# 美联储降息、中报总结

宏观：从8月PMI和BCI看当前宏观面

8月PMI和BCI信号一致，经济仍呈放缓特征。其中制造业PMI为49.1，较前值下降0.3个点，5月起连续4个月处于50以下；长江商学院BCI为48.6，较前值下降0.2个点，6月起连续3个月处于50以下。

8月PMI和BCI数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。我们基于高频数据测算的8月月度实际GDP同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。

同时值得注意的是，尽管8月工业品价格回落幅度较大；但从月内走势看，8月下旬工业品价格有初步的触底迹象。如果有一轮增量政策出台，则价格修复趋势可以形成；6月初以来的工业品价格环比调整周期将确认结束，但这一点仍需后续继续观察验证。

风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，大宗商品价格变化超预期，地产销售投资下行压力超预期，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期。

选自报告：《广发宏观：从8月PMI和BCI看当前宏观面》2024年8月31日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002

策略：风格切换？

如何更加科学、务实的划分市场风格？我们淡化传统的风格切分方法，而根据市场的交易逻辑，将A股主要资产类别重新划分为三类：经济周期类、稳定价值类、景气成长类。

①类别一：经济周期类（ROE随经济周期波动的品种）；②类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种）；③类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追随其独立产业周期的品种）。类别一和类别二是“一枚硬币的两面”，实际上讨论的是【经济基本面预期&经济实际基本面】，更偏向于大盘风格。类别三实际上讨论的是【产业基本面预期&产业实际基本面】，如果产业基本面只有预期就属于主题投资，偏向于中小盘风格。如果产业基本面进入实际落地阶段就属于景气度投资，偏向于大盘成长。

如何判断风格中期趋势？展望来看：第一类风格的趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。第三类风格的趋势占优，需要有更多产业爆发带动大量公司释放业绩，而不是只有产业中的少数几个公司业绩增速较快。在上述情况出现之前，中期的风格趋势可能仍然偏向于第二类资产——中性股息策略。

风险提示：地缘冲突加剧，流动性收紧，增长不及预期等。

选自报告：《风格切换？——周末五分钟全知道（9月第1期）》2024年9月1日；作者：刘晨明（金麒麟分析师） S0260524020001；郑恺（金麒麟分析师） S0260515090004；逸昕（金麒麟分析师） S0260524030006

金工：价值成长风格分化

本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年7月份PPI同比为-0.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《金融工程：价值成长风格分化：A股量化择时研究报告》2024年9月1日；作者：安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003；张钰东（金麒麟分析师） S0260522070006

地产：行业企业成交疲弱，关注降息进程及空间

本周政策情况：公积金代际互助范围扩大，上海多层次提高住宅品质。中央政策方面，8月30日，财政部发布报告推进房地产“三大工程”建设，以促进高质量发展，同时发改委表示将聚焦基础设施、制造业、房地产开发等重点行业领域，加强投资相关统计分析。地方政策方面，本周上海上调中小套型建面标准，并印发《住宅维修资金管理的若干规定》，推动优质商品房供给。

开发板块观点：行业企业成交疲弱，关注降息进程及空间。本周新房、二手房网签环比变动不大，市场进入成交平淡期，规模收缩使得价格波动再次加大。9月随着天气转好、进入传统旺季开发商供货力度加大，若有政策进一步推动，成交环比或有所改善。从企业端来看，8月房企表现同样疲弱，百强单月销售环比7月进一步下降10%，同比下降28%，降幅环比扩大，部分房企低基数下同比转正，但绝对规模仍较低，24年处以来房企拿地力度减弱、推盘意愿不足，在房价企稳回升前仍面对较大营销去化压力。近期美国降息预期加强，若9月开启降息进程，国内保汇的压力下降，顺周期政策空间提升，或可对市场基本面及价格起到支撑作用，关注后续政策进程及空间。

风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

选自报告：《房地产及物管行业24年第35周周报：行业企业成交疲弱，关注降息进程及空间》2024年9月1日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘（金麒麟分析师） S0260520070009；谢淼（金麒麟分析师） S0260522070007

