来源：中信建投期货微资讯

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本文作者 | 楚新莉 中信建投期货黑色金属分析师

本报告完成时间 | 2024年5月7日

摘要

从基本面来看，建材基本面在逐渐改善，但板材因库存高企而面临较大的去库压力，且宏观利好主要集中于房地产和基建方面，因此螺纹的基本面驱动好于长材，卷螺差或将收窄。需要注意的是，宏观利好的落地与实际供需的改善需要一定时间，短期我们可能看到现实需求与价格走向并不匹配，但市场的交易逻辑偏向于预期，在市场乐观情绪的带动下，钢价有望在5月走强。

操作策略：

单边逢低布局2410合约长线多单。套利可以多螺空卷，价差到100附近反手多卷空螺。

不确定性风险：

海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度、设备更新力度；

正文

一、 钢材供给结构分化，长增板降

4月五大钢材品种实际产量先抑后扬，截止5月3日，五大钢材品种周产量为877.72万吨，周环比增13.74万吨，主要原因为钢价上涨，市场情绪回升，钢厂生产积极性提高。分品种来看，延续长增板降的格局，其中长材产量较月初有所上涨，而板材则有所下降。4月螺纹实际产量先降后升，截止5月3日，螺纹钢周产量为231.79万吨，周环比增9.74万吨，主要原因为钢价回升，部分检修高炉钢厂复产。4月热卷实际产量下滑，截止5月3日，热卷产量为319万吨，周环比增3.4万吨。4月热卷供给大幅下滑，由季节性高位水平回落至中位水平，主要原因或是热卷库存高企，生产热卷性价比一般，铁水流向螺纹和非五大品种钢材。

二、 五一需求季节性下滑

4月钢材需求延续弱势，截止5月3日，五大品种消费量为888.83万吨，周环比降69.05万吨，整体消费量低于季节性水平。分品种看，截止5月3日，长材需求354.01万吨，周环比降38.39万吨，增幅9.78%；板材需求534.82万吨，周环比降30.66万吨，降幅5.42%。

五一期间需求季节性下滑。截止5月3日，螺纹表需231.79万吨，周环比降21.91万吨，整体低于季节性水平。节前建材周内平均日成交随价格上下波动，成交量有所回落。热卷表需为309.51万吨，周环比大降13.96万吨，排除假期因素干扰，热卷表需在4月初小幅回升之后又呈现跌势，反映热卷需求韧性不足。

展望节后，中共中央政治局会议部署之后，预计超长期特别国债二季度将会启动发行，新增专项债使用进度也会加快，这将为基建投资提供充足的资金，预计基建发力强度或有所增强，建材需求在5月有进一步释放空间。而热卷仍面临出口的不确定性以及高库存的压力。

三、螺纹库存去化较快，而热卷库存

压力仍大

受建材大幅去库影响，4月钢材去库顺利，截止5月3日，五大钢材总库存1929.03万吨，周环比降11.11万吨，已连续去库七周，累计去库576.94万吨。四月需求缓慢启动，钢材价格触底回升带动市场交易情绪回升，且钢材实际产量处于历史低位，去库较为顺利，截止5月3日，五大品种钢材总库存去库进度快于去年同期。

4月螺纹去库较为顺利，截止5月3日，螺纹总库存914.54万吨，周环比去库34.3万吨，已连续第七周去库，累计去库410.26万吨，在五一假期影响下，去库进度大幅放缓。分环节看，截止5月3日，螺纹厂库已累计去库156.39万吨，社库已累计去库265.62万吨。当前螺纹库存整体上已低于季节性水平，但五一假期导致螺纹去库短期内有所放缓，预计随着市场情绪继续回升，下游需求回暖，螺纹库存或将继续保持低位。4月热卷去库仍然艰难，截止5月3日，热卷总库存419.48万吨，周环比累库9.49万吨，结束了连续六周的去库进程，且当前热卷库存仍然高于季节性水平。分环节看，当前热卷库存压力主要集中在社库部分，而厂库压力暂不明显。

四、铁水成本快速上行，钢厂利润收窄

4月长流程钢厂利润大幅下滑。炼焦煤方面，4月炼焦煤整体呈现触底反弹行情，中下旬反弹节奏加快，市场拿货积极性均有所上升，主要表现下游补库明显以及贸易环节投机备货量增多。焦炭方面，4月焦炭触底反弹，焦炭月初经过了第八轮提降，降价100-110元/吨，月中至节前连续开启了四轮提涨，累计提涨400-440元/吨。4月铁矿石价格走势整体表现为震荡偏强运行，节奏上表现为先跌后涨，远期价格指数表现强于港口现货，月中铁水产量上行，刺激铁矿石价格复苏。成本端集体上行，但成材涨幅落后于成本端，长流程吨钢利润再次被挤压。

