铜： 震荡走高

　　1、宏观。美国公布的10月CPI和核心CPI数据均低于预期和前值，这也宣告了美联储本轮加息周期结束，虽然后期美联储官员讲话可能依然偏鹰派，但已难改市场预期，市场对明年美联储降息周期开启的预期也有所提前，另外结合当前及未来美债的发售情况，流动性紧张的阴霾难彻底解除，但12月份国债标售规模下降担忧短期有所缓解。国内方面，经济和信贷数据数据显示稳增长依然较重，市场更加关注具体措施落实情况。

　　2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。精铜产量方面，11月冶炼企业检修力度减弱，精炼铜产量有望再次冲击百万吨大关。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降7.97%至30.98万吨，累计同比减少9.09%；9月废铜进口量环比增加9.1%至13.62万金属吨，同比增长1.97%。库存方面来看，截止11月17日全球铜显性库存较上周统计减少0.8万吨至26.3万吨，其中LME库存增加1275吨至181275吨；Comex库存减少587吨至19815吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.65万吨至5.63万吨，保税区库存下降0.18万吨至1.53万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从77.83 %降至74.02%，再生铜制杆开工率从42.88 %升至45.66%，铜价上涨以及精炼铜库存紧张下升水快速走高再次令下游企业保持谨慎，新增订单有所降温。

　　3、观点。近期支撑铜价的因素，一是中美缓和预期（这个已经兑现），关注后续动作；二是国内稳增长预期，近期也有一些政策传闻，虽然没有落地，也可以看到市场的期待性。也就是市场仍处于强预期交易，但前期支撑价格走高的宏观利多有所落地，市场也将目光逐渐回归现实需求情况，特别是海外经济放缓迹象及国内稳增长方面，这也制约着铜价进一步上行力度。

　　镍&不锈钢： 基本面供强需弱，价格支撑未显

　　1、供给：上周镍矿到港环比减少46%至95.5万吨，港口库存环比增3.9%至986万湿吨；10月预计电解镍产量环比增加9%至2.4万吨；11月预计镍铁产量环比下降0.3%至3.36万吨，印尼下降2.5%至11.29万吨，镍铁社会库存2.9万金吨左右，环比增加1%，现货成交价格重心下移；MHP产量环比增加4%至1.81万镍吨，高冰镍产量环比增加18%至1.95万镍吨；硫酸镍产量环比减少4.8%至3.67万金吨

　　2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存101.49万吨，周环比下降2.14%，以200系、300系资源降量为主，库存仍处较高水平；11月预计不锈钢产量环比降低5%至299万吨，其中200系降6%至92万吨，300系降3%至142万吨，400系降4%至66万吨，不锈钢冶炼利润延续下滑；印尼不锈钢产量环比增加28%至46万吨；不锈钢下游数据来看，10月地产方面，开发投资、新开工及施工面积累计同比消化，竣工面积累计同比有增；10月汽车、家电、工业设备环比均呈现一定降幅，其中汽车、冷柜、洗衣机和发电设备同比有增，民用钢制传播同比环比有所增加。新能源汽车方面，10月，我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比降幅为0.1%，同比增长23.2%；10月，我国动力电池装车量39.2GWh，同比增长28.3%，环比增长7.6%；11月1-12日，乘用车市场零售53.8万辆，同比增长18%，较上月同期下降15%，今年以来累计零售1，780.5万辆，同比增长4%

　　3、库存：本周LME库存增加894吨至42126吨；沪镍库存减少110吨至10847吨，社会库存减少652吨至13746吨，保税区库存减少400吨至4500吨

　　4、观点：基本面变化不大，仍维持供强需弱的格局。电镍新增产能逐渐投放，社会库存和仓单库存基本维持较高水平，据悉近期出口也有所增加。电积镍成本端来看，随着硫酸镍较一级镍小幅溢价，理论成本利润倒挂，对硫酸镍采购维弱。下游需求方面，不锈钢面临着供应减产、需求疲软、成本支撑减弱的矛盾，新能源汽车方面，正极材料产量环比延续走弱，电池产量环比增长，三元电池装机量环比增长，但并未有效向上传到，同时终端新能源汽车销售增速放缓。基本面供强需弱，价格支撑未显，后市或仍将偏弱震荡。

