来源：芝商所CMEGroup

　　美国农业部9月供需报告平淡，美豆期价延续震荡。近期支撑美豆期价反弹的因素有短期中国采购需求持续增加，巴西天气持续干旱导致巴西大豆种植延后，以及市场对四季度拉尼娜气候到来的预期；抑制价格上涨的因素有美豆产量创历史新高，中国中期需求不容乐观。

　　预计在南美天气进一步明朗前，大豆市场暂时没有大的涨跌动能，期价或以区间震荡运行为主。如果后期南美天气恢复正常，在中国需求疲软的背景下，全球大豆市场的巨量供应压力将会使得大豆期价“更下一层楼”。

　　近期国内天气有利于大豆生长，机构对2024年中国国内大豆产量预估在2000万吨以上，国产大豆依然明显供大于求，后期东北新豆上市后，价格依然面临较大的下行压力。

　　北美大豆丰产已定  南美天气成为焦点

　　美国农业部9月份供需报告再度确认美国及全球大豆供需维持宽松格局，9月美豆供需报告数据显示，2024/2025年度美国大豆单产由3.58吨/公顷微幅下调至3.57吨/公顷，收获面积维持3491.3万公顷不变，产量由1.249亿吨微幅下调至1.2481亿吨，调降了9万吨，仍然是历史新高水平；压榨和出口数据未作任何调整，最终结转库存由1524.6万吨下调至1496.5万吨，9月份供需报告数据调整偏中性，因此对市场价格的影响不大。

　　图1：2024年9月13日至20日南美降水预报

数据来源：NOAA

　　图2：2024年9月21日至27日南美降水预报

数据来源：NOAA

　　从当前市场关注的焦点来看，市场对北美大豆增产已经无异议。北美收获季收获压力下，农户的抛售与基金空头减持对冲，短期期价以区间震荡为主，决定中期价格走势的关键在于即将到来的南美大豆种植季。

　　图3：CBOT大豆期货走势

　　从巴西大豆产区当前的土壤墒情和未来降水预报来看，巴西旱情在未来一周内难以改善，未来第二周降雨带将会逐步来到巴西大豆产区，届时旱情可能会得到有效缓解，巴西大豆播种才能顺利开展，但部分9月播种的早播大豆种植时间晚于往年已成定局。

　　拉尼娜概率或上升  后期天气担忧加剧

　　美国国家海洋和大气管理局9月12日最新报告显示，全球中性天气在8月持续，预计拉尼娜有望在9月至11月期间出现，出现的概率为71%，较上次预报概率增加5%，拉尼娜将持续到2025年1月至3月。

　　同时，天气模型显示，拉尼娜即使出现，也可能是较弱的拉尼娜。这意味着，天气可能不会造成太大的破坏性影响，但拉尼娜出现的概率增加，叠加巴西当前的旱情，加剧了市场对后期天气的担忧，也令期价的天气升水增加。

　　行业处于下行周期  大豆需求不宜高估

　　从行业数据来看，2024年我国饲料养殖行业也处于产能下降周期。分品种来看，2024年国内毛鸡养殖利润持续处于负值区间，仅在2月出现过短暂的正利润。

　　图4：2020年至2024年我国毛鸡养殖利润

数据来源：WIND

　　2024年5月中旬至今，生猪自繁自养重回正利润区间，但前期经历了2024年前5个月亏损，2023年全年亏损，2021年下半年至2022年上半年持续亏损（仅2022年下半年盈利）的长周期，行业元气大伤。

　　图5：2020年至2024年我国生猪自繁自养利润

　　2024年国内生猪存栏和能繁母猪存栏均处于5年来同期次低水平，仅高于2020年后非洲猪瘟疫情时期的存栏量。从下游行业数据来看，市场不应对我国大豆需求抱过高的期望。

　　图6：2020年至2024年我国生猪存栏

图7：2020年至2024年我国能繁母猪存栏

　　国产大豆丰产在即  价格走势预期偏弱

　　2024年东北地区大豆种植面积继续扩张，华北黄淮地区大豆种植面积缩减，全国大豆面积小幅缩减，尽管国产大豆生长期先后经历干旱和洪涝灾害，但整体受灾面积有限，生长期后期天气理想，大豆生长情况得以恢复。

　　农业农村部市场预警专家委员会9月最新供需形势分析报告认为，近期东北主要产区土壤墒情适宜，大豆已经陆续进入鼓粒期，今年国产大豆有望获得丰收，报告维持对2024年国产大豆产量2054万吨的预估，较上年减少30万吨。

　　由于国产大豆主要用于食用消费，而报告预估我国大豆年食用需求仅为1500万~1600万吨。综合来看，今年国产大豆仍然明显产大于需，在东北新豆上市后，国产大豆价格仍将承受较大的下行压力。