产进行托底和救助，政策的宽松更多在于维持地产行业的稳健发展。

受经济下滑压力影响，今年以来财政端主动发力托底经济，1-9月份，基建累计投资增速8.6%，在房地产投资大幅下滑背景下，螺纹消费表需在三季度逐步趋稳，基建较好发挥了对冲作用。其中专项债提前下发，前三季度，新增专项债发行达到3.54万亿，基本已经发放完2022年专项债额度。9月份，国常会要求依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，按照国务院部署要求，地方结存限额将在10月底前发行完毕。同时，2023年专项债提前批额度或将在年底前下达，短期内专项债保持较高发行节奏，基建投资得到一定保障。

消费的下滑对钢厂的利润及产量产生较大影响， 统计局数据显示，1-8月，中国粗钢产量69315万吨，同比下降5.7%；生铁产量58217万吨，同比下降4.1%。四季度钢厂生产仍面临利润的压力，同时冬季北方行政限产也将对钢材生产带来部分影响。按照粗钢产量同比不增计算（四季度废钢比例15%,全年废钢比例有下降），全年铁水有所增加，预计四季度日均铁水产量234万吨/日，季度环比减少0.2%。按照粗钢产量同比减量2000万吨计算，则四季度铁水生产有更大下降压力，预计日均铁水产量在220万吨左右，季环比降幅在6.4%左右，届时原料端难有较好表现。

焦煤产量按照10-12月月均量900/915/925万吨计算，季度产量环比降幅为0.4%。进口焦煤四季度进口量按照1920万计算，季环比增加约为40万吨或2.1%，总体看四季度焦煤供应略有改善，环比增幅0.5%。四季度粗钢维持同比不增的情况下，焦煤供需边际略有好转，现货价格有一定下行压力。若粗钢产量进一步限制到减产2000万吨，焦煤将呈现下行趋势，需要注意的是动力煤保供导致焦煤供应减量会减轻过剩压力。

价格上来看，当前动力煤价格仍较坚挺，港口5500大卡价格在1600元以上，尚未出现调整迹象，随着采暖季前补库的进行，价格或维持高位，对比配煤与动力煤价格走势，目前价差处于较低位置，动力煤价格将为焦煤带来一定支撑。受疫情及预期影响，近期煤焦盘面调整明显，悲观预期有所反应，截至10月21日，焦煤基差370元/吨（蒙煤），基差率18.2%，焦炭基差404元/吨，基差率15.6%，当前基差水平处于较高位置，不易过度看空，预计四季度焦煤主力合约主要波动区间在1900-2200元/吨，焦炭对应在2450-2850元/吨，以震荡运行为主，策略上区间操作。风险关注铁水产量超预期下降及动力煤价格大幅波动。