来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性偏空  新榨季巴西或将继续维持高产量，对原糖施压；泰国同期减产幅度超10%，为原糖下方提供一定支撑。国内年后逐步进入需求淡季，关注5-9反套、9-1正套。

　　国外生产：中性偏空  巴西糖23/24年度最终产量在4230万吨左右，市场对巴西2024/25榨季产量仍存增产预期。印度糖产量同比下降2%，减产或不及预期；泰国食糖产量同比下降10%以上，减产幅度超预期。

　　国内产销：偏多  截至1月底，2023/24年制糖期全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。

　　进口利润：偏空  原糖价格回落，配额内进口利润恢复，预计2月进口食糖量回升。

　　整体库存：偏多  食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。

　　醇油：偏空  尽管醇油比降至0.62，但含水乙醇折糖价仅为14.25美分/磅，预计制糖比仍将维持高位。

　　原白价差：偏空  原白价差达到134美元/吨，高于国际糖加工成本，刺激加工糖开机。

　　全球：巴西糖产量明朗，泰国减产同比超10%

　　巴西23/24榨季食糖生产进入尾声

• 1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为71.4万吨，较去年同期的30.7万吨增加了40.7万吨，同比增幅达132.35%；甘蔗ATR为117.72kg/吨，较去年同期的131.81kg/吨下降了14.09kg/吨；制糖比为35.02%，较去年同期的43.13%下降了8.11%；产糖量为2.8万吨，较去年同期的1.7万吨增加了1.1万吨，同比增幅达68.48%。

• 2023/24榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为64604.8万吨，较去年同期的54313.9万吨增加了10290.9万吨，同比增幅达18.95%；甘蔗ATR为139.54kg/吨，同比下降了1.60kg/吨；累计制糖比为49.04%，同比增加了3.09%；累计产糖量为4212.9万吨，较去年同期的3356.4万吨增加了856.5万吨，同比增幅达25.52%。

数据来源：UNICA， 紫金天风期货

　　巴西产乙醇累计同比增15.04%

• 2023/24榨季截至1月下半月，产乙醇3.13亿升，较去年同期的2.13亿升增加了1亿升，同比增幅达46.91%；累计产乙醇321.05亿升，较去年同期的279.08亿升增加了41.97亿升，同比增幅达15.04%。

数据来源：UNICA， 紫金天风期货

　　巴西降水同比偏低，但高糖价驱动，新榨季仍有望丰产

• 咨询机构Safras & Mercado表示，由于降雨不佳，巴西中南部地区2024/25榨季（4月至次年3月）甘蔗产量预计为6.5亿吨，较1月估值下调1000万吨。（该机构在2023年12月曾预期产量为6.70亿吨。）

• 2023年12月以来，巴西中南部地区的降雨较正常水平低13%-17%。尽管甘蔗产量预估被下调，但巴西中南部的糖产量有望较上榨季的4100万吨增加至4200万吨。（高糖价背景下通过调整制糖比实现，也是压制外糖的重要原因）

数据来源：泛紫金天风期货

　　巴西原糖待装运量大幅高于同期

• 据巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，截至2月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为78艘，此前一周为84艘。

• 港口等待装运的食糖数量为285.58万吨，此前一周为334.06万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为274.93万吨。

• 桑托斯港等待出口的食糖数量为237.73万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为30.34万吨。

数据来源：巴西海关，路透，紫金天风期货

　　印度：当前糖产量进度看，减产不及预期

• 据ISMA公布的最新数据，2023/24榨季截至2月15日，印度共有505家糖厂开榨，同比增加3家；产糖量为2236.8万吨，同比下降56.9万吨，降幅2%。其中，北方邦产糖量为677.70万吨，较去年同期降10.74%；马邦产糖量为794.50万吨，较去年同期降7.54%；卡邦产糖量为432万吨，较去年同期降6.19%。

• 2024年1月印度食糖内销配额为230万吨，2月的食糖国内销售配额定为220万吨，较去年同期高出10万吨。

数据来源：ISMA，印度海关，紫金天风期货

　　泰国食糖产量同比下降12.57%

• 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。

• 泰国糖业组织Thai Sugar Millers Corp对泰国2023/24年的蔗糖产量预估为700-750万吨。

• 北半球减产，尤其泰国大幅减产，成为原糖下方的重要支撑，后期重点关注北半球食糖生产。

数据来源：泰国海关，紫金天风期货

　　国内食糖：春节后进入消费淡季

　　1月产销两旺，春节后即进入消费淡季

• 截至1月底，2023/24年制糖期全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。

• 目前，主产区甘蔗砍收进度整体过半，低温雨雪冰冻天气导致部分产区甘蔗糖分累积受到影响，对食糖产量的实际影响尚有待观察。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　配额内进口利润修复

• 配额内194.5万吨，配额外300万吨许可证2023年4月底发放。

• 由于巴西增产落地，并且对于新年度存在持续增产预期，导致原糖价格回落，配额内恢复800-1000元/吨即期进口利润。

数据来源：泛糖科技，中国糖业协会，紫金天风期货

　　进口：预计1月我国食糖进口量回落

• 海关总署公布数据显示，2023年1-12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%。2023年累计进口税则号170290项下三类商品181.75万吨，同比增加73.42万吨，增幅67.77%。

• 据巴西糖对中国出口1月数据为25.82万吨，预计1月中国进口食糖量降回落至30万吨以下。

数据来源：泛糖科技，wind，紫金天风期货

　　关注5-9反套、9-1正套

• 近月基差收敛为主，但盘面短期下行过快，导致基差走扩波动。

• 印度减产目前看可能不及预期，继续关注出口、糖转乙醇政策。

• 泰国食糖减产幅度较大，存在减产超预期的可能性。

• 巴西24/25榨季存在继续增产至4200万吨的预期，成为中长期压制原糖的因素。

• 5-9反套仍在持续，关注100附近接入机会。关注9-1正套机会。

数据来源：紫金天风期货研究院

　　作者：王琪瑶

　　从业资格证号：F03090212

　　交易咨询证号：Z0016781