来源：国元期货研究

　　策略观点

　　外盘方面，最近一个月的反弹反映了印度10-12月产糖量同比下降的消息，巴西现在已经开始收榨，后面要关注印度和泰国的产量，目前市场已有反馈印度食糖单产上升的消息，印度部分地区食糖产量有可能上调，对盘面形成利空。根据白糖价格的季节性波动特征，待春节前有下游补库过后，同时也正是白糖库存年内最高峰值，下跌概率比较大。

　　一、行情回顾

　　元旦后，郑糖05合约反弹至6300之后整体维持区间震荡，在不足100点的区间内波动了多个交易日。本周初受外盘上涨及现货销售回暖提振，郑糖05合约走势相对坚挺，但阶段性糖源供给充裕的基本面限制郑糖反弹幅度。技术面上，郑糖05合约在反弹过程中已经出现了量价背离信号，预示反弹动能不足，前期报告中指出的“郑糖05合约6300以上注意止盈”成立，截至1月10日，郑糖05合约已下探至元旦低点。周线上，若郑糖05合约伴随空头增仓下破6200支撑位，则下方空间可待。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 印度食糖产量同比降低，出口仍存变数

　　印度方面，截至2023年12月31日，印度2023/24榨季糖产量为1121万吨，同比减少92.5万吨，降幅为7.62%；其中马邦产糖382万吨、北方邦产糖346.5万吨、卡邦产糖240万吨。印度糖业协会估计，若不考虑乙醇所分流的食糖产量，则印度2023/24榨季食糖产量为3250万吨，同比减少440万吨，12月中旬印度政府重新调整糖醇政策之后，最多允许糖厂分流170万吨食糖生产乙醇，预计最终印度2023/24榨季食糖产量将在3080万吨左右。目前印度国内的食糖库存低于政府所规定的至少3个月国内消费的安全库存水平，印度对国内食品通胀的管控异常严格，2024年正值印度政府大选，印度政府更可能将过剩的食糖产量用于保证国内的安全库存而并非出口，在2023/24榨季印度食糖产量确定之前，或者印度政府大选之前，出口配额难发放。

　　2.2 港口拥堵缓和，巴西食糖发运量大增

　　巴西航运机构Williams发布数据显示，截至1月3日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为77艘，此前一周为83艘。港口等待装运的食糖数量为295.84万吨，此前一周为377.92万吨。当周等待装运出口的食糖船只数量继续减少，港口拥堵局面逐渐缓和。据外电1月8日消息，巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西1月第一周出口糖76.43万吨，日均出口量为19.11万吨，较上年1月全月的日均出口量9.21万吨增加108%。

　　2.3 原糖基金净多仓创近十五个月新低

　　据CFTC公布的最新数据显示，截至1月2日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位降至74825手，创近十五个月新低。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 国内食糖年末产销数据支撑糖价前期企稳反弹

　　截至12月底，2023/24榨季我国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6717元/吨，同比回升1044元/吨。

　　3.2 原糖下跌导致食糖进口成本下降，配额外进口利润亏损幅度收窄

　　有研究表明，ICE原糖期货主力合约收盘价与郑糖主力合约收盘价相关系数在0.6以上，处于中度正相关。2023年11月下旬起，ICE原糖期货主力合约价格陡降，截至2024年1月10日收盘，原糖已经处于2023年上涨初期的水平，主因在于巴西食糖增产预估大幅上调以及印度糖醇政策变动。

　　2023年12月ICE原糖主力下跌21.13%，折算成配额内巴西原糖进口成本下跌超16%，配额内外进口利润大幅回升，截至2024年1月9日巴西配额内估算成本5611元/吨，进口利润1261元/吨；配额外进口成本7197元/吨，进口利润-323元/吨；配额外进口窗口即将打开，2024年1月份到港量预计偏高，市场预计在70万吨以上，预计明年全年进口量将同比增加至400万吨，国内现货紧缺情况已经过去。

　　四、后市展望

　　外盘方面，最近一个月的反弹反映了印度10-12月产糖量同比下降的消息，巴西现在已经开始收榨，后面要关注印度和泰国的产量，目前市场已有反馈印度食糖单产上升的消息，印度部分地区食糖产量有可能上调，对盘面形成利空。根据白糖价格的季节性波动特征，待春节前有下游补库过后，同时也正是白糖库存年内最高峰值，下跌概率比较大。