4月短流程钢厂向上震荡修复。4月铁矿石和双焦强势上涨，带动铁水成本迅速上行，废钢跟涨幅度较小，甚至近期“反向开票”政策而让废钢价格有所下滑，导致短流程钢厂利润有所回落但仍然呈向上修复态势。当前铁水成本加速上行，铁废价差逐渐收敛，不过尚未突破持平的压力位，钢厂用废意愿依旧一般。

铁水成本上行，导致钢厂即期利润面临下滑，但随着原来高成本钢材的库存去化，钢厂盈利情况反而在逐渐好转。从钢厂的焦炭库存来看，钢厂的焦炭库存处于季节性低位，且库存去化严重，面临一定的短缺，因此钢厂对焦炭的采购意愿偏强。从钢厂的铁矿石库存来看，钢厂的库存虽处于相对低位，但整体的库存消费比仍在合理区间，钢厂对铁矿石的采购压力较小，且铁矿石的港口库存高企，已高于季节性水平，面临着较大的去库压力，因此铁矿石的价格驱动弱于双焦。综上，短期内铁水成本支撑依然有效，钢价估值中心上移。

五、 政府债券数据跟踪

4月30日的中央政治局会议对财政政策的总体定调是“实施好积极的财政政策”，具体措施方面或是及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，落实好现有政策对稳增长的支持力度。受限于地方化债的影响，我国前4个月地方政府新增专项债发行进度偏缓，如果发行再不加速，本年恐将无法完成发债目标。中共中央政治局会议部署之后，预计超长期特别国债二季度将会启动发行，新增专项债使用进度也会加快，这将为基建投资提供充足的资金，预计基建发力强度或有所增强，建材需求在5月有进一步释放空间。

六、 钢材逻辑总结及推演

4月份螺纹钢供应回升相对有限，在需求好转的背景下库存迎来了连续下降，市场供需矛盾有极大缓解，而热卷基本面则略显弱势，库存去化压力较大，挤压了热卷厂商的生产积极性。五一假期，宏观利好不断加码，房地产政策频显“杀招”，同时政府债券发行加速，预计节后钢价或将偏强震荡运行。但需要注意，宏观政策利好政策需要时间兑现，实际需求的改善需要宏观数据进行验证，因此宏观政策利好与实际需求改善之间有一定时滞。后续需继续关注：

一是房地产复苏情况。部分城市房地产政策再度升级。据成都住建公众号4月28日信息，4月29日起，成都全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数。北京宣布京籍家庭可在五环外新购一套房，天津取消本地户籍120平以上新房限购，上海宣布开展商品房“以旧换新”活动，南京都市圈9城公积金互认互贷，其中包括安徽多个城市。与此同时，江苏无锡、广东肇庆亦宣布多项房地产扶持措施。“银四”已过，房地产市场仍然延续弱势，多地开始出台“杀手锏”级别的房地产利好政策，但是在政策落地的过程中，具体能否刺激房地产市场需求复苏，仍然需要后续观察。

二是财政和货币政策工具。4月30日的政治局会议，明确提出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”，以及要实施好稳健的货币政策，并谈到“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。另外，房地产市场的延续弱势，导致我国无法从“宽货币”转向“宽信用”，央行可以通过在二级市场购买国债做到信用的扩张，因此国债或将成为人民币发行的“新锚”。

三是制造业景气度。4月30日周二，国家统计局公布的数据显示，中国4月制造业PMI为50.4，较前值50.8回落0.4个百分点，但为连续第二个月处于扩张区间。4月非制造业PMI为51.2，较前值53.0回落1.8个百分点，继续保持在荣枯线上方。4月综合PMI为51.7，比上月下降1.0个百分点，也仍处于荣枯线上方。我国的PMI已连续两月位于荣枯线以上，证明当前我国制造业景气度较好，对钢材需求有着较强支撑作用。

从基本面来看，建材基本面在逐渐改善，但板材因库存高企而面临较大的去库压力，且宏观利好主要集中于房地产和基建方面，因此螺纹的基本面驱动或将好于长材，卷螺差或将收窄。宏观利好的落地与实际供需的改善需要一定时间，短期我们可能看到现实需求与价格走向并不匹配，但市场的交易逻辑偏向于预期，在市场乐观情绪的带动下，钢价有望在5月走强。

操作策略：单边逢低布局2410合约长线多单。套利可以多螺空卷，价差到100附近反手多卷空螺

不确定因素：海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度、设备更新力度