近期螺纹钢盘面波动较大,对于未来研判,我们按照基本面供需库存的顺序来展开分析,然后再加上宏观和博弈的因素。
供应
供应部分,10月粗钢产量7976万吨,比9月下降,前10月累计产量8.6亿吨,去年前10月同期粗钢产量8.77亿吨,如果按照平控的思路,后面2个月粗钢产量8611万吨,跟9月持平就可以。今年粗钢产量不会像去年一样“一刀切”,因为切不下去:部分省份要求产量平控,例如江苏,但可减产的空间不大,部分省份要求钢铁企业尽量安排生产,达到一定标准还有政府奖励,例如广西,但由于企业生产利润不足,增产幅度有限。所以供应端的约束需要更多关注企业利润情况。
回到螺纹供应上,我们看到当前螺纹周产量在291万吨,连续3周处在下降趋势中,这其中长短流程较为分化,长流程因为前期利润不佳,逐步减少产量,而短流程因为近期谷电利润转正,短流程产量是在缓慢提产。最近一两周,我们发现钢厂的利润有所改善,从近期对铁矿的采购态度上也可以印证,那么钢厂未来一段时间的产量,有可能结束此前的下降趋势,产量持稳或小幅回升。
需求
螺纹的需求部分,是今年市场重点关注的点,主要原因是对地产能否企稳回升始终抱有疑虑。从最终的结果上看,今年以来地产数据月月不及预期,地产销售迟迟不见起色,螺纹的需求和价格从大方向上确实是下跌的。但这一现象在国庆之后有些微妙变化,螺纹表需从近5年最差变成倒数第二差,10月之后的螺纹需求表现非常有韧性,甚至有几周的表需数据是超出市场预期的,考虑到下半年以来,市场情绪始终悲观,那么投机需求在其中贡献是比较少的,可以认为需求的韧性来自终端工地,一部分是由于基建的托底作用,一部分是由于上半年疫情扰动,挤压的需求在后面几个季度缓慢释放。
库存
供应和需求的变化,体现在库存就会发现,螺纹库存始终处在去库的过程中,如果钢厂盈利保持在盈亏平衡附近,需求持续有韧性的话,那么去库可能会持续到12月中,以一个较低的库存跨入新年。绝对低库存的情况下对价格通常有一定支撑。
宏观
接着我们聊一下与产业基本面不相关,但对价格变化十分重要的方面,宏观和博弈。宏观既有海外宏观又有国内宏观。海外方面,美国10月份CPI的回落令市场对通胀的担忧有所减弱,但从细分项看,多数细分项数据仍超市场的预期,预计后期通胀仍有起伏,很难一步到位回落至政策目标范围内,所以美联储官员的态度或许时而偏鹰时而偏鸽,那么风险资产价格也会随之出现小幅涨跌。国内方面,近期一个较大的利好是房地产的放松。早先的政策发力主要在居民端,也即鼓励居民加杠杆购房,给房企输血,但居民的杠杆率较高、信心低迷,所以政策实际效果不显著。现在“第二支箭”以及“金融十六条”政策直接作用于房企融资端,涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资,对房企紧张的现金流是很大的缓解。
博弈
从博弈的角度来看,基于地产疲弱+美联储加息的做空逻辑在11月上旬逐步瓦解,比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情绪逐渐转暖,在这种情绪带动下,投机需求逐渐被激活,叠加产业链各环节绝对库存都比较低,价格有望偏强运行。而在明年价格会重新回到产业基本面上来,我们需要认识到,美联储加息的代价是衰退,也就是全球需求的衰减;国内房地产资金缓解更多作用在保交楼保竣工,对新开工、螺纹需求传导有限,加上今年储备的土地项目比较少,那明年的潜在新开工也就不能做过多期待。
小结
中短期来看,如果原料在交易补库存,成材在交易情绪转暖,那么其实需求是可以接得住价格上涨,但到明年二季度以后,需要警惕海外经济衰退,这其中包含了海外钢铁需求下滑,以及国内地产新项目补充不足叠加的需求滑坡风险。