原油：地缘风险仍在演绎，油价反复震荡运行总结

　　1、油价周度重心价格上涨，WTI主力合约周五收盘在73.95美元/桶，周度涨幅为3.67%；Brent主力合约收盘在78.9美元/桶，周度涨幅为2.36%；SC主力合约收盘于561.2元/桶，周度整体原油价格上移。市场反复计价地缘风险、供需平衡情况。

　　2、周度重要事件梳理，供应端利比亚再现中断效应，利比亚的石油抗议活动迫使利比亚Sharara油田全面停产，该油田日产量为30万桶。早些时候，当地抗议活动迫使该油田减产。Sharara油田是利比亚最大的油田之一。OPEC下一次部长级会议将定于2月1日召开。不过也引发市场对于减产执行的担忧，过去几轮的减产都是由个别成员国的自愿减产推动的，而不是整个组织的减产，这表明让所有成员国都参与减产变得越来越困难。

　　3、EIA发布的报告显示，美国汽油库存录得1993年5月以来最大单周增幅。EIA数据显示，美国原油库存下降550万桶；汽油库存增加1090万桶至2.37亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加1010万桶至1.259亿桶。商业原油库存比去年同期高2.48%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高6.42%；比过去五年同期略高；馏分油库存比去年同期高5.95%，比过去五年同期低6%。

　　4、需求端来看，需求指标汽油供应量下降120万桶/日，至800万桶/日，创下2022年12月以来最大单周降幅。馏分燃料油供应量降至270万桶/日，为1999年以来最低水平。成品油季节性需求回落超预期，对油价形成拖累。11月份我国加工原油5953万吨，同比增长0.2%，增速比10月份回落8.9个百分点，日均加工原油198.4万吨。1-11月份，加工原油67622万吨，同比增长10.1%。商务部于近日下发2024年第二批原油非国营贸易进口允许量，配额总量为17901万吨。截止目前，涵盖提前下发的468万吨的第一批配额，2024年前两批进口原油配额已下发18369万吨，企业全年配额已全部发放完毕，较2023年实际执行量微跌约0.1%，不含第一批2000万。整体与2023年基本持平。

　　5、地缘冲突与经济下行压力反复在油市计价，油价震荡运行。当前来看，市场最大的不确定性在于运输环节，船只绕道好望角将导致航程延长三周左右，这将引发保险和货运成本大幅上升，同时能源到港亦将延后。5日马士基决定在可预见的未来，所有经过红海/亚丁湾的马士基船只都将向南绕过好望角。这意味着当地时间1月4日马士基公布的37艘待定去向船舶，也将全部转向好望角。

　　6、整体来看，季节性需求仍处于淡季，短期或难以引发挤兑风险，不过需要关注红海航运阻断的持续性，短期来看，地缘风险持续扰动油价，带来溢价风险。

　　燃料油：供应收紧，需求稳定

　　1、供应方面：1月新加坡预计将接收230-250万吨低硫燃料油，略低于12月的240-250万吨。目前低硫东西套利窗口已经关闭，接下来几周来自西方的套利船货数量会下降。部分船运公司因红海地区形势紧张而从好望角绕行，有些货物可能抵达时间会延后，叠加科威特Al-Zour炼厂一直未能恢复对亚洲市场的供应，低硫燃料油市场供应整体偏紧。高硫方面，来自中东及俄罗斯高硫资源持续流入，高硫燃料油市场继续因供应充足而承压，预计在1月的前三周，大概有85万左右的高硫燃料油抵达新加坡港口，大部分来自俄罗斯，其余部分来自阿联酋和伊朗。截至1月3日当周，新加坡燃料油库存录得2231.3万桶，环比前一周增加121.9万桶（5.78%）；富查伊拉燃料油库存录得995.3万桶，环比前一周减少19万桶（1.87%）。

