01

橡胶长周期走势回顾

结合橡胶价格过去十五年走势与其自身基本面来看，沪胶经历了大致三轮上涨和三轮下跌的走势。具体时间与驱动下：

第一轮上涨：2009年1月-2011年2月，橡胶价格从底部上涨至43500的历史高点，两年时间涨幅接近4倍。利好因素主要有2009年泰国出现砍伐橡胶树导致产胶量出现罕见的下滑情况（供给端利好），和2009-2010年我国首次推乘用车购置税优惠政策、刺激汽车销量连续两年快速增长（终端需求利好）。

第一下跌：2011年2月-2016年1月，橡胶价格从43500下挫至9350，不到五年时间跌幅高达79%。主要下跌逻辑有高刺激东南亚产区的新种植面积翻倍，天胶供应大幅上涨（供给端利空），全球橡胶陷入供应过剩格局。

第二轮上涨：2016年1月-2017年2月，橡胶价格从9350反弹至22310，一年左右时间反弹幅度1.3倍。主要上涨逻辑是2016年底泰国南部橡胶主产区突发洪水导致全球橡胶产量缩量（供给端利好），以及第二轮乘用车购置税政策出台再度提振我国汽车市场（终端需求利好）。

第二轮下跌：2017年2月-2018年5月，橡胶价格从22310回落至10820，一年半时间不到跌幅超50%。该时间段主要的下跌逻辑是泰国天气恢复正常后，天胶生产重新步入正轨，市场炒作情绪退潮有关（供给端利空）。

2018年6月-2019年底，橡胶价格在这段时间一直处于10395-13000底部震荡区间。

第三轮下跌：2020年1-3月，橡胶价格从13445下跌至9115，三个月的时间下跌47.50%。主要下跌因素有汽车产量受疫情影响下挫（终端需求利空）而橡胶的生产在此阶段平稳，并未受到冲击。

第三轮上涨：2020年4月-2021年2月，橡胶价格从9430反弹至17335，反弹幅度84%，迎来后疫情时代的反弹。这个时间端的上涨逻辑主要围绕重卡在供给侧改革和物流运输业快速恢复下销量大增，胶价反弹（终端需求利好）。

2021年2月至今橡胶价格回到长期底部10000-13000震荡区间上沿。

在回顾了橡胶过去十五年的价格走势后，可以发现，橡胶价格从2011年2月份冲顶后一路下跌，虽然在2016年与2020年有过两次较大几倍反弹，但到目前为止价格区间仍处于历史低位，甚至在所有上市商品中也处于绝对低位的位置。

为何橡胶低位横盘周期如此长远呢？这与其自身种植属性有关。橡胶树的经济寿命较长，一般在30年左右，这就意味着它的供给弹性其实很小，一颗橡胶树苗只要种下去了，胶农是不会轻易砍掉的。只要橡胶树不砍，那么就意味着它的产能会存在至少20-30年。

就算期间遭遇严重的天气问题（如第二轮上涨时2016年底泰国突发2次洪水）也仅仅是短期造成它的产出延后，但不会消失。在胶价一直下跌的过程中有些地方会砍伐部分橡胶树，但多为30年以上的老胶树。综上，橡胶属于供给弹性很小的农产品，所以它的转身很难，也不可能轻易的去产能。

当然它也无法轻易的增产能。只有等橡胶种植释放的高产量周期走平，橡胶才有可能逐步走出熊市。此外，橡胶终端汽车需求增速的放缓也是使其陷入熊市的重要原因。从绝对量来看，2017年我国汽车销量在达到峰值后就处于负增长，印证了汽车消费的高峰期已过。截至2022年底，我国机动车保有量高达4.17亿量，全国汽车保有量超过100万辆的城市共有80个。在汽车高保有量和销量高基数的背景下，要唤起新一轮汽车销量高增长，难度之大可想而知。因此，橡胶在供应端稳步增长，而终端需求提升较为困难下，长期处于低位横盘整理。

以上复盘的橡胶历史走势，主要是围绕橡胶自身供需来分析的。但在现实当中影响胶价的因素繁多，远远不止于上述的基本面指标。比如，在2009-2011年橡胶出现史诗级大涨时，除了橡胶自身供需的利好外，与宏观经济的助力（全球央行量化宽松、国内四万亿投资等）同样密不可分；2008年7-12月，橡胶价格从27145跌至8715，此时橡胶的供需基本面并未出现明显的变化，胶价的下挫则更多是由于次贷危机给金融市场带来的恐慌所致

