CFC金属研究

　　作者 | 张少达 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年12月10日

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　　摘要

　　黑色系钢矿焦等品种历经两周调整，价格基本到位，恰逢政治局会议利好，或将开启10月24日以来的第二轮上涨，铁合金价格也将受益。上游受生产利润影响，工厂产量下降，但工厂库存却继续增加，卖交割意愿增加带动仓单增加，供应端仍有压力，对价格偏负面。12月主流钢厂招标定价，期货价格低于钢招价格，有向上修复的空间。能否逾越本月钢招定价，一方面需要冬储放量，另一方面也需宏观继续走暖，增加远月溢价。低成本主产区仓单成本在6630元/吨和6400元/吨附近，上周期货价格有所触及或跌破，但最终反弹，或预示着支撑有效。整体评估下来，铁合金阶段性上行大概率开启，考虑到近端压力，和远端宏观环境带来溢价的可能性，优选买入03合约或更加合适。

　　策略：

　　阶段性上行大概率开启，考虑到近端压力，和远端宏观环境带来溢价的可能性，优选买入03合约或更加合适。   

　　风险提示：

　　铁水超预期下滑

　　本周前半段黑色系延续回调态势，硅铁硅锰更是创出新低，然而周三开始铁元素（螺纹、热卷和铁矿）品种开始明显企稳回升，硅铁硅锰陆续跟上。上周黑色系市场氛围有所好转或与两方面因素相关：一方面价格历经两周阶段性调整基本到位，技术面指标修复的差不多了；另一方面政治局会议后宏观乐观预期再次升温，这一点在未来中央经济工作会议或将得到延续。整体评估下来，黑色系或开启自10月24日以来的第二轮上涨行情，基本面最弱的铁合金价格也会受益，但其涨幅仍将受制于自身基本面的修复程度。

　　二

　　供应端压力继续缓解

　　硅铁产量11.59万吨，开工率38.93%，环比上周下降900余吨和0.99个百分点，供应端出现两周下滑。各主产区利润并无大的变化，内蒙青海区域小幅盈利，宁夏等预期小幅亏损，这种局面下工厂大幅减产的压力似乎不大，也难为供需改善增加明显主力。上游库存整体偏高，工厂库存7.24万吨环比增加6200吨左右，交割库存9.2余万吨，工厂交割意愿依然偏大。硅铁自身供应端压力依然存在，供应端对价格仍起到负面作用。

　　硅锰产量20.7万吨，开工率53.26%，环比上周下降7700吨和3.1个百分点，供应端继续快速下降。各主产区利润层面，宁夏和南方主产区亏损加剧，而内蒙利润水平大幅下降100元/吨左右。按照目前的利润格局来看，硅锰产量有望继续大幅下降，高产量的压力或将有效缓解。工厂库存18.9万吨，环比增加1.4万余吨，交割库存14.2万余吨，工厂卖交割意愿偏强。硅锰自身供应端压力依然存在，难对价格产生上行驱动。

　　整体来看，供应端的压力依然较大，产量虽有下降，但上游库存偏高，对价格仍呈负面作用。

　　三

　　钢厂冬储补库是逾越钢招价的核心因素

　　工厂招标尘埃落地，锚定价格上行空间。代表钢厂12月份硅铁招标承兑含税定价7100元/吨，价格略高于市场预期；硅锰定价6550元/吨，较首轮询盘价格高50元/吨。目前，期货盘面价格均低于钢招价格，工厂继续增加交割数量的意愿或有所减弱，价格有向想钢招价格靠拢的驱动。然而，考虑到供应端助力有限，能否超越钢招价格还是要看钢厂冬储需求何时落地。

　　日均铁水产量229万吨，下滑程度略超市场预期。利润上，钢厂吨钢利润多在盈亏平衡线附近，盈利率维持在4成左右。钢厂产量超预期下降，或与钢材自储意愿有关。去年钢厂大范围自储，但最终结果不及预期，今年钢厂主动调降冬季生产强度的意愿或有增加，因此未来消耗需求或不值得期待。

　　未来价格助力，核心还是冬储需求的放量。硅铁钢厂库存可用天数在16.26天、硅锰在16.69天。钢厂仍有补库需求，预计年末钢厂库存补充到20天-21天左右，增幅预计在4天，带动月度需求增量约10%左右。目前期货市场情绪有所好转，但价格能否逾越12月份钢招价格还是要看冬储补库释放情况。

　　四

　　内蒙仓单成本下方支撑或有效

　　无论硅铁还是硅锰，内蒙生产成本基本上是最低水平，硅铁在6330元/吨、硅锰在6100元/吨，折算仓单成本在6630元/吨和6400元/吨附近。上周近月合约价格有触及内蒙仓单成本价，并出现反弹，支撑有效的可能性较高。然而近月02合约或面临工厂较高的交割意愿，价格向上的想象空间难以打开，远月03或更有价值。

　　五

　　结论

　　黑色系钢矿焦等品种历经两周调整，价格基本到位，恰逢政治局会议利好，或将开启10月24日以来的第二轮上涨，铁合金价格也将受益。上游受生产利润影响，工厂产量下降，但工厂库存却继续增加，卖交割意愿增加带动仓单增加，供应端仍有压力，对价格偏负面。12月主流钢厂招标定价，期货价格低于钢招价格，有向上修复的空间。能否逾越本月钢招定价，一方面需要冬储放量，另一方面也需宏观继续走暖，增加远月溢价。低成本主产区仓单成本在6630元/吨和6400元/吨附近，上周期货价格有所触及或跌破，但最终反弹，或预示着支撑有效。整体评估下来，铁合金阶段性上行大概率开启，考虑到近端压力，和远端宏观环境带来溢价的可能性，优选买入03合约或更加合适。

　　建投黑色团队

　　分析师：张少达

　　期货交易咨询从业信息：Z0017566

　　分析师：楚新莉

　　期货交易咨询从业信息：Z0018419

　　分析师：唐惠珽

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　研究助理：沈锐

　　期货从业信息：F03114198