多数商品2022年10月集体下跌。跌幅较大，节奏类似。

橡胶创阶段性新低，走势疲软。跌破胶农成本。

商品的走势反映了市场的悲观预期。

但行业来看，橡胶按往年规律，多数是季节性反弹或上涨，易涨难跌。

这反映了一种潜在矛盾，可能会在不远的未来充分演绎。

01 央行放水商品涨，收水商品跌

央行放水时商品上涨。央行收水时商品下跌。

2020年多数商品为什么整体走牛市？全球央行印钱导致。2020年疫情爆发。美联储为支持经济而采取重要措施。美联储大幅降息到零附近，并把资产负债表从3月初的4.24万亿美元扩大到2020年底12月创纪录的7.4万亿美元。在不到一年时间里，资产负债表扩大3.2万亿美元，帮助金融体系在新冠疫情期间维持着运转。各国央行也同时释放巨额流动性支持经济。巨额的流动性，导致了通胀预期的抬升，也直接导致了商品的牛市。

2022年多数商品为什么整体走熊市？央行正在做相反的事情。放水导致商品上涨，收水导致商品下跌。

2022年10月，多数商品整体下跌，下跌步伐整齐，幅度也类似。

我们观察到央行在9月底集体做出了重要决策：

美联储

2022年11月02日，预计加息50bp，预计利率变成3.75-4.00%。

2022年9月22日，加息75bp，利率变为3.00%-3.25%。

2022年7月28日，加息75bp，利率变成2.25%-2.50%。

欧央行

2022年12月15日，预计加息75bp，预计利率利率变为2.75%。

2022年10月27日，加息75bp，利率变为2%。

2022年9月8日，加息75bp，利率变为1.25%。

英国央行

2022年9月22日，加息50bp，利率变为2.25%。

2022年8月4日，加息50bp，利率变为1.75%。

日本央行

2022年9月22日，加息0bp，利率维持-0.10%。

2022年7月21日，加息0bp，利率维持-0.10%。

加拿大央行

2022年10月26日，加息50bp，利率变为3.75%。

2022年9月7日，加息75bp，利率变为3.25%。

澳大利亚央行

2022年10月4日，加息25bp，利率变为2.6%。

2022年9月6日，加息75bp，利率变为2.35%。

2022年6-7月，商品集体下跌，2022年10月，商品集体下跌。

我们判断，宏观流动性预期主导了市场。

02 橡胶供应预期平稳

橡胶供应方面，整体供应没有出现大的利多。产量累计同比小减大约2%。

2022年09月，橡胶产量1160.8千吨，同比0.47%，环比3.88%，累计8603千吨，累计同比1.69%。

2022年09月，泰国产量451.1千吨，同比0.29%，环比0.13%，累计3583千吨，累计同比3.36%。

2022年09月，印尼产量265.6千吨，同比2.95%，环比-0.78%，累计2347千吨，累计同比2.16%。

2022年09月，马来产量44千吨，同比6.80%，环比0.00%，累计326千吨，累计同比-7.96%。

2022年09月，越南产量122千吨，同比-2.40%，环比0.00%，累计768千吨，累计同比-7.76%。

2022年09月，中国产量128.6千吨，同比2.72%，环比31.63%，累计548千吨，累计同比-7.26%。 

橡胶出口方面，出口有所回落，累计同比-4.36%。

2022年09月，橡胶出口536千吨，同比-37.80%，环比-0.63%，累计7080千吨，累计同比-4.36%。

2022年09月，泰国出口311.2千吨，同比-7.98%，环比-19.06%，累计3180千吨，累计同比5.38%。

2022年09月，印尼出口177.1千吨，同比-3.75%，环比-0.34%，累计1832千吨，累计同比-0.20%。

2022年09月，马来出口93千吨，同比9.03%，环比2.42%，累计816千吨，累计同比3.17%。

2022年09月，越南出口195千吨，同比11.94%，环比-7.14%，累计1348千吨，累计同比8.92%。 

中国方面，国产全乳胶有减产预期。

2022全乳预期产量减产。22年上半年，海南胶水偏少，6月海南产区割胶仍处延后状态，全乳胶加工厂维持低位开工，但浓乳销售及利润好。导致海南浓乳加工厂开始远赴云南采购低价乳胶原料，运输至海南。尤其是勐腊地区的胶水，海南工厂尤其青睐。云南则由于干胶走货慢，从而导致市场形成乳胶厂分流全乳胶原料的情况。全乳胶产量有减产预期。

仓单正常入库的条件是农民有合理利润。如果全乳胶胶价长期低位运行，低于胶农的成本，国内的农民可以选择，没有利润就不把货物交割到交易所。那么仓单就无法累积。那么空头就无法足量交货。

所以，胶价长期低于成本肯定不行。至少要让农民有合理利润。基于此点，我们认为不宜看空橡胶的价格，主要是RU2301。

03 橡胶需求预期缓慢改善

需求方面，中游轮胎业态势良好。没有大利空，平稳运行。

上游重卡销售较为低迷，跌幅收窄。后期或缓慢改善。

受疫情爆发、需求萎缩、油价高企、运价低迷等不利因素的影响，22年前三季度重卡销量创下历史同期新低。

根据中汽协数据，2022年9月我国重卡销售5.18万辆，环比增长12%，同比下降12.5%，环比同比“双降”，创下近年同期新低。重卡累计销售52.3万辆，同比下降57.6%，销量及同比均创下创近年同期新低。

中游轮胎轮胎出口形势比较好，后续仍可能冲高。

2022年8月，全国共计出口新的充气橡胶轮胎4823万条，同比去年下降8.9%;出口值为113.9772亿元，同比上涨15.3%。8月汽车轮胎出口保持强劲态势，全国出口汽车轮胎572760吨，同比增长了3.3%;出口值为97.6835亿元，同比增长了14.8%。1-8月，全国共计出口汽车轮胎4429153吨，同比2021年增长了10.7%;总金额为721.4572亿元，同比增加了21.2%。

轮胎需求方面，截至2022年10月14日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为58.56%，较上周上涨20.38个百分点，较去年同期提升0.03个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为64.69%，较上周上涨23.02个百分点，较去年同期提升10.13个百分点。轮胎工厂走货情况一般。全钢各地区代理商仍以消化市场库存为主。

2022年09月，橡胶消费889.1千吨，同比12.57%，环比3.65%，累计7431千吨，累计同比5.33%。

2022年09月，中国消费量515千吨，同比3.00%，环比0.78%，累计4312千吨，累计同比-3.28%。

04 11月中旬中国停割期将来临

云南橡胶停割时间11月中旬;海南橡胶停割时间为12月中-12月底。在这段时间里，中国橡胶供应偏低，农民持货待涨心态较浓。尤其是胶价不太令人满意的情况下，囤货待涨心态更大。

05 多空因素

多方因素：

泰国天气可能有利多；

中国橡胶停割；

重卡轮胎出口较好；

全乳胶减产。

空方因素：

RU对NR远月升水不算低；

供应基本正常，没有明显缩减；

重卡销售数据不佳，未来3个月大幅好转预期低；

重卡替换需求一般；

06 观点和建议

我们认为胶价处于低估值，低驱动的状态。

潜龙勿用的状态在持续。见龙在田的转换需要时间。

我们的建议是：买RU2301空RU2309。

损失有限，盈利空间不错。盈亏比比较高。

其次，对于风险偏好高的投资者，建议设置止损，做多RU2301。