沪镍2412合约价格在9—10月呈现“跌—涨—跌”的走势。9月上旬，市场交易欧美经济衰退预期，宏观情绪利空，叠加镍基本面弱势，镍价下行，于9月10日刷新年内低点119778元/吨。

9月中旬至10月上旬，镍价上涨，原因主要在于：9月11日，俄罗斯总统普京要求俄罗斯政府研究限制战略资源出口的措施，对镍价带来情绪刺激，镍价止跌反弹；9月18日，美联储预防式降息50个基点，美元指数回落，宏观情绪提振有色板块；9月24日，我国央行宣布一系列重磅政策，包括降准、降息、下调存量房贷利率等，超出市场预期，引发股市上涨行情，大宗商品普涨。

10月中旬至10月底，镍价连续下跌，本轮涨幅已全部回吐，下跌原因在于：宏观面，国内本轮宏观政策乐观预期引发的情绪“退潮”；美联储降息预期降温，特朗普交易升温，施压有色金属。基本面，镍自身供需仍然处在过剩压力中。

印尼镍矿供应仍偏紧

从2023年8月开始，印尼镍矿RKAB审批进度相关消息反反复复，多次扰动镍价。据钢联数据，2024年印尼镍矿需求量预估为2.39亿湿吨，截至10月14日，印尼能矿部已通过的2024年镍矿审批额度为2.75亿湿吨，名义上看已经超过当年需求，但在矿山开采能力、运输能力、天气干扰等因素的制约下，实际镍矿供应量约为配额量的85%，即2.34亿湿吨左右。

印尼镍矿供应暂时仍偏紧，但在印尼政府镍矿审批进度加快的消息公布后，矿端价格支撑已有走弱迹象，印尼中高品位镍矿内贸升水从10月的22美元/湿吨下调至11月的17美元/湿吨。随着印尼镍矿配额继续释放，印尼镍矿供应或趋松，后市镍价成本支撑存在下跌空间。但需提及的是，全球镍矿话语权集中于印尼端，印尼政府出于维护本国镍产业经济利益的目的，可能会把控镍矿供应，因此未来镍价成本支撑下移的节奏可能并不流畅。

精炼镍延续过剩格局

产量方面，精炼镍供应维持增量，9月，我国精炼镍产量为2.9万金属吨，环比增加4%，同比增加27%；1—9月，我国精炼镍累计产量为23.6万金属吨，同比增加34.8%。新增产能方面，今年我国有伟明及聚泰两个精炼镍项目计划投产，印尼有永恒项目计划投产。

需求方面，不锈钢领域产量维持高位，但终端需求疲弱。不锈钢需求与房地产竣工端息息相关，9月，我国房屋竣工面积累计同比为-24.4%，宏观利好政策对地产行业改善作用仍需要时间验证。一方面，三元电池领域对镍需求难有明显起色，磷酸铁锂电池在性价比优势下持续挤占三元电池的市场份额，在我国动力电池装车量中，三元电池占比已从2023年的32.6%下降至如今的28.6%。另一方面，三元电池产业处于自下而上的去库周期，对原料补库需求不佳，1—9月，三元电池产量同比增长19%，三元材料产量同比增加12%，三元前驱体产量同比增长5%，硫酸镍产量同比增长仅为0.7%。合金及电镀领域则对镍需求维持稳定且基数较小，对镍需求状况影响相对有限。

在供应不断放量而需求难见起色的情况下，精炼镍维持过剩格局，海内外库存呈现趋势性累积，持续对镍价施压。截至11月1日，我国精炼镍社会库存为4.15万吨，同比增长129%，并且今年“金九银十”传统消费旺季也未见去库；我国沪镍期货库存为2.7万吨，同比增加277%；伦镍期货库存为14.6万吨，同比增加228%。

综合来看，精炼镍延续过剩格局，需求难见明显起色，库存维持趋势性累积，对中长期镍价维持偏空观点，后市国内财政政策刺激因素等可能带来宏观利多推动，为镍价增加弹性，但镍价上方空间始终受限，操作上建议以逢高沽空思路为主。