非银：保险业绩超预期推动估值修复，下半年有望持续增长

证券：券商中期业绩出炉，分红积极性明显提升。8月25日，证监会主席吴清主持召开机构投资者座谈会，监管希望机构投资者提升专业能力，壮大买方力量，增强市场稳定性和经济发展动力。近年来，促进买方力量壮大的举措已取得积极成效，未来将继续优化投融资结构、提升资本市场质量、推动经济发展和科技创新。当前证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，稳增长举措提振市场信心，证券行业估值和基金持仓双低，行业估值修复空间可期。

保险：上市险企中报业绩超出市场预期推动估值修复，下半年基数逐渐走低有利于价值和利润的持续增长；并且央行持续关注长债利率风险，建议积极关注保险板块。根据上市险企中报，价值率的大幅提升推动价值实现两位数增长，且投资业绩优异推动利润明显提升，单二季度均实现大两位数的超预期增长；资产端方面，据人民银行公告，央行于8月29日从公开市场业务一级交易商买入3000亿元的10年期和1000亿元的15年期特别国债，并且于8月30日向部分公开市场业务一级交易商买入短期国债并卖出长期特别国债（净买入1000亿元），而长年期债券供需关系的逐渐修复有利于长端利率回升至合理区间。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：保险业绩超预期推动估值修复，下半年有望持续增长》2024年9月1日；作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001；严漪澜 S0260524070005

传媒：8月国产游戏版号发布，智谱上线视频通话功能丰富AI交互体验

首先，卡游主题带动部分个股率先反弹。其次，国家数据局局长刘烈宏在2024中国国际大数据产业博览会开幕式上表示，国家数据局正会同有关部门研究制定产业发展政策，数据要素概念迎来催化。此外，本周A股中报陆续发布完毕，资金面有所切换，周五大盘大涨带动传媒当日反弹。

互联网：互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。

游戏：本周国家新闻出版署发布8月国产游戏版号，本次发放117款产品版号，是22年版号重启以来国产游戏版号单月数量最多的一次。国内游戏监管主要依赖以版号为核心的总量监管，目前从产品数量和产品IP情况均可以看出版号层面的改善。

AI：国内头部厂商持续升级基座模型能力，视频对话功能有望进一步拓宽应用场景、使交互体验更灵活。

风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

选自报告：《互联网传媒行业：8月国产游戏版号发布，智谱上线视频通话功能丰富AI交互体验》2024年9月1日；作者：旷实（金麒麟分析师） S0260517030002；叶敏婷（金麒麟分析师） S0260519110001；毛玥 S0260524070007

计算机：整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲

核心观点：半年报的表现验证了我们五月以来对行业谨慎，以及不看好上半年整体业绩的判断。（1）占比较大的顺周期领域包括ToG和企业端定制开发技术服务等领域收入增长乏力，需求羸弱。至于下半年需求，相关领域特性也决定了既不会很强劲，在周期上也很难对全年收入产生较大贡献。（2）硬件基础设施需求较强，增长明显。CAD和智能制造以及企业应用等在收入或盈利方面潜力较大，具有相当的成长韧性。但行业内公司占比较小。过去一周的指数上涨更多是流动性变化预期等二级市场因素导致。是否可持续具有相当的不确定性。

行业承压较大反映了结构陈旧、竞争力偏弱的特点。结构特点：（1）服务器为代表的硬件基础设施受益于下游行业需求反弹和生成式AI早期投入的需求，实现了较快增长。这一趋势预计还将持续一端时间。（2）软件和技术服务板块内有分化。因此展望三四季度，基本面角度仍然是结构性为主。就行业指数变化而言，最大的不确定来自流动性和风险偏好。

风险提示：整体下游需求没有明显恢复的迹象，从成长性的角度不能被定性为低估之类；我们对年底前公共部门的IT投资和一般性企业IT开支继续保持谨慎；行业公司整体而言费用压力仍然较大。但是在技术迭代所需要的研发投入和营销与服务方面仍然存在刚性需求，进一步减员将在短期和长期之间面临一些挑战；市场流动性和风险偏好不确定性比较大。

选自报告：《计算机行业：整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲》2024年9月1日；作者：刘雪峰（金麒麟分析师） S0260514030002

通信：半年报：边际向好，蓄势待发

通信行业二季度业绩呈现企业经营边际向好态势，预计下半年基本面将继续回升。

从一年以上维度，建议继续超配通信运营商&光模块。通信运营商的长期投资逻辑为经营稳定背景下的长久期和高分红，光模块的长期投资逻辑为AI带来的数通市场高需求和快迭代，此两个逻辑未发生大的变化。我们认为，通信运营商和光模块依然是机构在一年以上的时间维度需要超配的板块。

