来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性略偏空（裂解价差）

　　短期月底现货合同到期较为集中，买方有提货压力，现货承压。3月预计没有原油进口配额的简单型炼厂较难复产，平衡表偏紧。中期仍需关注美国对委内瑞拉的制裁政策是否有变数，4月若恢复制裁则原料贴水有下行压力，不过便宜原料到达国内并且运到炼厂加工预计大概率要进到7月，7月以前简单型炼厂仍难复产，平衡表偏紧。

　　月差：中性  驱动不明确。

　　开工率：中性  开工率周度整体+4.9%至31.9%，华东+31%至50%，山东-3%至19%。山东、华南开工率偏低，华东开工率属正常水平。关注华北、山东开工率能否季节性提升。

　　投机需求：偏多  社会库存整体+1.69%到33.41%，近三周累库速度接近。山东社会库存已处于中高位，南方社会库仍有移库空间。

　　刚性需求：偏空  本周刚需-0.40万吨至20.94万吨，关注需求拐点的出现。

　　供需平衡表

• 平衡表：1月产量调整为实际值，调整1月消费以使得库存变化符合实际；根据检修情况调整3月产量并根据季节性调整4-6月产量；根据周数据调整2月消费。

• 中期仍需关注美国对委内瑞拉的制裁政策是否有变数，4月若恢复制裁则原料贴水有下行压力，不过便宜原料到达国内并且运到炼厂加工预计大概率要进到7月，7月以前简单型炼厂仍难复产，平衡表偏紧。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　华北山东炼厂库存较高

　　社会库存累库

• 社会库存整体+1.69%到33.41%，近三周累库速度接近。山东社会库存已处于中高位，南方社会库仍有移库空间。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　炼厂整体库存上升

• 炼厂整体库存+1.1%至36.36%，华东+2.4%至18.57%，华北山东+1.08%至48.22%。华北山东炼厂库存较高，华东华南炼厂库存低位。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　炼厂开工率上升

　　沥青开工率上升

• 开工率周度整体+4.9%至31.9%，华东+31%至50%，山东-3%至19%。山东、华南开工率偏低，华东开工率属正常水平。

• 生产负荷上升的包括：石化华东炼厂、新海。

• 生产负荷下降的包括：齐鲁、东明、辽河、北沥。

• 关注华北、山东开工率提升的速度（即原料的影响）。

数据来源：卓创，紫金天风期货

　　预计一季度炼厂周产量重心持平四季度

• 按目前检修信息，预计一季度炼厂周产量重心持平四季度。

• 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　地炼利润弱势震荡

• 山东地炼加工原油的理论利润为-16元/吨，接近盈亏平衡。随着贴水价格上涨之后的原料到来，地炼利润锚定逐渐从加工稀释沥青模型转为加工原油模型。

• 山东地炼加工稀释沥青的理论利润为-974元/吨，亏损严重，关注春节后没有原油进口配额的炼厂能否顺利开工。

• 低硫船燃-华东沥青价格为1429元/吨。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

　　油品现货裂解价差弱于节前

• 山东现货裂解价差：汽油-0.36$/bbl，柴油-1.50$/bbl，沥青-13.40$/bbl。节后油品震荡偏弱。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

　　沥青需求回落

　　沥青需求继续回落

• 本周刚需-0.40万吨至20.94万吨，刚需+投机需求之和-1.02万吨至36.03万吨。节后第一周需求数据仍然偏弱，关注拐点何时出现。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青价格价差

　　山东现货价格走弱

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

　　基差走弱

• 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

数据来源：wind，紫金天风期货

　　节后仓库仓单减少0.7万吨

数据来源：wind，紫金天风期货

　　品种持仓量、成交量均在低位，市场交易兴趣偏低

数据来源：wind，紫金天风期货

　　作者：王佳瑶

　　从业资格证号：F3080903

　　交易咨询证号：Z0016070