海内外积极因素共振

根据鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲，9月降息基本“板上钉钉”，降息周期即将开启。预计人民币贬值压力将减轻，国内货币政策空间将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，指数有望迎来反弹。

上周市场弱势震荡，分化明显，高股息风格占优。主要指数中仅上证50上涨、沪深300相对抗跌，中证1000和中证500跌幅居前。行业方面，家用电器和银行上涨，美容护理、农林牧渔、医药生物、传媒、环保领跌。

美联储9月降息“板上钉钉”

8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，传递出鸽派信号。讲话后市场反应积极，整体呈现降息交易特征，美元指数和美债利率下降，美股上涨。鲍威尔首先对当前的经济形势和货币政策进行展望。他认为双重使命风险有一定变化：通胀上行风险下降，但是就业下行风险提高。鲍威尔表示对通胀可持续地向2%回落越来越有信心，就业市场从此前过热的状态中大幅降温，不寻求或欢迎劳动力市场进一步降温。对于失业率上升，鲍威尔解释并不是因为经济衰退导致的大规模裁员，而是劳动力供应显著增加以及招聘速度放缓。政策展望方面，鲍威尔承认调整政策的时候已经到了，但是对于未来降息的时间和路径，并未给出更多指引，他表示将取决于未来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。目前的政策利率水平有充足的空间来应对任何风险，包括劳动力市场进一步走弱的风险。随后鲍威尔解释了这一轮通胀上升的原因，以及为什么在失业率维持低位的情况下通胀显著下降。

鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，但市场的分歧在于降息幅度和后续降息路径。从美联储近期表态来看，关注重点已经从通胀上行压力转为就业降温风险。因此，9月降息幅度将取决于后续就业情况，尤其是8月非农数据。如果8月非农数据并未进一步大幅走弱，9月降息50个基点的概率不大，降息25个基点仍是基准情形。目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。市场对降息预期较为充分，但是从近期公布的美国经济数据来看，“软着陆”可能性较大，此次降息属于预防式降息，过于乐观的降息预期存在下修可能。

国内政策空间打开

为完成全年经济目标，7月中共中央政治局会议提到“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策加码必要性提高。7月以来，政策已经逐步落地。第一，货币政策方面，7月22日，央行下调7天逆回购操作利率10bp，随后1年期LPR、5年期LPR也下调10bp，逆周期调节力度加大，体现出对实体经济的呵护。9月美联储开启降息周期后，美元指数下行将带动非美货币反弹，人民币贬值压力减轻。国内货币政策所受掣肘也会逐步消退，货币调节空间进一步打开。后续货币调节预计保持宽松取向，通过降准降息推动实际利率进一步下行，提振实体经济信贷需求回暖。第二，财政政策方面，3000亿元左右超长期特别国债资金将被统筹安排，用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，支持范围扩大，补贴标准提高。近期更多细则陆续公布，商务部等部门发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，各地也纷纷出台支持方案。专项债方面，今年专项债发行节奏偏慢，截至8月23日，今年新增专项债券合计发行规模21897.36亿元，完成进度为56.1%。三季度预计专项债发行加速，对基建投资将提供一定资金支撑。第三，地产政策方面，后续地产政策重点跟踪收储工作进度，收储在降低库存、缓解房企压力、稳定预期方面将发挥重要作用。目前，越来越多的城市已经开始参与收储工作，部分城市已经发布征集公告，收储节奏加快。

图为1年期和5年期LPR走势

近期受经济预期偏弱及存量资金博弈影响，市场表现低迷。根据鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲，9月降息基本“板上钉钉”，降息周期即将开启。届时人民币贬值压力减轻，国内货币政策空间将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，北向资金将重新回流，市场风险偏好提升，指数有望迎来反弹。