目前尿素市场陷入两难境地，一方面，出口受限，企业库存积压，开始降价走量；另一方面，全行业经营不善，若尿素价格进一步下行，将引发企业主动降负。在这种情况下，尿素维持低位震荡的概率较大。

企业库存积压

四季度以来，受尿素价格低位运行影响，国内生产企业利润持续走弱，开工负荷呈下降态势。截至11月13日，国内尿素生产企业平均开工负荷为82.11%，较9月底下降4.22个百分点，但是较去年同期上升1.33个百分点。目前，国内尿素周产量在130万吨左右，较去年同期上升5.5万吨，整体来看尿素供应相对稳定，近期开工虽然下滑，但是整体供应量仍处于正常水平。从成本端来看，若煤炭价格不出现大幅下挫，尿素价格继续下跌意味着全行业将面临亏损，届时成本支撑将开始显现。

由于出口受限，小颗粒尿素港口发货量明显下降，导致国内尿素港口库存较去年同期下降。截至11月14日，国内尿素港口库存为20.1万吨，较去年同期下降11.6万吨，同比下降36.59%。其中，小颗粒尿素港口库存为2.2万吨，较去年同期下降16.8万吨，同比下降88.42%；大颗粒尿素港口库存为17.9万吨，较去年同期增加5.2万吨，同比上升40.94%。虽然尿素港口库存下降幅度较大，但很大程度上是由出口受限造成的，尿素库存更多转为企业库存和社会库存。目前，尿素生产企业库存不断积累，截至11月14日，国内尿素生产企业库存达到139.21万吨，较去年同期增加103.28万吨，同比上升287.45%。尿素生产企业去库压力较大，开始降价接单缓解库存压力。

淡储需求提供支撑

进入冬季，北方地区尿素需求降至年内低点，但价格处于低位，吸引了淡储备货需求。不过，目前下游贸易商仍显谨慎，并不敢大量拿货。

近期尿素工业需求有所回暖。复合肥利润尚可，达到175元/吨，高于去年85元/吨的水平，开工负荷环比呈上升态势。三聚氰胺由于环保管制放开，利润尚可，开工负荷也呈上升态势，对尿素需求形成一定支撑。

目前，国内尿素供需失衡的原因在于国内对尿素出口的限制。受此影响，今年尿素出口大幅下降。海关总署公布的数据显示，1—10月国内累计出口尿素25万吨，较去年同期下降313.47万吨，同比下降92.61%。

图为尿素出口量（单位：万吨）

综上所述，受尿素出口限制影响，国内尿素供大于求问题凸显，企业库存激增。虽然生产企业限产，但是难以从根本上改变尿素供大于求的状况。目前来看，尿素企业库存高企，农业需求淡季阶段不具备上涨动能，但考虑到目前全行业经营状况不佳，加之淡储需求支撑，尿素深跌的概率不大。

基于上述判断，我们认为尿素将处于低位，围绕水煤浆工艺成本线运行，后市等待基本面变化指引。