　　氧化铝&电解铝：阶段去库，窄幅盘整

　　本周氧化铝期货震荡偏弱，17日主力收至2963元/吨，周度跌幅0.1%。沪铝弱势整理，17日主力收至18865元/吨，周度跌幅1.2%。

　　1、供给：氧化铝方面，广西恢复供应、河南三门峡一带矿山暂无复采预期，山东环保减产和山西企业检修结束，但复产后大幅提产可能性低。据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨2.3%；电解铝方面，预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。云南地区电解铝已经开启停槽减产，目前减产预期或仍维持115万吨左右，涉及四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，11上旬大概完成40万吨减量，后续减产压力仍比较大。

　　2、需求：淡季效应渐浓，国内铝下游加工龙头企业周度下调0.3%至63.4%。铝型材开工率下滑0.4%至57.5 %，铝线缆开工率持稳在66.8%，铝板带开工率下调0.2%至77%，铝箔开工率下调0.4%至77.6%。铝棒加工费全线上调，新疆广东包头无锡大幅上调90-140元/吨，河南临沂小幅上调20-40元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东下调50元/吨，河南上调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调250元/吨，ZLD102/104及A356下调300-350元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度累库2.47万吨至48.38万吨；沪铝去库452吨至12.6万吨。社会库存方面，铝锭周度去库1.1至67.7万吨；铝棒周度去库0.1万吨至9.85万吨。

　　4、观点：主力换月助力周内铝锭库存迎来阶段去化，隐性库存和积压港口货源不断释放，叠加进口窗口再度打开后，在盘面上逐渐中和了上旬西南减产影响。短期社库有回归上行的可能但空间不大，预计在68万吨附近盘整，后续云南减产规模扩大，华南地区提前进入去库状态，届时有望迎来实质性的去库周期。预计铝价维持窄幅盘整，市场预期的年末消费冲刺暂无征兆印证，仍待观察后续去库表现。

　　锌：集中交仓打压市场做多情绪

　　一、供应：

　　矿方面，港口锌精矿现货成交已降至80~90美元/干吨，核算至人民币价格在4600~4700元/金属吨左右。冶炼方面，嘉能可计划明年一季度重启年产能16.5万吨的Nordenham锌冶炼厂，此外上周广西某大型企业新投锌冶炼厂开始点火生产。 进口方面，本周上海地区SMC、KZ、哈锌等锌锭均集中到港，也导致上海库存小幅类增。本周花旗集中交仓导致LME库存大增6万余吨，市场传言后续仍有一定量将继续交仓，可持续关注LME的库存变动情况。

　　二、需求：

　　上周锌加工材开工率环比小幅回落，其中主要以镀锌以及压铸开工率回落为主。目前压铸及镀锌结构件企业短期订单较弱，短期预计以维持当前开工水平为主，氧化锌企业订单稳定，预计仍可保持较高的开工水平。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比增加0.75万吨至10.55万吨，同比增加79.42%；上期所库存周环比增加0.76万吨至4.32万吨，同比增加82.27% ；LME库存周环比增加6.29万吨至13.31万吨，同比增加210.86% 。

　　四、策略观点：

　　LME的大幅交仓以及欧洲炼厂的复产预期打压市场做多情绪，短期2650-2700美金的压力较大，预计锌价短期维持震荡走势。

　　锡：短期以震荡走势为主

　　一、供应 ：

　　据SMM调研，本周锡矿加工费继续回落至16，000元/金属吨。截止上周，11月缅甸矿进口量在12，000实物吨，金属吨预计在2，400金属吨左右。市场目前预计采矿复工或在明年2季度左右，随着佤邦财政部锡矿库存见底，后续锡矿进口将大幅减少。

　　二、需求：

　　上周下游拿货情绪一般，多以观望为主。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比增加593吨至8，272吨，同比增加63.48%；上期所库存周环比减少22吨至5，841吨，同比增加53%；。

　　LME库存周环比减少300吨至7，785吨，同比增加125.33%。

　　四、策略观点：

　　虽然远期缅甸矿存在进口大幅减少的预期，但目前冶炼企业并无强烈意愿降低开工率，总体产量减幅较少。加上进口锡锭到货不断，且量级不小，下游企业却看跌情绪严重，即使升贴水降至-1，000元/吨附近仍成交较差，国内库存重新转回累库，供应压力短期内仍大。另一方面，缅甸佤邦信息不透明，而市场频繁传出佤邦财政部抛售库存的信息，却无法得知具体量级，市场很难有信心去大幅做多锡价，短期震荡为主。

