核心观点

■铜市场分析

期货行情：

11月27日，沪铜主力合约开于67,990元/吨，收于68,100元/吨，较前一交易日收盘上涨0.18%。当日成交量为56,665手，持仓量为163,757手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,010元/吨，收于67,830元/吨，较昨日午后收盘下降0.26%。

现货情况：

据SMM讯，昨日日内升水高报低走，成交平平。早盘盘初，持货商报主流平水铜对下月票升水600-620元/吨，好铜对下月票升水报660元/吨。湿法铜对下月票升水报480元/吨。鲜有成交后价格下调。进入主流交易时段平水铜价格对下月票降至520-540元/吨，有进一步下调趋势。好铜如贵溪与平水铜价差缩小，对下月票报升水540元/吨部分成交。湿法铜价格亦上浮但价差较大。对下月票报升水400-450元/吨/。至交易时段末。主流平水铜价格对下月票稳定于升水500-510元/吨区间，好铜湿法暂无变动。

观点：

宏观方面，欧洲央行行长拉加德近期表示，总体通胀可能在未来几个月再次上升，可能会重新评估紧急抗疫购债计划的再投资政策。国内方面，人行Q3货币政策执行报告称，适度平滑信贷波动，将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.1万吨。11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计进入12月后，冶炼影响将会逐步转弱。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.78万吨，较前一交易日下降0.07万吨，SHFE仓单较前一交易日持平于0.34万吨。SMM社会库存上涨0.33万吨至5.86万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.19，较前一交易日上涨0.28%。

总体而言，当下就供需层面而言，下游需求环比逐步转弱，但供应端在矿端存在运输干扰，同时冶炼也有检修安排的情况下同样有所偏紧，导致升贴水居高不下。同时目前美元在美联储年内加息预期基本消失的情况下维持偏弱格局，因此在这样的情况下，铜价预计仍然维持相对偏强态势。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■风险

需求持续偏弱

                                           美元持续走高