核心观点

■铜市场分析

期货行情：

11月20日，沪铜主力合约开于67,820元/吨，收于67,920元/吨，较前一交易日收盘上涨0.18%。当日成交量为54,061手，持仓量为137,797手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,010元/吨，收于68,460元/吨，较昨日午后收盘上涨0.82%。

现货情况：

据SMM讯，日内现货升水持续走高，但高铜价高BACK高升水令下游买兴几无，整体成交较弱，但部分贸易商存在交单需求以及部分下游刚需采购仍在支撑高升水成交。盘初，持货商报主流平水铜升水700元/吨以上，好铜货源紧张，秘鲁大板等升水720-740元/吨，CCC-P升水750元/吨，湿法铜MV、MB等升水650元/吨附近；进口OLYDA、金凤等升水670-700元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜被成交后货源进一步紧张，持货商挺价至升水710-720元/吨，好铜货紧，贵溪更是难觅货源。临近上午十一时，主流平水铜升水720-730元/吨，好铜如秘鲁大板出现升水700元/吨左右价格但基本是零散货源。

观点：

宏观方面，关于货币政策导向方面，美联储官员内部仍存分歧，美联储副主席巴尔表示，美联储可能已接近或达到了利率峰值；旧金山联储主席戴利认为，高风险和“模糊”的经济状况意味着美联储应该实行渐进主义；波士顿联储主席柯林斯表示，目前数据非常混乱，美联储已经做好了耐心等待的准备。不会排除进一步加息的可能性；里士满联储主席巴尔金认为通胀依旧顽固，这是更长时间保持高利率的理由。国内方面，中国央行将一年期和五年期LPR分别维持在3.45%和4.20%不变。SWIFT数据显示，人民币在9月份的全球支付份额中获得创纪录涨幅，其份额从年初的3.9%升至5.8%，首次超过欧元所占份额。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。

消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.99万吨，较前一交易日下降0.13万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.03吨至0.50万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.18，较前一交易日下降0.69%。

总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■风险

需求持续偏弱

美元持续走高