股指： 基本面符合预期，市场仍在等待根本性政策出台

　　上周，中央经济工作会议召开，强调“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”。同时，经济数据和金融数据陆续出炉，基本符合市场预期。基本面整体仍在持续恢复，但权益市场继续回调，大盘指数跌幅更大，市场仍在等待贯彻会议精神的根本性政策出台。此前市场关注的两个焦点：化债和经济低通胀，目前已有逐步形成解题的思路，但市场仍在等待相关部门具体的政策出台，权益市场偏弱震荡的局面预计会继续持续。结合中证1000新主力合约基差贴水幅度较大这一点来看，TMT行情可能并未结束，大盘成长题材可能继续偏弱。

　　资金层面来看，融资余额增加21亿元，流入速度较此前明显放缓。净流入食品、计算机、传媒超10亿元，净流出国防军工超10亿元。北向资金净流出185亿元，净流出前三的板块是食品、电子、医药。交易层面，我们仍然建议谨慎乐观，随着近期指数波动率提升，且多数指数触及年内低点，雪球产品票息持续升高，类固收资产可能是更好地投资标的。

　　宏观：11月新开工和施工面积同比转正

　　从季节性来看，11月是消费旺季，投资逐渐步入淡季。从季调以后的环比数据来看，固定资产投资完成额环比增加0.26%（18-22年均值0.79%），工业增加值环比增加0.87%（18-22年均值0.41%），社会消费品零售总额环比增加-0.06%（18-22年均值0.34%），其中工业生产表现强于季节性，投资和消费弱于季节性。

　　11月社零商品类分项当中表现较好的是服装鞋帽针纺织品类和汽车类。服装鞋帽针纺织品类主要受到“双十一”活动和去年基数较低的提振；汽车类销量增速较高，原因是新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。此外，今年11月车市促销持续增大，针对性的增换购促销和地方补贴使购车消费需求有所释放。

　　11月商品房销售面积同比-21.2%，跌幅扩大2个百分点，住户中长期贷款的表现连续多个月比销售的表现好，可能和中长期贷款的改善更多是减少提前还贷以及降低杠杆买房（提高首付比例）有关。房地产分项来看，11月新开工/施工/竣工同比分别为5%/6%/10%，增速均转正，主因去年同期基数极低。11月房地产开发企业到位资金累计同比下降13.4%，跌幅收窄0.4个百分点，今年监管层反复表态“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，房地产国内贷款资金增速已经连续多月出现回升。

　　11月基建投资同比4.9%，今年基建的资金来源结构上有较为明显的变化，公共财政支出和政府性基金支出偏弱，专项债额度同去年持平，纳入赤字管理的特别国债是较为重要的增量资金。

　　贵金属：高位震荡 谨慎乐观

　　1、本周伦敦现货黄金先抑后扬，较上周上涨0.76%至2019.485美元/盎司；现货白银较上周上涨3.76%至23.853美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓7.29吨至2676.02吨，上周统计增仓1.19吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓206.91吨至21914.07吨，上周统计减仓56.32吨。截止12月12日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓17530张至469939张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓15311张至188233张。Comex库存方面，截止12月15日黄金库存减仓0.38吨至624吨；白银库存增仓66.95吨至8388.47吨。

　　2、本次美联储议息会议继续保持利率不变，将目标利率区间维持在5.25%-5.5%，获得票委一致同意，符合市场预期。但会后公布的美联储官员利率预期与点阵图显示明年至少降利息三次，并且鲍威尔在会后讲话中表示利率或已接近峰值，但不排除再加息，并且此次会议上已开始讨论降息的可能。这被解读为美联储态度转向偏鸽立场，为明年降息敞开大门。市场对于降息的预期更为乐观，最新CME 利率观察工具显示，市场预期明年3月开启首次降息的可能超过46%，且市场预估明年最多将降息6次，累计150个基点，与美联储自己预估的降息75个基点存在巨大差异。对黄金来说，美联储加息周期结束，降息周期开启的确定性，以及市场对降息节奏加快的乐观预期，支撑价格走高。另外，欧央行也选择按兵不动，声明中也并未给出市场期货的降息线索，但调降了2024年通胀预测。

　　3、美联储本次议息会议一改以往鹰派作风转向鸽派，特别是鲍威尔的言论无惧市场已经过热的情绪，表示本次会议讨论了降息的前景，无疑成为意外的利好，推动美元指数快速下跌，黄金则回涨至2000美元/盎司上方的位置。当前及未来推动价格上涨的因素主要来自于两个确定性，一是美联储加息周期结束，降息周期开启的确定性；二是当前全球地缘环境下，央行购买黄金热潮延续的确定性，而利空逻辑则主要来自于对上述两个预期的修正以及高价位下产业套保力量的增强。短期黄金走势可能仍会偏强，但海外黄金ETF持仓规模却在继续下滑，显示出海外机构投资者对金价未来走势的分歧依然较大。