短期关注风险偏好提升带来的主题性机会。季报期结束，预计市场的风险偏好有所提升。下半年是科技行业新产品、新技术发布的密集期，在AI算力基础设施、消费电子、自动驾驶、机器人、大模型等领域均可能有爆款产品发布，对于相关产业链形成较强催化。我们认为，短期应关注此类催化带来的产业链机会和主题映射机会。

风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。

选自报告：《通信行业：通信行业半年报：边际向好，蓄势待发》2024年9月1日；作者：韩东（金麒麟分析师） S0260523050005；王亮（金麒麟分析师） S0260519060001；戎志强 S0260523090001

农业：生猪高景气有望延续，关注3季度水产投苗积极性提升

畜禽养殖：随着9月后消费旺季的逐步到来，猪价有望继续保持强势。后备母猪价格上涨较为温和，或侧面反应散养户补栏积极性较为一般，母猪存栏恢复或仍将维持相对缓慢，行业景气延续时间有望明显拉长。白羽鸡方面，商品代鸡苗价格反弹明显，未来行业有望逐步迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。

饲料、动保：8月玉米、豆粕、鱼粉现货价格环比下降2.5%、1.2%、2.5%，饲料平均价格环比小幅下降。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位。

种植业：据种业上市公司半年报，上半年由于玉米等作物价格下降导致种植面积减少，二季度末种子退货量有所增加。我国生物育种产业化稳步推进。8月USDA供需报告上调美国24/25年度大豆产量预期至45.89亿蒲式耳，美豆维持丰产预期，国内豆粕受到供需双重利空压制，预计现货价格低位震荡运行。

宠物食品：第26届亚宠展于8月21-25日举办，头部国产品牌在亚宠展重磅推新及开展多元化营销。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

选自报告：《农林牧渔行业：生猪高景气有望延续，关注3季度水产投苗积极性提升》2024年9月1日；作者：钱浩（金麒麟分析师） S0260517080014；郑颖欣（金麒麟分析师） S0260520070001；周舒玥（金麒麟分析师） S0260523050002

环保：固废板块现金流显著改善，分红潜力有望充分释放

2024上半年固废板块自由现金流将首次实现转正，重视行业相关投资机会。在行业“由建造期转向运营期”的经营思路转变下，根据广发环保团队筛选的固废行业样本股测算，固废板块2024上半年经营性现金流净额、投资性现金流净额、自由现金流分别为70亿元（同比+34.6%）、-55亿元（同比收窄18亿元）、15亿元（较去年同期的-21亿元，首次于半年度实现转正）。2024上半年的行业财务数据变化持续验证我们有关固废行业“资本开支收缩，自由现金流转正，分红潜力提升”的核心投资思路。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

选自报告：《环保行业深度跟踪：固废板块现金流显著改善，分红潜力有望充分释放》2024年9月1日；作者：郭鹏（金麒麟分析师） S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

机械：装备制造业平稳恢复，静待需求边际改善

工业企业利润增长有所加快。根据国家统计局，1—7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.6%，比1—6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。分行业看，在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。

行业观点：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业：装备制造业平稳恢复，静待需求边际改善》2024年9月1日；作者：代川（金麒麟分析师） S0260517080007；孙柏阳（金麒麟分析师） S0260520080002；范方舟（金麒麟分析师） S0260522080001

军工：C919即将开启多用户运营，长景气稳增成长可期

C919国产大飞机即将开启多用户运营，新质生产力快速发展。本周，国家主席习近平、中央军委副主席张又侠、中央外办主任王毅会见美国总统国家安全事务助理沙利文，并举行新一轮战略沟通。8月28日，国航和南航在中国商飞总装制造中心浦东基地同时接收首架C919飞机，标志C919即将开启多用户运营新阶段。国产民机型号快速拓展。26日，由航空工业集团自主研发的两架“新舟”60灭火机正式交付应急管理部。这标志着我国固定翼灭火飞机实现交付零的突破。江苏省政府新闻办举行“发展新质生产力，建设制造强省，助推中国式现代化江苏新实践”新闻发布会。会上介绍，围绕推动低空制造产业高质量发展，江苏将重点瞄准大中型工业级无人机以及飞行汽车、新能源通用航空器等新型航空器整机制造，打造远中近结合、高低速互补、固定翼旋翼兼具的低空航空器产品体系。