　　硅：静待交割，弱势盘整

　　本周工业硅期货震荡偏弱，17日主力2401收于14275元/吨，周度跌幅0.8%。现货价格延续回调，百川参考价格在14955元/吨，周度下调25元/吨。其中不通氧553#下调100元/吨至14150元/吨，通氧553#下调200元/吨至14600元/吨，421#下调50元/吨至15550元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比上涨2280吨至9.5万吨，周度开炉数量减少2台至413台，开炉率下滑0.27%至56.65%。新疆大厂开始大幅开炉，西南电价上调，四川硅厂开始大幅减产、并暂定月末停炉。云南降负荷生产，文山实行固定限电份额分配制，德宏实行保温两日生产七日制度，多家硅厂为保炉况安全已经停炉。

　　2、需求：本周有机硅弱稳运行，DMC周度价格持稳在14500-14800元/吨。DMC周度产量环比上涨400吨至3.87万吨。部分单体厂存在设备检修和原材料问题，DMC订单未见改善。下游观望心态偏重，供需逻辑维持原状。多晶周度价格继续下调1000元至6.3万元/吨附近。晶硅周度产量环比下滑700吨至3.19万吨，晶硅企业陆续完成新签订单，现货流通下滑。硅片企业降库后止跌回温，对于晶硅需求稍有改善，但无奈大额新增投产下消化难及，行业无法摆脱过剩压力。

　　3、库存：交易所库存周度累库4595吨至18.85万吨。工业硅社会库存周度累库3300吨至15.64万吨，其中厂库累库1300吨至6.84万吨；三大港口库存，黄埔港累库2000吨至3.3万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港持稳在1.8万吨。

　　4．观点：随着西北开始大额复产，整体增量已经超过西南减量，供给扰动几无影响。有机硅和铝合金进入行业淡季；光伏市场有所转暖，且年末处于季节性装机需求旺季，带动晶硅预期向好，但对于原料端传导有限。叠加仓单集中注销压力临近后，下游观望态势更浓，月内工业硅行情大稳小动，整体易跌难涨，需密切和关注交割进程的表现。

　　碳酸锂：边际供强需弱，谨防资金扰动

　　1、供应：10月澳洲黑德兰港共出口锂精矿13.62万吨，环比增加60.02%，同比增加57.74%，出口至中国占比为100%；11月预计碳酸锂产量环比增加8.8%至4.39万吨；11月预计氢氧化锂产量环比增加1.9%至2.23万吨，预计六氟磷酸锂产量环比减少1.1%至1.28万吨；11月预计回收量环比减少8%至4.28万吨；本周库存增加1.5%至6.33万吨，其中下游减少2.3%至1.2万吨，其他环节减少3.2%至1.26万吨，冶炼厂增加4.4%至3.92万吨

　　2、需求：11月预计正极材料环比延续走弱；10月，我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比略有下降，降幅为0.1%，同比增长23.2%；10月，我国动力电池装车量39.2GWh，同比增长28.3%，环比增长7.6%。其中三元电池装车量12.3GWh，占总装车量31.4%，同比增长14.0%，环比增长0.8%；磷酸铁锂电池装车量26.8GWh，占总装车量68.5%，同比增长36.4%，环比增长10.9%；11月1-12日，乘用车市场零售53.8万辆，同比增长18%，较上月同期下降15%，今年以来累计零售1，780.5万辆，同比增长4%。

　　3、观点：现货市场来看，市场交投活跃度一般，下游对锂矿和锂盐的采购都不活跃，锂盐成交价格重心小幅下移；期货市场来看，资金博弈仍然较为明显，但是受到基本面影响，中枢也有所下移。基本面来看，供应端随着复产和代工量的回升，月度产量环比增加，但据悉部分代工受到订单减少有所减产，周度产量环比上周有所走弱，同时矿端价格延续下跌，据悉少量矿成交价或在1500美元/吨左右，澳矿发运和港口库存都环比增加，资源端供应宽裕；需求方面，整体需求环比有所走弱，但产业里各环节表现分叉，终端数据销售环比放缓，装机量环比有增（其中增速上，三元放缓，铁锂加快），电池产量环比小幅下降，正极材料产量预计环比延续放缓，叠加新能源车企库存量逐月增加的问题（乘联会），需求暂时仍未见亮点。库存方面，总库存延续增加态势，周内下游和其他环节有所消化，冶炼厂累库依旧。综上，受到供应环比有增，成本曲线下移，叠加需求维持疲软，下游采购生产销售紧平衡的现状，短期内价格仍或震荡偏弱，临近交割注册，谨防资金扰动。