图表1：天然橡胶走势与趋势分析

数据来源：文化财经，广州期货研究中心

02

橡胶长期走势规律研究

（一）橡胶产业链简介

天然橡胶是指从橡胶树等植物上采集的胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物。天然橡胶按胶片的的制造工艺和形状不同，可分为标准胶、烟片胶和乳胶等。天然橡胶因具有很强的弹性和良好的绝缘性、可塑性、隔水隔气、抗拉和耐磨等特点，而被广泛应用于汽车轮胎、鞋材、胶管和乳胶等制品。

其中汽车轮胎占到天然橡胶的消费比重达到80%左右。因此汽车销量和汽车轮胎的需求在很大程度上影响着原料橡胶的价格。其余橡胶制品占天胶下游需求的20%，因其产品种类较为分散、不易统计，固不在本次研究讨论范围内。

天然橡胶主要下游轮胎大致分为两类，全钢胎与半钢胎。全钢胎主要用在重型卡车上，如物流运输车、工程基建车辆和客车，而半钢胎主要用在乘用私家车上。两种轮胎的成分构成略有不同，但整体上使用天胶的比例是类似的，大约占45%。

一条半钢胎当中橡胶的用量在1-1.5公斤，一条全钢胎的用胶量约为30公斤。尽管重卡销量与乘用车销量相比微不足道（2022年重卡销量仅为67万辆，而乘用车的销量为2354万辆），但因其车轮数量较多（通常在6-8个），同时一条全钢胎橡胶用量又是半钢胎的20倍，以及重卡年均行驶里程较大，换胎频率远超普通私家车，因此重型卡车对天然橡胶的消耗量不容小觑。故重卡的销量也是影响天胶价格的重要因素之一，通常独立于汽车和乘用车的产销进行研究。

说完下游需求，我们再来看下天然橡胶的供应端。天然橡胶树属于热带雨林乔木，种植区域基本分布于南北纬15度以内，主要集中在东南亚地区。该地区约占全球天然橡胶产量的90%以上。其中第一产胶大国是泰国（2022年产量约占全球产量的43%），紧接着是印度尼西亚（2022年产量约占全球产量的29%），越南（2022年产量约占12%）。

可以看出天胶生产的集中度很高。因此东南亚地区，尤其是泰国的物候条件、天气状况是橡胶品种研究必不可少的关注指标。我国天然橡胶的生产主要在广东省、海南省和云南省，产量占全球不足8%，远不如前述的三个国家的产量庞大。但我国是轮胎第一出口大国和橡胶第一消费大国，常年占据全球橡胶消费50%以上的体量。因此我国橡胶的对外依存度较高，主要依靠从东南亚地区的进口。

图表2：天然橡胶下游制品

图表3：天然橡胶照片

数据来源：公开资料整理，广州期货研究中心

（二）天然橡胶供应量与其价格走势的规律

对于橡胶品种来说，供应端缩量是给予橡胶盘面底部支撑的中坚力量。在过去近二十年内，天胶的供应量基本保持平稳增长的态势，仅有2009年1月-2011年2月与2016年1月-2017年2月的两次反弹阶段中，出现过罕见的产量收缩的情况。

首先来看2009年1月-2011年2月反弹时期（第一轮上涨）出现天胶供应缩量的情况。2009年，受早前的次贷危机影响，天胶橡胶价格暴跌，东南亚胶农割胶与种植积极性受到打击。在主产国泰国和马来西亚，部分胶农砍伐了尚处旺产期的橡胶树，转而种植棕榈树以及榴莲树等经济价值更高的农作物。

受此影响，2009年全球天然橡胶产量为891.72万吨，同比-2.38%，为2008年以来天胶产量的最低点。此外，2009年橡胶新种植面积仅为28.35万公顷，同比-22.29%。橡胶树的砍伐，供应端的实质性减少以及新种植面积下降给投资者带来供应不足的遐想，为盘面带来底部支撑。

2016年1月-2017年2月（第二轮上涨）的反弹阶段中，泰国南部地区发生了罕见的暴雨洪灾事件，导致泰国与全球天胶供应出现明显减产。泰国是全球第一产胶大国，而泰南地区又是泰国天然橡胶主要产区，占据泰国全国产量的六成以上。2016年12月以来，泰国南部12个府连续连续经历两次持续性降雨，进而引发两次洪灾爆发。

此次自然灾害影响范围广泛，被泰国有关部门认为是近五十年来难遇的洪灾。宋卡、董里和洛坤等天然橡胶生产城市均受到波及，导致橡胶树的割胶无法正常进行。此外，泰国南部部分主干道与桥梁被洪水冲毁，导致天胶及其加工成品的出运亦受到影响。2016年12月泰国橡胶产量锐减，为27万吨，环比-41.36%，同比-40.97%。12月全球天胶产量为81.35万吨，同比-19.15%。