　　2、需求方面：受红海地区紧张形势的影响，部分船舶绕航好望角导致航行时间延长，船东们为了减少延误可能会加速行驶，或将对船用燃料油消费量的增长起到一定支撑，而高硫燃料油炼厂端也将维持稳定。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存降幅超预期，但是汽油和精炼油大幅累库，其中汽油累库幅度为1993年5月以来最大，主要源于表观需求量的下降，炼厂开工率继续小幅回升。近期原油市场仍未摆脱需求疲软的态势，本周美国PMI数据不及预期使得市场开始再度担忧经济和能源需求前景，但是周内利比亚最大的油田出现停产，中断供应约30万桶/日，油价整体反弹。此外，近期商务部下发今年第二批原油进口配额，总计17901万吨，叠加去年底的第一批总计18369万吨，基本与往年持平。从中期来看，预计今年全球石油市场整体呈现供需小幅宽松的格局，关注近期地缘局势的变化。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体先抑后扬，新加坡燃料油价格也先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场维持在当前水平，高硫燃料油市场稍有走强。供应端，目前低硫东西套利窗口已经关闭，接下来几周来自西方的套利船货数量会下降。同时，由于红海地区的紧张形势，导致套利货物至少延迟10天抵达，预计明年1月新加坡低硫燃料油供应或将再度收紧；而中东及俄罗斯高硫货物继续供过于求，预计1月新加坡高硫燃料油供应端继续承压。需求端，受红海地区紧张形势的影响，部分船舶绕航好望角导致航行时间延长，船东们为了减少延误可能会加速行驶，或将对船用燃料油消费量的增长起到一定支撑，而高硫燃料油炼厂端也将维持稳定。此外，近期FU仓单出现大量注销，预计FU和LU在供应收紧和需求稳定的支撑之下或将整体震荡偏强。

　　沥青：供需淡季

　　1、供应方面：据隆众资讯统计，截至1月2日，国内沥青76家样本贸易商库存量共计108.8万吨，环比增加3.6万吨或3.4%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计82.9万吨，环比减少0.5万吨或0.6%；国内沥青81家企业产能利用率为29.4%，环比下降1.9个百分点；沥青周度总产量为51.1万吨，环比下降1.7万吨，其中地炼总产量30.9吨，环比下降2.4万吨。近期需求不佳，出货量减少，部分厂库资源集中流入社会库，社库累库量相较于上月库存低点超过20万吨。

　　2、需求方面：据隆众资讯统计，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共38.4万吨，环比减少4.9万吨或11.4%；本周国内改性沥青产能利用率为5.4%，环比减少5.4个百分点，同比减少4.1个百分点。隆众统计今年冬储合同量约在200万吨左右，整体低于去年同期。进入淡季，终端需求所剩无几，北方地区多以执行合同入库为主，个别释放远期合同，后期炼厂出货量预计会进一步下滑。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存降幅超预期，但是汽油和精炼油大幅累库，其中汽油累库幅度为1993年5月以来最大，主要源于表观需求量的下降，炼厂开工率继续小幅回升。近期原油市场仍未摆脱需求疲软的态势，本周美国PMI数据不及预期使得市场开始再度担忧经济和能源需求前景，但是周内利比亚最大的油田出现停产，中断供应约30万桶/日，油价整体反弹。此外，近期商务部下发今年第二批原油进口配额，总计17901万吨，叠加去年底的第一批总计18369万吨，基本与往年持平。从中期来看，预计今年全球石油市场整体呈现供需小幅宽松的格局，关注近期地缘局势的变化。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体先抑后扬，沥青盘面和现货价格以窄幅震荡为主。随着需求进入淡季，沥青供应也逐渐下滑，开工率逐步走低，1月炼厂计划排产量环比继续降低，供应端整体偏紧。需求端，冬储合同逐渐执行，部分炼厂已经释放1-3月的合同，北方地区以入库需求为主，社库增加明显，南方地区仍有一定赶工需求。预计在当前供需淡季，缺乏明确驱动的背景之下沥青整体呈现区间震荡的走势。