展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。配置策略，优选长景气空间核心大单品龙头，期待其具有“供需稀缺性”与“格局稀缺性”共振的特征。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：C919即将开启多用户运营，长景气稳增成长可期》2024年9月1日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师） S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师） S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师） S0260522120005

煤炭：动力煤焦煤市场价均有回升，龙头公司Q2业绩稳健性强

近期市场动态：港口动力煤价小幅上涨，优质焦煤价格也企稳回升。动力煤方面，本周国内港口煤价总体小幅回升，主要由于近期港口优质现货资源供给偏紧，下游询货需求略有改善，同时贸易商挺价意愿增强。预计随着贸易商和电厂库存消耗，9-10月冬储补库需求有望提升，煤价悲观预期有望修复。焦煤方面，本周国内港口和部分产地优质主焦煤价小幅上涨，由于价差影响，部分区域3季度长协煤价下跌。综合来看，前期焦煤受终端需求影响，价格表现弱势，近期市场情绪已有改善，考虑到各环节库存水平较低，且9月将进入消费旺季，预计焦煤价格有望企稳回升。

近期重点关注：（1）国内供需面：7月国内产量环比小幅下降，进口量维持高位，6-7月火电有季节性改善，但受高基数及水电影响大，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：根据AXS Marine，上半年海运贸易煤同比增长2.6%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，7月日韩需求明显改善。

行业观点：近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2024年第35期）：动力煤焦煤市场价均有回升，龙头公司Q2业绩稳健性强》2024年9月1日；作者：沈涛（金麒麟分析师） S0260523030001；安鹏（金麒麟分析师） S0260512030008；宋炜（金麒麟分析师） S0260518050002

建材：8月百强房企成交降幅环比扩大，期待政策发力

消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强；关注地产政策效果。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：本周价格环比小幅上涨，华东水泥再现推涨。近期随天气变化国内水泥市场需求环比略有好转；各地企业积极推涨价格，促使整体价格止跌回升，预计后期保持震荡上行。

玻纤/碳基复材：粗纱价格稳中局部小涨，电子纱短市暂看稳。电子纱价格维稳，受下游PCB市场订单不足影响出货放缓；近期下游开工仍较有限，需求有待恢复；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。

玻璃：浮法玻璃价格继续下探，光伏玻璃需求缓慢修复。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：8月百强房企成交降幅环比扩大，期待政策发力》2024年9月1日；作者：谢璐（金麒麟分析师） S0260514080004；张乾（金麒麟分析师） S0260522080003

金材：金价将震荡上行，铜铝稳步回升

基本金属：预计美联储降息支撑需求改善预期，基本金属价格震荡回升。8月基本金属的全球实际需求仍偏弱，衰退预期交易降温，美联储降息预期不断增强，基本金属价格震荡。9月份的核心焦点在于美联储降息后，对需求预期的改善程度。钢铁：8月供需改善，预计9月钢材盈利修复。贵金属：美国PCE同比低于预期，金价仍将震荡上行。美国7月PCE、核心PCE同比分别升2.5%、升2.6%，均低于预期；环比均升0.2%，符合预期，美国通胀温和回落通道未变。结合近期美联储较为鸽派的讲话，市场普遍预期9月美联储将开启降息，但降息的幅度仍存差异。据CME（8月31日），美联储今年9月将联邦基金目标利率降25BP至5.00%-5.25%的概率为70%，降50BP至4.75%-5.00%的概率提升至30%。降息周期下，货币属性和金融属性仍是主导金价的核心因素，金价有望震荡上行。能源金属：期待产业链备库增加，锂价或得到一定支撑。小金属：稀土、钨、钼价格全面上涨，9月钨钼价格预期平稳。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

选自报告：《金属及金属新材料行业9月策略：金价将震荡上行，铜铝稳步回升》2024年9月1日；作者：宫帅（金麒麟分析师） S0260518070003；李莎（金麒麟分析师） S0260513080002；王乐（金麒麟分析师） S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003