泰国年末的大幅减产打乱了2016年原本正常的天胶生产节奏，出现了自2009年后少有的全年产量同比下滑情况。2016年全球天胶产量为1076.7万吨，同比-2.49%。泰国橡胶产量缩减的问题一直延续到了2017年2月才得到解决，为本轮大涨提供了关键性的助攻。

纵观2009-2011和2016-2017两次橡胶较大幅度的上涨（反弹力度大于南华工业品指数）进程，均伴随了橡胶的实质性减产，意味着供应端缩量的配合是橡胶品种表现强于其他品种的重要催化剂。

图表4：左边红框为橡胶第一轮上涨走势，反弹幅度接近4倍；右边红框为橡胶第二轮上涨走势，反弹幅度为+130%

图表5：左边红框为橡胶第一轮上涨时产量走势，蓝色椭圆为2009年全球天胶产量，较2008年下滑。右边红框为橡胶第二轮上涨期间产量走势，2016年全球天胶产量较2015年出现罕见的下滑。

数据来源：文华财经，同花顺ifind，广州期货研究中心

上文分析了胶价出现大涨时通常伴随着天胶供应缩量的提振，那么当天胶产量出现较为显著的增量时，会对天胶价格带来下行压力吗？回顾近十五年橡胶的历史走势，在胶价出现大幅下挫的两个阶段，恰逢天胶供应增量明显的情况出现。

2011年2月-2016年1月，胶价由前期高点的43500，下挫至9350，5年左右的时间跌幅接近79%（第一轮下跌）。复盘该阶段橡胶的种植和生产情况，胶价出现大跌的“罪魁祸首”就浮出水面了。在宏观和基本面的利好氛围下，胶价在前述的2009-2011（第一轮上涨）年期间大涨，橡胶的割胶积极性高涨，同时橡胶价格创历史新高大大刺激了东南亚胶农种植的积极性。

其中2010-2012年橡胶新种植面积累计为127.3万公顷，这个数字相当于2009年以前全球橡胶种植园已有的面积。2012年的橡胶新种植面积更是创下自21世纪以来的峰值。短短数年橡胶的种植面积就翻了一倍。橡胶树从种下树苗到开割产量稳定大约需要4-7年，因此2010-2012年期间新种植的橡胶树在2015-2016年逐步达到旺产期。

我们从这个时间段橡胶产量的上量也得到了验证。2015年全球橡胶产量为1104.2万吨，较2009年种植浪潮开启前+23.83%。2011-2015年全球橡胶年均产量为1062.2万吨，而该时期的全球橡胶年均消费量在700万吨左右，供大于求的问题难以排解。本轮自2010年以来的新增种植面积高峰是引发橡胶后面近五年时间连连下跌的主要因素之一。

2017年2月-2018年5月（第二轮下跌），橡胶价格从22310回落至10820，一年半时间不到跌幅高达51.5%。本轮快速回落紧挨着2016年12月（第二轮上涨）以来因泰国南部地区遭洪水袭击导致橡胶产量大幅收缩、胶价“昙花一现”大幅上涨的时段。本次回落，主要与泰国天气恢复正常，天然橡胶生产步入正轨有关。其中2017年泰国橡胶产量为442.9万吨，累计同比+6.9%；2017年全球天然橡胶产量为1166.17万吨，累计同比+8.31%。2018年1-5月全球橡胶产量为447.24万吨，累计同比+6.33%。

在此阶段，天然橡胶的产量符合季节性增长的节奏，扭转了2016年12月至2017年3月全球与泰国橡胶产量缩减的扰动。而2017年全球天然橡胶的消费量在850万吨左右，较当年产量1166.17万吨少了316.17万吨，；2018年1-5月全球天胶消费量为377.93万吨，亦小于同期442.9万吨的产量。产量上涨后，供过于求的问题重新浮现，胶价应声而落。

图表6：左边红框为橡胶第一轮下跌，跌幅接近79%；右边红框为橡胶第二轮下跌，下跌幅度高低51.5%

图表7：左侧红框为橡胶第一轮下跌时产量走势，产量持续快速上行，然需求未同步跟上；右侧红框为橡胶第二轮下跌时产量走势，期间泰国生产恢复，全球天胶产量迅速，供过于求问题再度出现。

数据来源：文华财经，同花顺ifind，广州期货研究中心