　　橡胶：消息面短期扰动，需求走弱对价格支撑不足

　　1、供给端，原料端，海南产区逐步迈入全面停割状态，部分国营工厂已停止胶水收购工作。泰国产区原料胶水生产有所放量。原料价格有所上涨，胶水均价55.10泰铢/公斤，较上周上涨0.69%；杯胶均价46.28泰铢/公斤，较上周上涨1.57%。2023年11月泰国橡胶产量同比下降0.8%至47.6万吨（生胶44.8万吨），2022年同期为48万吨（生胶45.2万吨）。前11个月，泰国橡胶累计产量同比下降1.78%至414万吨。未来一周泰国南部地区仍有较强暴雨，原料产出或继续受到干扰。顺丁橡胶装置齐鲁8万吨，茂名10万吨，福建福橡5万吨等共计45万吨装置停车中，且有18万吨预计本月中旬重启，10万吨预计月底重启。目前顺丁橡胶开工下降至六成偏上水平。短期供应仍偏紧。

　　2、需求端，元旦假期期间全钢胎检修明显多与半钢胎，周内轮胎开工逐步恢复，但恢复程度有限。在降负影响下，叠加终端需求偏弱，轮胎成品库存本周小幅下降1-3天。截至1月5日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存45天，周环比减少2天；半钢胎成品库存36天，周环比减少1天。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.64%，较上周小幅走低1.28个百分点，较去年同期走高18.82个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为48.69%，较上周走低0.7个百分点，较去年同期走高4.79个百分点。后续环保限令结束后，下游春节前有一波轮胎补库需求，开工有望小幅反弹。终端来看，2023年12月，我国重卡市场销售约5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比11月下降30%，比上年同期的5.4万辆小幅下降7%。2023年全年，我国重卡市场累计销售91万辆，同比上涨35%，比上年同期净增长23.7万辆。2023年重卡市场有所回暖，2024年万亿国债对基建的拉动，也有助于带动重卡市场的发展。

　　3、库存：截至12月29日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为15.15万吨，较上期减少了0.27万吨，降幅1.75%。截至12月29日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为43.07万吨，较上期减少0.79万吨，降幅1.80%。合计库存58.22万吨，较上期减少1.06万吨。截止01-04，天胶仓单16.842万吨，周环比增加5070吨。交易所总库存18.9951万吨，周环比增加3750吨。截止01-04，20号胶仓单11.0477万吨，周环比下降3325吨。交易所总库存12.6323万吨，周环比增加4860吨。截至2023年12月31日，中国天然橡胶社会库存155.9万吨，较上期增加1.06万吨，增幅0.69%。中国深色胶社会总库存为94.3万吨，较上期增加0.9%。中国浅色胶社会总库存为61.6万吨，较上期增加0.37%。截止2024年1月3日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量：2.76万吨，较上期+0.02万吨，环比+0.77%。

　　4、整体来看，下游需求开工走低，终端订单缓慢，天胶供应扰动逐渐减轻，海外旺产季产量放量恢复，但后续仍将受到干扰，BR橡胶短期供应仍偏紧，短期胶价支撑力度不足，价格小幅回调。近期安全事件较多，后续关注BR供应以及下游轮胎装置运行情况，海外主产区泰国北部地区原料已有缩减，南部地区胶水供应得到缓解，关注后续天气情况。

　　PX&PTA&MEG：补库需求带动聚酯开工高位持稳

　　1、本周PTA现货价格冲高回落，PTA周均价格在5877.5元/吨，环比微跌。本周乙二醇价格重心震荡抬升。PX价格先涨后跌，偏弱震荡，至周五环比下跌0.4%至1021美元/吨。

　　2、供给端，恒逸文莱150万吨PX装置按计划停车检修，预计维持10天左右，供应损失量约4.1万吨。1月份PTA装置检修较少，至周四PTA装置负荷调整至83.8%。PTA加工费相对高位，周均上涨至400元/吨附近。2023年12月PTA产量594万吨，同比增长185万吨，涨幅45.2%，环比增长59万吨，涨幅11.0%；2023年1-12月国内PTA产量在6379万吨，同比增长17.37%。截至1月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.67%，周环比下跌2.09%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在55.01%，周环比下跌3.18%。2023年1-12月，乙烯法制乙二醇产量在1099.3万吨，同比增长17.08%。2023年1-12月，合成气制乙二醇产量在554.2万吨，同比增长35.3%。2023年1-12月，国内乙二醇产量在1653.5万吨，同比增长22.62%。

　　3、需求端，下游加弹、织造阶段性开机率的集中走弱时间预期在1月20日前后为主，因此元旦后预期下游开机率依旧高位维持，以出口订单和换季产品订单为主。月底前有备货需求。下游涤丝产销维持偏弱，暂时以刚需消化为主。1月初一套瓶片装置检修，截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90%。调整后的聚酯产能在7974万吨。

　　4、整体来看，聚酯及终端加弹、织机负荷为年前补货需求仍会维持高开工，预计持续至一月下旬，TA和PX供应检修有限，整体市场供应充足，成本支撑偏弱，预计价格跟随原油价格震荡。而乙二醇海外供应装置停车降负增多，预计重启时间在2月底，另受到红海事件影响沙特地区海运运输存在推迟，也减少了海外一季度乙二醇的装船量，目前国内港口库存也在持续去库中，后续到港量减少也将助推这一进程，预计乙二醇的价格有向上动力。

　　纯碱：供应提升需求弱稳，盘面偏弱运行

　　元旦后的第一周纯碱期货价格前强后弱，整体趋势向下。截至周五纯碱期货主力合约收盘价1940元/吨，周度跌幅5.64%。现货市场同步走弱，各主流地区价格存在不同程度下调，后半周有加速迹象。1月4日沙河地区重碱送到价格报2600~2700元/吨，但根据某大型建材公司招标动态，重碱实际大单1月成交送到价或在2430元/吨左右，2月送到价格重心约2250元/吨，具体情况有待进一步跟进，但现货持续下移给期货市场情绪带来压制。

　　本周纯碱供应端有所提升，隆众数据显示本周行业开工率小幅提升至85.19%，产量也提升1.97%至66.32万吨。后期纯碱供应仍有增量预期，一方面，市场传言远兴三线、四线将分别于本周和下周逐步投料，另一方面，前期部分检修企业逐步复产，部分地区环保限产结束、负荷提升。对于行业新产能投放速度方面市场仍存一定分歧，具体有待进一步落实。大方向上可以确定的是纯碱供应的提升，但相对不确定的是提升速度和力度。

　　纯碱需求有所回落，本周表观消费量63.37万吨，周环比减少4.58%，且与产量相比水平略偏低。本周纯碱产销率回落6.57个百分点至95.55%，中下游备货意愿减弱。除此之外，下游光伏玻璃在产日熔量本周下降1250吨/天，浮法玻璃在产日熔量下降60吨/天，纯碱刚需消耗水平也有所回落。

　　在供应提升、需求回落的情况下，纯碱产业链开始累库。本周碱厂库存36.96万吨，周环比提升2.95万吨，增幅8.67%。社会环节库存本周增幅近3万吨。

　　整体来看，纯碱后期供应存在提升预期，需求维持弱稳格局，市场采购节奏放缓和心态松动都给纯碱现货和期货市场带来压制。春节前中下游或仍有补库需求，但重点在于成交价格的变化，不排除市场继续呈现量增价减趋势。短期纯碱市场驱动不足，且未来宽松预期加强，预计期货盘面延续弱势格局。近月合约仍贴水现货，基差修复方向或以现货向下松动为主。远月合约已逐步体现未来悲观预期，波动幅度或将有限。持续关注行业新增产能落实情况、宏观及商品市场整体情绪变化、下游玻璃期、现价格走势。

　　尿素：供应或有回升，需求或将延续

　　元旦假期后第一周尿素期货价格先扬后抑，整体走势偏强，截至周五尿素期货主力合约报2161元/吨，较上周上涨2.51%。现货价格本周连续多日上调，截至1月5日山东临沂地区价格2340元/吨，河南地区价格2330元/吨。

　　元旦后尿素生产水平略有提升，但整体供应仍处于阶段性低位。隆众数据显示本周尿素行业开工率73.09%，周环比提升2.14个百分点。煤头企业和气头企业开工分别较上周提升2.33个百分点、2.41个百分点至85.37%、35.30%，气头企业开工仍处于年内低点。本周尿素日产水平阶段性低位波动，但绝对水平仍处于同比最高位。截至1月5日尿素行业日产量15.53万吨，较上周五的15.74万吨小幅下降-0.21万吨，降幅1.33%。按照季节性，此后尿素生产水平将呈现明显提升趋势，尿素供应端支撑将逐步减弱。

　　元旦假期后尿素补库需求释放，现货成交良好带动企业预收订单和产销纷纷提升。本周尿素表观消费量提升10.74%至114.95万吨，尿素企业产销率提升8.86个百分点至103.75%。需求端的强劲一方面来自农业需求的采购，另一方面来自刚需。本周尿素下游复合肥、三聚氰胺、胶黏剂行业开工分别较元旦前下降0.28个百分点、提升6.6个百分点、提升0.17个百分点。在现货成交良好的基础上，元旦后尿素企业库存开始去化。隆众数据显示本周尿素企业库存59.93万吨，周环比下降4.06万吨，降幅6.35%。

　　我们认为春节前尿素需求仍有一定支撑，一方面在于淡储企业仍面临一定考核任务，另一方面在于市场为春节后农耕旺季做准备，需要关注的是补库力度和节奏能否维持强势格局。经过本周尿素价格的数日上调，部分高价货源成交已有放缓迹象，中下游的抵触情绪也将逐步显现。一旦补库结束，成交下滑、企业累库、价格下调等一系列连锁反应或将出现，因此下周现货成交能否持续维持高位将成为主导短期市场走势的主要因素。除此之外，印度新一轮招标结果近期将公布，虽然中国参与可能性极低，但其仍将对国内尿素期货市场心态产生影响，密切关注印标最终价格和成交结果。

　　整体来看，后期尿素供应存提升预期，需求或维持良好支撑，但供应水平的提升速度和需求端的补库节奏短时差异仍将导致阶段性供需错配、行情反复。大方向上尿素仍以保供稳价为主要导向，盘面上方驱动不足，但短期在需求维持的基础上期价下方空间也较为有限，趋势上继续以宽幅震荡思路对待，关注供需两端变化速度、印标结果及商品市场整体情绪变化。

　　烧碱：关注需求恢复力度

　　本周烧碱期货价格冲高后单边下行，截至周五烧碱期货主力合约收盘价2745元/吨，较上周跌幅3.41%。现货市场同样弱势下行，截至1月5日山东32%离子膜液碱价格740元/吨，较上周五下滑10元/吨。

　　基本面来看，烧碱供应端暂无明显驱动，市场的弱势主要来自于需求端受限。隆众数据显示，本周烧碱行业周均产能利用率85.9%，周环比提升0.5个百分点。样本企业液碱库存40.79万吨（湿吨），周环比提升9.93%。其中，50%液碱库存提升39.2%，32%液碱库存下降4.4%，不同型号产品表现略有差异。周内山西、河南地区环保限产延续，下游氧化铝行业开工依旧受限，烧碱刚需水平持续偏弱带动市场成交重心下移。后半周环保限产结束，氧化铝生产水平所有提升但目前尚未恢复至正常水平。截至本周五氧化铝行业开工率65%，较上周五持平。

　　伴随环保限产结束，部分耗氯下游开工或将同步提升，届时液氯需求好转或带动氯碱企业生产水平提升，烧碱开工存提升预期。下游氧化铝行业复产节奏将直接影响需求表现，若无意外事件烧碱刚需消耗水平也将逐渐恢复，但下游行业复产力度和节奏将对行情起到关键性作用。

　　整体来看，下周烧碱供需两端均有提升预期，但市场驱动依旧不足，期货盘面运行中枢支撑偏弱，不排除进一步下探可能。密切关注下游氧化铝企业复产力度以及烧碱现货成交价格变化。